半年报点评：凯力唯稳步放量，期待长效干扰素乙肝适应症报产

凯因科技在2024年的半年报中展示了其稳健的业务发展和财务表现。公司在2024年上半年实现了5.97亿元的营业收入，同比增长4.89%；归属于母公司净利润为4240万元，同比增长10.54%；扣除非经常性损益后的净利润为4466万元，同比增长6.84%。第二季度（Q2）的表现同样强劲，营业收入达到3.84亿元，同比增长2.10%；归母净利润为2026万元，同比增长17.66%；扣除非经常性损益后的净利润为2438万元，同比增长18.19%。

收入增长的主要动力来自于核心产品凯力唯的快速放量，尤其是在第二季度，销售环比增长迅速，这主要得益于该产品的市场需求增长以及市场份额的扩大。然而，利润端的增长在第二季度有所放缓，主要是因为销售、研发和管理费用的上升，这些费用较第一季度分别增长了100.38%、74.85%和60.58%。

财务指标显示，公司的销售费用率从上一年同期的58.41%降至52.35%，这反映出随着凯力唯销售收入的快速增长，产生了规模效应，同时集采后销售投入的减少也降低了销售费用的绝对额。研发费用率从7.71%提高到10.36%，表明公司加大了研发力度，绝对额同比增长41.03%。管理费用率则从8.18%上升至9.36%，主要原因是整体薪酬上涨及新增管理人员和费用。截至2024年中期，公司的归母净资产为17.54亿元，同比增长0.01%。

在产品线方面，长效干扰素乙肝功能性治愈药物申报进入关键阶段，预计2024年第三季度有望提交申请。此外，公司还在推进多个抗病毒和免疫管线项目，包括针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目、治疗带状疱疹的KW-051项目和用于治疗尖锐湿疣的KW-053项目，这些项目均处于不同的临床开发阶段。

基于对公司的经营现状分析，调整后的盈利预测预计2024-2026年的归母净利润分别为1.40亿元、1.83亿元和2.45亿元，分别同比增长20.4%、30.8%和33.4%。对应的市盈率分别为28X、21X和16X，维持“买入”评级。需要注意的风险包括销售业绩不达预期、新药研发进展不及预期以及行业政策变动带来的不确定性。