凯力唯销售收入同比增长超过200%，派益生乙肝适应症有序推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月25日增持凯因科技（688687.SH）凯力唯销售收入同比增长超过200%，派益生乙肝适应症有序推进核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：张佳博证券分析师：陈益凌021-60375487021-60933167zhangjiabo@guosen.com.cnchenyiling@guosen.com.cnS0980523050001S0980519010002证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值29.85-31.34元收盘价27.70元总市值/流通市值4735/4735百万元52周最高价/最低价37.63/18.50元近3个月日均成交额172.53百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告核心品种凯力唯销售收入同比增长超过200%。2023年，公司实现营收14.12亿元（同比+21.7%），归母净利润1.17亿元（同比+39.7%），扣非归母净利润1.23亿元（同比+124.6%）。2024Q1公司实现营收2.13亿元（同比+10.3%），归母净利润0.22亿元（同比+4.8%），预计主要由于干扰素产品集采降价过渡期以及凯力唯基层市场项目周期等影响。分产品看，公司抗病毒类产品实现营收10.86亿元（同比+21.2%），其中核心产品凯力唯2023年医保续约适应症扩大至全部国内主要基因型，销售收入同比增长超过200%；抗炎类产品实现营收1.58亿元（同比持平），复方甘草酸苷产品集采降价影响逐步出清；抗肺纤维化类产品实现营收1.44亿元（同比+70.9%）。公司专注于病毒及免疫性疾病领域。凯因科技成立于2008年，总部位于北京经济技术开发区。公司专注于病毒及免疫性疾病领域，现有多款商业化品种，包括国内首款直接抗病毒丙肝特效药凯力唯（盐酸可洛派韦胶囊）、国内唯一一款干扰素泡腾片剂型的金舒喜（人干扰素α2b阴道泡腾片）、凯因益生（人干扰素α2b注射液）、凯因甘乐/甘毓（复方甘草酸苷系列产品）等。围绕乙肝功能性治愈，布局多技术路径药物组合。公司长效干扰素产品派益生乙肝适应症Ph3临床进行中，预计年内提交NDA申请；除长效干扰素外，公司围绕乙肝功能性治愈还布局了小核酸（KW-040，基于GalNAc递送的siRNA药物，目前处于临床前阶段）、抗体（HBsAg单抗，目前处于Ph1b临床阶段）等药物组合。投资建议：公司核心品种凯力唯23年医保续约适应症扩大至全部国内主要基因型，国内丙肝患者基数较大，渗透率仍有较大提升空间；金舒喜是国内唯一干扰素泡腾片剂型，23年省际干扰素集采降价温和；派益生乙肝适应症Ph3临床有序推进中，有望年内申报NDA。预计2024-2026年，公司营收分别为17.13/22.13/26.80亿元，归母净利润分别为1.39/2.00/2.59亿元。综合相对估值法和绝对估值法，得出公司价格区间为29.85~31.34元，较目前股价有8%~13%上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,1601,4121,7132,2132,680(+/-%)1.4%21.7%21.3%29.2%21.1%归母净利润(百万元)83117139200259(+/-%)-22.3%39.7%19.1%44.1%29.7%每股收益（元）0.490.680.811.171.52EBITMargin2.5%9.9%10.0%11.8%12.8%净资产收益率（ROE）5.0%6.6%7.5%10.2%12.1%市盈率（PE）56.840.634.123.718.3EV/EBITDA80.530.428.419.715.7市净率（PB）2.832.702.572.412.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2核心品种凯力唯销售收入同比增长超过200%。2023年，公司实现营收14.12亿元（同比+21.7%），归母净利润1.17亿元（同比+39.7%），扣非净利润1.23亿元（同比+124.6%）。2024Q1公司实现营收2.13亿元（同比+10.3%），归母净利润0.22亿元（同比+4.8%），预计主要由于干扰素产品集采降价过渡期以及凯力唯基层市场项目周期等影响。分产品看，公司抗病毒类产品实现营收10.86亿元（同比+21.2%），其中核心产品凯力唯2023年医保续约适应症扩大至全部国内主要基因型，销售收入同比增长超过200%；抗炎类产品实现营收1.58亿元（同比持平），复方甘草酸苷产品集采降价影响逐步出清；抗肺纤维化类产品实现营收1.44亿元（同比+70.9%）。图1：凯因科技营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：凯因科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：凯因科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：凯因科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3毛利率略有下降，期间费用率持续改善。2023年，公司实现销售毛利率83.6%（同比-3.1pp），预计主要由于低毛利率的化学药品营收占比提升；销售/管理/研发费用率分别为56.2%/7.3%/9.5%，分别同比-5.6pp/-4.5pp/-0.3pp，随着营收增长带来的规模效应，公司费用率持续改善。图5：凯因科技毛利率、净利率变化情况图6：凯因科技期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4公司概况凯因科技成立于2008年，总部位于北京经济技术开发区，公司专注于病毒及免疫性疾病领域，现有多款商业化品种，包括国内首款直接抗病毒丙肝特效药凯力唯（盐酸可洛派韦胶囊）、国内唯一一款干扰素泡腾片剂型的金舒喜（人干扰素α2b阴道泡腾片）、凯因益生（人干扰素α2b注射液）、凯因甘乐/甘毓（复方甘草酸苷系列产品）等。表1：凯因科技发展历程时间事件2008公司成立2011认定为“北京市重组蛋白药物工程技术研究中心”，周德胜博士入选中关村高端领军人才2013人干扰素α2b阴道泡腾片上市20181类新药培集成干扰素α-2注射液获注册批件和新药证书2019罕见病特发性肺间质纤维化治疗药物吡非尼酮片获注册批件2020国内首家丙肝泛基因型全口服系列药物上市2021首次公开发行股票并在科创板上市资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理公司实控人为周德胜。通过间接控制大股东北京松安投资以及富山湾、富宁湾、卓尚石、卓尚湾，直接持股及一致行动关系可实际支配公司股份权益比例为30.20%。图7：凯因科技股权结构及主要子公司资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理管理团队产业经验丰富。公司董事长、总经理周德胜博士拥有20年以上医药行业经验，曾先后入选“中关村高端领军人才”、科技部“创新人才推进计划”、国家“万人计划”等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5表2：凯因科技核心团队职责与履历姓名职务个人经历周德胜董事长、总经理1971年出生，博士研究生学历，中国国籍，无境外永久居留权。2011年被评为“中关村高端领军人才”,2015年入选科技部“创新人才推进计划”,2016年入选国家“万人计划”国家高层次人才特殊支持计划。1997年5月至1998年9月就职于大连市对外经济贸易委员会外资管理处；1998年10月至1999年11月就职于大连国际合作（集团）股份有限公司企划部，担任投资主管；1999年12月至2008年8月就职于凯因生物，历任经理，副总经理，总经理等职务；2008年8月起至今，任北京凯因科技股份有限公司董事长兼总经理赫崇飞副总经理、董事会秘书1969年出生，大学本科学历，高级会计师，中国国籍，无境外永久居留权。1994年8月至1999年3月就职于辽宁省食品进出口公司；1999年4月至2001年5月就职于中辽国际大连分公司，担任财务部经理；2001年6月至2004年4月就职于新型房地产开发有限公司，担任财务部主管会计；2004年4月至2006年4月就职于大连国际国合嘉汇房地产开发有限公司，负责预算管理，会计审核；2006年4月至2008年8月就职于凯因生物，担任财务总监；2008年8月至今，任北京凯因科技股份有限公司董事，副总经理，首席财务官，董事会秘书王欢副总经理1979年出生，大学本科学历，硕士学位，中国国籍，无境外永久居留权。2001年12月至2008年8月就职于凯因生物，担任总经理工作部经理；2008年8月加入公司，现任发行人副总经理许晓副总经理1974年出生，大学本科学历，高级工程师，中国国籍，无境外永久居留权,1995年8月至2001年3月就职于河北三九济世药业有限公司，担任部长助理；2001年3月至2008年8月就职于凯因生物，担任质量部经理；2008年8月加入公司，现任发行人副总经理史继峰副总经理1974年出生，中国药科大学药剂学博士，中国国籍，无境外永久居留权。2019年因参与“病毒性肝炎治疗新靶点，新策略”项目获得教育部颁发的科学技术进步奖一等奖。1998年7月至2000年7月就职于华东医药，担任助理研究员；2003年7月至2015年2月就职于国家药品审评中心；2015年2月至2017年1月就职于复星医药，担任资深研究员；2017年1月起至今，任北京凯因科技股份有限公司董事，副总经理汤健副总经理1978年出生,大学本科学历,中国国籍,无境外永久居留权。2000年9月至2003年4月就职于国家劳动保障部劳科所；2003年4月至2005年5月就职于北京韩美开发部任政府事务主管,2005年6月至2009年10月就职于协和发酵株式会社任商政部经理；2011年12月至2015年11月广东天普药业政务负责人；2015年12月就职于上海复星医药产业有限公司,担任国内营销总部副总经理,市场准入部总经理,江苏万邦医药营销高级副总裁,江苏复星医药销售有限公司高级副总裁。2020年6月至今,任北京凯因科技股份有限公司市场准入部负责人杜振强副总经理1976年出生，大学本科学历，工程师，中国国籍，无境外永久居留权，2001年7月至2003年7月就职于北京市第三机床厂，任电气工程师；2003年8月至2008年8月就职于北京凯因生物技术有限公司，历任自动控制工程师，工程设备部经理；2008年8月至2019年10月，历任工程设备部经理，工程设备总监，生产副总监；2019年11月至今，任北京凯因科技股份有限公司生产总监汪涛首席研发官北京大学学士，纽约大学博士。1996年至1998年，在哥伦比亚大学的格尔伯特·斯多克（GilbertStork）教授的实验室做博士后研究员；1998年5月至2021年8月，就职于百时美施贵宝公司（Bristol-MyersSquibb），担任项目经理和资深首席科学家资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理围绕乙肝功能性治愈药物组合，公司布局了重组蛋白、单克隆抗体、siRNA等多个技术平台及在研管线。图8：凯因科技在研管线资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6主要产品介绍凯力唯（盐酸可洛派韦胶囊）2020年上市，与赛波唯（索磷布韦）联用治疗初治或干扰素经治的基因1型、2型、3型、6型成人慢性丙型肝