特宝生物：派格宾治愈适应症获批，益佩生新品放量在即

核心结论

派格宾治愈适应症获批，有望开启新一轮增长。公司核心产品派格宾在消化江西联盟采购价格执行影响后，销售额保持较快增长，有力驱动公司整体业绩持续增长，2025年前三季度公司实现24.80亿元（+26.85%）。2025年10月13日，派格宾联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者的HBsAg持续清除的增加适应症上市申请获批。HBsAg持续清除目前被认为是获得HBV功能性治愈的标志，派格宾作为首个获批该适应症的药品，未来将成为慢性乙肝临床治愈的重要基石药物之一。《慢性乙型肝炎防治指南(2022年版)》显示，我国慢性乙型肝炎病毒感染者约为8600万，慢性乙型肝炎患者约为2000万至3000万例，指南提出对于部分适合条件的患者，应追求功能性治愈。派格宾功能性治愈适应症获批有望进一步增强市场竞争力，开启新一轮高增长。

长效生长激素参加国谈，新品放量在即。2025年5月公司自研长效生长激素益佩生获批上市，通过结构修饰优化实现更高生物学比活性以及更长半衰期，从而在保证疗效的同时，降低给药剂量，获得更佳长期药物安全性，每周给药一次提升患者用药依从性。公司加大销售推广力度，2025年单Q3公司销售费用率42.3%（+6.0pcts），目前公司已基本完成团队搭建和前期推广等工作，为益佩生上量做好准备。此外，益佩生也通过了2025年国家医保目录及商保创新药目录调整形式审查，后续若能纳入医保、进一步降低用药成本，益佩生有望进一步加速放量。

盈利预测及评级

预计2025-2027年公司营业收入36.06/49.31/64.66亿元，同比增长28.0%/36.7%/31.2%；归母净利润10.15/14.05/18.94亿元，同比增长22.6%/38.5%/34.8%。基于公司派格宾治愈适应症获批、新品长效生长激素放量在即，维持“买入”评级。

风险提示

产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，在研项目进度不及预期风险。