首次覆盖报告：乙肝临床治愈前景广阔，派格宾先发优势持续放量

乙肝临床治愈前景广阔，派格宾先发优势持续放量 特宝生物（688278.SH）首次覆盖报告 核心结论 干扰素提升乙肝临床治愈率，渗透率有巨大提升空间。我国慢性乙肝患者基数大，慢性乙肝的早期干预治疗对减少肝癌新发具有重要意义。目前乙肝治疗的一线药物为核苷（酸）类似物NAs以及干扰素，大量临床研究数据表明NAs经治患者序贯或联用长效干扰素可提升临床治愈率。2023年国家卫健委开展乙肝临床治愈门诊建设，干扰素治疗渗透率有巨大提升空间。 派格宾首款国产长效干扰素，短期集采影响有限。公司的派格宾为首款获批乙肝适应症的国产长效干扰素，2016年获批上市。相较于进口产品，派格宾具有半衰期长、药物稳定性好、抗病毒活性高、免疫原性低等优势，上市后持续快速放量。2023年派格宾中标江西29省联盟干扰素专项采购，但基于价格降幅温和以及干扰素渗透率巨大提升空间，预计短期集采对派格宾终端销售影响有限。 在研管线陆续步入收获期，产品矩阵持续丰富。公司基于Y型PEG修饰技术布局多款长效蛋白药物，陆续步入收获期：1）长效升白针珮金2023年获批上市并纳入医保，授权复星医药独家推广，强强联合推动产品放量；2）长效生长激素上市申请已获受理，有望成为国产第二家获批上市，长效市场有待持续扩容；3）长效人促红素已完成2期临床，CKD患者基数大、贫血发生率高。 分析师 李梦园S080052301000115618259155limengyuan@research.xbmail.com.cn 联系人 盈利预测：预计2024-2026年公司营业收入28.59/37.28/49.04亿元，同比增长36.1%/30.4%/31.6%；归母净利润7.94/10.79/14.63亿元，同比增长43.0%/35.8%/35.7%。基于公司派格宾市场空间大、竞争格局好以及其他长效在研产品有望接续上市，首次覆盖给予“买入”评级。 邓琳茜18350858068denglinqian@research.xbmail.com.cn 相关研究 风险提示：市场竞争加剧，派格宾销售不及预期；在研项目临床进度或数据不及预期；行业政策变化等 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4投资建议.............................................................................................................................4特宝生物核心指标概览.............................................................................................................5一、特宝生物：深耕重组蛋白及其长效修饰药物...................................................................61.1特宝生物：深耕重组蛋白药物，长效化布局产品迭代.................................................61.2长效化布局药物迭代，派格宾放量驱动业绩增长........................................................7二、派格宾：首款国产长效干扰素，乙肝治愈驱动市场扩容...............................................102.1乙肝大国，疾病负担重..............................................................................................102.2 2030消除病毒性肝炎目标，国家政策大力支持.........................................................122.3干扰素用于乙肝一线治疗，有效提升临床治愈率......................................................132.4派格宾：首款国产长效干扰素，上市后快速放量......................................................16三、产品储备：多款长效蛋白持续推进商业化....................................................................193.1珮金：1类生物新药，半衰期长、安全性有优势.......................................................193.2长效生长激素：长效占比有待提升，公司有望国产第二家获批.................................203.3长效人促红素：治疗慢性肾病贫血，长效市场有待挖掘...........................................20四、盈利预测与投资建议.....................................................................................................214.1关键假设与盈利预测..................................................................................................214.2投资建议....................................................................................................................23五、风险提示.......................................................................................................................23 图表目录 图1：特宝生物核心指标概览图...............................................................................................5图2：公司发展历程.................................................................................................................6图3：公司上市以来股价复盘..................................................................................................7图4：公司股权结构（截至公司2024年三季报）...................................................................7图5：2016-2024Q3公司收入情况..........................................................................................9图6：2016-2024Q3公司归母净利润情况...............................................................................9图7：2016-2023公司收入结构情况（单位：百万元）..........................................................9图8：公司利润率情况.............................................................................................................9图9：公司单品毛利率变化情况...............................................................................................9 图10：公司费用率情况.........................................................................................................10图11：同业可比公司销售费用率...........................................................................................10图12：国内外主要肝病患者数比较（单位：百万人）..........................................................11图13：国内外肝癌年新发数比较...........................................................................................11图14：2021年我国病毒性肝炎发病率和死亡率（单位：1/10万）......................................11图15：乙肝进展情况示意图..................................................................................................12图16：2020-2030年行动计划对乙肝发病和死亡目标..........................................................12图17：中美乙肝诊疗现状对比..............................................................................................12图18：我国发布的病毒性肝炎主要防治措施...................................................................