乙肝临床治愈领域竞争格局良好，看好派格宾持续放量

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 乙肝临床治愈领域竞争格局良好，看好派格宾持续放量 ■事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业总收入11.43亿元，同比增长41.17%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长56.95%；实现扣非归母净利润2.44亿元，同比增长53.42%。 ■长效干扰素竞争格局良好，从明年开始2-3年内公司派格宾为独家产品，集采压力较小。国内长效干扰素产品主要有公司的派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b注射剂）、罗氏的派罗欣（聚乙二醇干扰素α-2a注射剂）和默沙东的佩乐能（聚乙二醇干扰素α-2b注射剂）、以及凯因科技的派益生（培集成干扰素α 2注射液）。其中，样本医院数据显示默沙东佩乐能已退出国内市场；而罗氏中国已宣布从2022年12月31日开始不在中国大陆地区开展派罗欣的商业推广；此外凯因科技派益生乙肝适应症3期临床于2021年底开展，距离获批上市尚有一段时间（根据目前临床进度以及监管审评速度预计需要2-3年）。因此，短期内公司派格宾将成为长效干扰素领域的独家产品，我们认为其未来面临集采压力较小。 ■新兴乙肝疗法短期内难以影响长效干扰素联合核苷（酸）类药物方案。从目前已披露新兴乙肝疗法数据来看，目前疗效最好的新兴疗法主要为ASO、siRNA等小核酸药物，其可快速降低HBsAg，但从既往早期临床数据来看其单药疗法在停药后可能面临HBsAg反弹；而根据2022年美肝会（AASLD）披露siRNA药物VIR-2218联合长效干扰素的2期临床数据来看，siRNA联合长效干扰素疗法在siRNA停药后仍会出现HBsAg反弹。基于目前已有新兴乙肝疗法的临床数据以及相关临床开展进度来看，我们认为短期内新兴乙肝疗法难以影响长效干扰素联合核苷（酸）类药物方案在临床中的应用。 ■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为41.6%、38.2%、36.3%，净利润增速分别为61.5%、52.0%、45.8%，对应EPS分别为0.72元、1.09元、1.60元，对应PE分别为56.1倍、36.9倍、25.3倍；维持买入-A 的投资评级。 ■风险提示：长效干扰素放量不及预期的风险，集采政策变化的风险。 Table_Tit le 2022年10月27日 特宝生物（688278.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 生物医药 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 41.79元 股价（2022-10-25） 37.49元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 16,434.72 流通市值（百万元） 8,995.08 总股本（百万股） 406.80 流通股本（百万股） 222.65 12个月价格区间 22.82/44.17元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 40.91 60.53 78.8 绝对收益 39.21 52.05 62.18 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 连国强 报告联系人 liangq@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 特宝生物：勇攀乙肝治愈珠峰，长效生物制剂龙头强势崛起/马帅 2022-09-20 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 793.9 1,132.2 1,602.9 2,214.7 3,017.9 净利润 116.6 181.2 292.7 445.1 648.9 每股收益(元) 0.29 0.45 0.72 1.09 1.60 每股净资产(元) 2.46 2.85 3.44 4.32 5.59 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 141.0 90.7 56.1 36.9 25.3 市净率(倍) 16.4 14.2 11.7 9.3 7.2 净利润率 14.7% 16.0% 18.3% 20.1% 21.5% 净资产收益率 11.7% 15.6% 20.9% 25.3% 28.5% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.3% 0.5% 0.8% ROIC 34.3% 40.8% 57.9% 57.2% 62.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/特宝生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 793.9 1,132.2 1,602.9 2,214.7 3,017.9 成长性 减:营业成本 83.6 125.1 171.0 240.7 325.0 营业收入增长率 8.8% 42.6% 41.6% 38.2% 36.3% 营业税费 4.0 5.7 7.9 10.9 14.8 营业利润增长率 36.2% 57.2% 57.4% 46.1% 42.5% 销售费用 428.7 597.6 755.8 986.2 1,304.3 净利润增长率 81.3% 55.4% 61.5% 52.0% 45.8% 管理费用 74.4 103.2 132.9 182.9 247.8 EBIT DA增长率 13.8% 56.1% 68.9% 43.4% 38.1% 研发费用 76.7 81.5 136.9 201.5 286.7 EBIT增长率 18.1% 72.0% 79.5% 47.8% 40.7% 财务费用 0.9 -1.1 14.4 27.8 28.9 NOPLAT增长率 52.0% 56.3% 65.1% 48.1% 40.1% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 31.5% 16.5% 49.9% 29.2% 2.9% 加:公允价值变动收益 4.0 1.8 5.2 4.4 1.0 净资产增长率 77.5% 16.1% 20.5% 25.6% 29.5% 投资和汇兑收益 0.9 5.0 2.0 2.6 3.2 营业利润 158.1 248.5 391.2 571.6 814.6 利润率 加:营业外净收支 -19.1 -33.2 -45.9 -47.8 -47.9 毛利率 89.5% 88.9% 89.3% 89.1% 89.2% 利润总额 139.1 215.3 345.3 523.8 766.7 营业利润率 19.9% 22.0% 24.4% 25.8% 27.0% 减:所得税 22.5 34.1 52.6 78.7 117.8 净利润率 14.7% 16.0% 18.3% 20.1% 21.5% 净利润 116.6 181.2 292.7 445.1 648.9 EBIT DA/营业收入 21.4% 23.4% 27.9% 28.9% 29.3% EBIT /营业收入 16.5% 20.0% 25.3% 27.1% 27.9% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 27 19 12 7 4 货币资金 197.2 285.4 801.5 1,107.3 1,508.9 流动营业资本周转天数 82 64 80 88 87 交易性金融资产 268.2 196.4 201.6 206.0 207.0 流动资产周转天数 276 256 281 303 292 应收帐款 174.8 208.0 380.7 432.4 646.5 应收帐款周转天数 71 61 66 66 64 应收票据 22.1 19.9 68.7 35.9 104.5 存货周转天数 39 34 34 36 35 预付帐款 10.4 6.9 27.3 21.2 37.3 总资产周转天数 449 416 404 383 346 存货 99.6 116.5 187.7 256.9 323.0 投资资本周转天数 204 176 167 166 139 其他流动资产 0.5 1.3 0.7 0.8 0.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.7% 15.6% 20.9% 25.3% 28.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 9.8% 12.7% 13.5% 17.6% 19.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 34.3% 40.8% 57.9% 57.2% 62.1% 固定资产 58.3 61.0 48.4 35.8 23.1 费用率 在建工程 68.4 118.0 118.0 118.0 118.0 销售费用率 54.0% 52.8% 47.2% 44.5% 43.2% 无形资产 249.5 309.7 281.1 252.5 224.0 管理费用率 9.4% 9.1% 8.3% 8.3% 8.2% 其他非流动资产 43.7 101.1 59.6 66.6 71.7 研发费用率 9.7% 7.2% 8.5% 9.1% 9.5% 资产总额 1,192.7 1,424.2 2,175.2 2,533.3 3,265.0 财务费用率 0.1% -0.1% 0.9% 1.3% 1.0% 短期债务 18.9 10.0 317.1 431.0 589.9 四费/营业收入 73.1% 69.0% 64.9% 63.1% 61.9% 应付帐款 33.9 54.4 55.6 109.0 111.1 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 16.1% 18.5% 35.7% 30.6% 30.3% 其他流动负债 62.2 112.8 89.0 84.6 103.5 负债权益比 19.2% 22.6% 55.4% 44.1% 43.5% 长期借款 - - 234.4 69.9 102.5 流动比率 6.72 4.71 3.61 3.30 3.52 其他非流动负债 77.4 85.7 79.5 80.9 82.0 速动比率 5.86 4.05 3.21 2.89 3.11 负债总额 192.3 262.9 775.6 775.4 989.1 利息保障倍数 154.15 -206.88 28.09 21.54 29.20 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 406.8 406.8 406.8 406.8 406.8 DPS(元) 0.05 0.10 0.13 0.21 0.32 留存收益 593.6 754.5 992.8 1,351.1 1,869.2 分红比率 17.4% 22.5% 18.6% 19.5% 20.2% 股东权益 1,000.4 1,161.3 1,399.6 1,757.9 2,276.0 股息收益率 0.1% 0.2% 0.3% 0.5% 0.8% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 116.6 181.2 292.7 445.1 648.9 EPS(元) 0.29 0.45 0.72 1.09 1.60 加:折旧和摊销 38.8 39.9 41.2 41.2 41.2 BVPS(元) 2.46 2.85 3.4