核心产品派格宾慢乙肝功能性治愈适应症获批

核心观点

特宝生物核心产品派格宾慢乙肝功能性治愈适应症获批，成为慢性乙型肝炎临床治愈的重要基石药物。公司核心品种派格宾是国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念普及和科学证据积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升。珮金是新一代长效升白药，有望贡献销售增量；长效生长激素获批上市，进一步完善公司产品矩阵。

关键数据

• 2025年前三季度，公司实现营收24.80亿元（+26.9%），归母净利润6.66亿元（+20.2%）。
• 2025Q1/Q2/Q3分别实现营收6.73/8.37/9.69亿元（分别同比+23.5%/+29.9%/+26.7%），归母净利润1.82/2.46/2.38亿元（分别同比+41.4%/+40.0%/-4.6%）。
• 毛利率为92.6%（同比-0.8pp），净利率26.9%（同比-1.5pp）；销售费用率40.7%（同比+0.9pp），管理费用率9.6%（同比-0.1pp），研发费用率11.3%（同比+1.4pp），财务费用率-0.1%（同比-0.0pp）。
• 派格宾联合核苷（酸）类似物治疗慢性乙型肝炎，31.4%的患者获得HBsAg转阴且HBVDNA持续抑制（检测不到）的临床治愈结果。

研究结论

维持“优于大市”评级。预计2025-2027年，公司归母净利润分别为10.71/15.38/21.70亿元，目前股价对应PE分别为29/20/14x。