核心产品派格宾快速放量，公司业绩持续增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 \\\\\\\\\\\ 业绩简评 2024年4月22日，公司发布2024年第一季度报告，2024年第一季度公司实现收入5.45亿元，同比增长30.05%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长53.03%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长42.90%。2024年一季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.79亿，同比增长260.06%。 经营分析 乙肝治愈临床证据不断积累，派格宾持续快速放量。公司开展的以临床治愈为治疗目标的确证性临床试验按计划推进，派格宾联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市许可申请于2024年3月获得国家药监局受理。公司持续支持了包括“珠峰”、“绿洲”、“未名”、“萌芽”、“星光”、“领航”等多项乙肝临床治愈及肝癌预防公益及科研项目，在各相关机构的紧密合作与共同努力下各个项目稳步推进，部分项目阶段性成果陆续在亚太肝病研究学会（APASL）、欧洲肝脏研究学会（EASL）、美国肝病研究学会（AASLD）年会发布，进一步证实乙肝全人群有机会通过基于聚乙二醇干扰素α的治疗策略实现临床治愈。随着乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，派格宾进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，持续推动收入增长。 重点研发项目加速推进，产品管线有望持续丰富。公司坚持以临床价值为导向，不断提升研发创新能力，持续加大研发投入，近年来多个研发项目取得关键进展，其中：“Y型聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子（YPEG-G-CSF）”于2023年6月30日获批上市；“Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）”已完成III期临床研究，于2024年1月获得药品注册申请受理；AK0706、人干扰素α2b喷雾剂分别于2023年1月获得药物临床试验批准通知书，现在正开展I期临床研究。公司研发工作不断推进，产品管线有望持续丰富。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润7.78（+40%）、10.39（+34%）、13.33（+28%）亿元，对应当前EPS分别为1.91元、2.56元、3.28元，对应当前P/E分别为34、25、20倍。维持“买入”评级。 风险提示 新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,527 2,100 2,883 3,821 4,933 营业收入增长率 34.86% 37.55% 37.25% 32.54% 29.11% 归母净利润(百万元) 287 555 778 1,039 1,333 归母净利润增长率 58.40% 93.52% 40.10% 33.58% 28.27% 摊薄每股收益(元) 0.706 1.365 1.913 2.555 3.277 每股经营性现金流净额 0.89 1.26 2.34 2.72 3.50 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.39% 29.60% 31.28% 30.93% 29.45% P/E 91.66 47.36 33.81 25.31 19.73 P/B 18.69 14.02 10.57 7.83 5.81 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040045031.0038.0045.0052.0059.0066.0073.00230424230724231024240124人民币(元)成交金额(百万元)成交金额特宝生物沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,132 1,527 2,100 2,883 3,821 4,933 货币资金 285 301 413 918 1,639 2,672 增长率 34.9% 37.6% 37.2% 32.5% 29.1% 应收款项 228 243 459 442 575 729 主营业务成本 -125 -169 -140 -218 -316 -440 存货 116 130 187 143 208 289 %销售收入 11.1% 11.1% 6.7% 7.6% 8.3% 8.9% 其他流动资产 205 281 281 273 280 288 毛利 1,007 1,358 1,960 2,664 3,505 4,493 流动资产 834 956 1,340 1,776 2,702 3,979 %销售收入 88.9% 88.9% 93.3% 92.4% 91.7% 91.1% %总资产 58.6% 54.0% 56.9% 60.3% 68.4% 75.5% 营业税金及附加 -6 -8 -11 -14 -19 -25 长期投资 0 0 37 37 37 37 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 179 380 482 564 595 598 销售费用 -598 -703 -849 -1,118 -1,471 -1,889 %总资产 12.6% 21.5% 20.5% 19.1% 15.1% 11.4% %销售收入 52.8% 46.1% 40.4% 38.8% 38.5% 38.3% 无形资产 316 351 368 459 500 538 管理费用 -103 -138 -210 -303 -420 -543 非流动资产 590 813 1,016 1,171 1,247 1,288 %销售收入 9.1% 9.1% 10.0% 10.5% 11.0% 11.0% %总资产 41.4% 46.0% 43.1% 39.7% 31.6% 24.5% 研发费用 -82 -150 -230 -317 -401 -493 资产总计 1 ,424 1 ,769 2 ,356 2,947 3,948 5,267 %销售收入 7.2% 9.8% 10.9% 11.0% 10.5% 10.0% 短期借款 16 4 4 4 5 5 息税前利润（EBIT） 219 358 660 912 1,193 1,543 应付款项 54 107 77 119 176 246 %销售收入 19.4% 23.5% 31.4% 31.6% 31.2% 31.3% 其他流动负债 107 157 322 233 290 354 财务费用 1 4 5 6 12 20 流动负债 177 268 404 356 470 605 %销售收入 -0.1% -0.3% -0.2% -0.2% -0.3% -0.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 2 1 -13 0 0 0 其他长期负债 86 93 76 103 118 135 公允价值变动收益 2 0 3 0 0 0 负债 263 361 480 459 588 740 投资收益 5 4 4 3 3 4 普通股股东权益 1,161 1,408 1,876 2,488 3,360 4,527 %税前利润 2.3% 1.0% 0.6% 0.3% 0.3% 0.3% 其中：股本 407 407 407 407 407 407 营业利润 249 407 681 956 1,244 1,606 未分配利润 312 531 955 1,566 2,439 3,606 营业利润率 22.0% 26.7% 32.4% 33.2% 32.6% 32.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -33 -51 -40 -31 -22 -34 负债股东权益合计 1 ,424 1 ,769 2 ,356 2,947 3,948 5,267 税前利润 215 356 641 924 1,223 1,572 利润率 19.0% 23.3% 30.5% 32.1% 32.0% 31.9% 比率分析 所得税 -34 -69 -85 -146 -183 -239 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 15.8% 19.4% 13.3% 15.8% 15.0% 15.2% 每股指标 净利润 181 287 555 778 1,039 1,333 每股收益 0.445 0.706 1.365 1.913 2.555 3.277 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.855 3.460 4.613 6.115 8.261 11.128 归属于母公司的净利润 181 287 555 778 1,039 1,333 每股经营现金净流 0.577 0.893 1.259 2.337 2.722 3.498 净利率 16.0% 18.8% 26.4% 27.0% 27.2% 27.0% 每股股利 0.050 0.100 0.210 0.410 0.410 0.410 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.60% 20.39% 29.60% 31.28% 30.93% 29.45% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 12.72% 16.23% 23.58% 26.40% 26.33% 25.31% 净利润 181 287 555 778 1,039 1,333 投入资本收益率 15.60% 20.28% 30.42% 30.71% 30.07% 28.83% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 42 49 81 103 127 153 主营业务收入增长率 42.61% 34.86% 37.55% 37.25% 32.54% 29.11% 非经营收益 -11 -6 -15 34 17 28 EBIT增长率 73.18% 63.58% 84.11% 38.16% 30.87% 29.32% 营运资金变动 23 33 -110 36 -75 -91 净利润增长率 55.44% 58.40% 93.52% 40.10% 33.58% 28.27% 经营活动现金净流 2 35 3 63 5 12 951 1,107 1,423 总资产增长率 19.40% 24.18% 33.22% 25.09% 33.97% 33.40% 资本开支 -191 -219 -288 -287 -222 -226 资产管理能力 投资 79 -70 -17 0 0 0 应收账款周转天数 56.3 48.2 56.9 43.0 42.0 41.0 其他 0 0 0 3 3 4 存货周转天数 315.2 265.5 412.7 240.0 240.0 240.0 投资活动现金净流 -112 -289 -306 -285 -219 -222 应付账款周转天数 84.8 147.3 179.8 140.0 140.0 140.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 19.7 58.3 51.9 43.1 32.2 22.9 债权募资 -9 -10 0 7 0 0 偿债能力 其他 -25 -48 -93 -167 -167 -167 净负债/股东权益 -40.13% -40.34% -35.49% -47.06% -56.29% -64.60% 筹资活动现金净流 -34 -58 -93 -160 -167 -167 EBIT利息保障倍数 -200.7 -85.8 -