公司研究 公司简评 医药生物 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年04月02日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 特宝生物（688278）：公司业绩超预期，派格宾新适应症值得期待 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 杜永宏 S0630522040001 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心 S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人 付婷 futing@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2024/04/02 收盘价 63.37 总股本(万股) 40,680 流通A股/B股(万股) 40,680/0 资产负债率(%) 20.36% 市净率(倍) 13.74 净资产收益率(加权) 33.98 12个月内最高/最低价 69.97/31.01 [Table_QuotePic] [table_main] 投资要点 ➢ 公司业绩超预期，盈利能力持续增强。2023年，公司实现营业收入21.00亿元（+37.55%）、归母净利润5.55亿元（+93.52%）、扣非净利润5.79亿元（+73.58%）。其中Q4单季实现收入6.41亿元（+66.93%），归母净利润1.87亿元（+115.37%）。公司收入端随着核心产品派格宾持续放量快速增长，利润端因毛利率的提升和费用率的下降实现高速增长。从期间费用上看，销售费用率为40.41%，同比下降5.64pp；管理费用率为10.01%，同比上升0.95pp；研发费用率为10.95%，同比上升1.14pp。2023年公司销售毛利率达到93.33%（+4.42pp），销售净利率达到26.45%（+7.65pp），公司销售费用率逐步下降，公司盈利能力持续增强。 ➢ 派格宾持续放量，新增适应症获受理。报告期内，核心产品派格宾实现销售收入17.9亿元，同比增长54.2%。慢乙肝临床治愈正向着扩大抗病毒治疗人群、拓展临床治愈人群的新阶段发展。“珠峰”和“绿洲”等项目数据从真实世界证实了长效干扰素在提高乙肝临床治愈率、显著降低肝癌发生风险的重要价值，以派格宾为基础的乙肝临床治愈科学证据不断积累，带动派格宾需求端的持续增长。2024年3月，派格宾联合核苷酸类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市许可申请获受理，我们预计派格宾的竞争优势持续扩大，市场渗透率有望进一步提高。 ➢ 自主创新与外部合作同步推进，产品种类不断丰富。2023年，公司研发投入2.80亿元，同比增长34.96%。自主研发项目顺利推进，2023年6月新上市的创新药珮金已进入医保目录，产品销售方面，公司已与复星达成商业化合作，有望凭借复星强大的商业化渠道实现快速放量。2024年1月，长效重组人生长激素上市申请获受理，预计明年上市；重组人促红素进入III期临床；人干扰素α2b喷雾剂I期临床推进中。外部合作方面，积极整合国内外优质资源，包括与Aligos Therapeutics, Inc.开展研究合作、与江苏复星开展珮金商业化合作项目、以有偿方式取得苏州康宁杰瑞相关产品在非酒精性脂肪肝领域的独占许可权利等，不断丰富公司产品管线。 ➢ 投资建议：公司核心产品持续放量，业绩超预期，我们上调2024/2025盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收28.39亿元、38.03亿元、49.94亿元，实现归母净利润7.72亿元、10.47亿元、13.88亿元，对应EPS分别为1.90/2.57/3.41，对应PE分别为33.38倍/24.62倍/18.57倍。维持 “买入”评级。 ➢ 风险提示：药品降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,132 1,527 2,100 2,839 3,803 4,994 增长率（%） 42.61% 34.86% 37.55% 35.18% 33.96% 31.30% 归母净利润（百万元） 181 287 555 772 1,047 1,388 增长率（%） 55.44% 58.40% 93.52% 39.05% 35.56% 32.56% EPS（元/股） 0.45 0.71 1.37 1.90 2.57 3.41 市盈率（P/E） 65.07 54.83 38.21 33.88 24.62 18.57 市净率（P/B） 10.26 11.25 11.35 9.74 6.98 5.07 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月2日收盘） -46%-28%-10%8%26%44%62%79%23-0423-0723-1024-01特宝生物沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,100 2,839 3,803 4,994 货币资金 413 880 1,625 2,641 %同比增速 38% 35% 34% 31% 交易性金融资产 257 257 257 257 营业成本 140 225 310 418 应收账款及应收票据 441 621 855 1,153 毛利 1,960 2,614 3,493 4,575 存货 187 313 396 488 ％营业收入 93% 92% 92% 92% 预付账款 23 14 25 42 税金及附加 11 14 19 25 其他流动资产 19 25 27 29 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 1,340 2,108 3,185 4,609 销售费用 849 1,107 1,445 1,848 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 40% 39% 38% 37% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 210 298 418 574 固定资产合计 299 336 368 395 ％营业收入 10% 11% 11% 12% 无形资产 192 212 232 252 研发费用 230 298 418 574 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 11% 11% 11% 12% 递延所得税资产 44 44 44 44 财务费用 -5 -12 -26 -48 其他非流动资产 482 508 527 540 ％营业收入 0% 0% -1% -1% 资产总计 2,356 3,206 4,355 5,839 资产减值损失 -13 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 信用减值损失 0 0 0 0 应付票据及应付账款 41 63 69 70 其他收益 23 34 46 60 预收账款 0 0 0 0 投资收益 4 6 8 10 应付职工薪酬 197 225 279 335 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 65 85 110 140 公允价值变动收益 3 0 0 0 其他流动负债 101 109 124 134 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 404 482 582 678 营业利润 681 948 1,271 1,673 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 32% 33% 33% 33% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -40 -40 -40 -40 递延所得税负债 0 0 0 0 利润总额 641 909 1,232 1,633 其他非流动负债 76 77 78 79 ％营业收入 31% 32% 32% 33% 负债合计 480 559 660 757 所得税费用 85 136 185 245 归属于母公司的所有者权益 1,876 2,648 3,695 5,083 净利润 555 772 1,047 1,388 少数股东权益 0 0 0 0 ％营业收入 26% 27% 28% 28% 股东权益 1,876 2,648 3,695 5,083 归属于母公司的净利润 555 772 1,047 1,388 负债及股东权益 2,356 3,206 4,355 5,839 %同比增速 94% 39% 36% 33% 现金流量表 少数股东损益 0 0 0 0 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 1.37 1.90 2.57 3.41 经营活动现金流净额 512 654 922 1,184 基本指标 投资 -17 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -288 -188 -181 -174 EPS 1.37 1.90 2.57 3.41 其他 0 1 3 5 BVPS 4.61 6.51 9.08 12.49 投资活动现金流净额 -306 -187 -178 -169 PE 38.21 33.38 24.62 18.57 债权融资 0 1 1 1 PEG 0.41 0.85 0.69 0.57 股权融资 0 0 0 0 PB 11.35 9.74 6.98 5.07 支付股利及利息 -87 0 0 0 EV/EBITDA 27.83 25.76 18.88 13.92 其他 -6 0 0 0 ROE 30% 29% 28% 27% 筹资活动现金流净额 -93 1 1 1 ROIC 31% 29% 28% 26% 现金净流量 112 467 745 1,016 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2024年4月2日收盘） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授