公司点评：核心产品派格宾高速放量，公司业绩快速增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 \\\\\\\\\\\ 业绩简评 2024年3月28日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现收入21.00亿元，同比增长38%；实现归母净利润5.55亿元，同比增长94%；实现扣非归母净利润5.79亿元，同比增长74%。单季度来看，2023年第四季度公司实现收入6.41亿元，同比增长67%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长115%；实现扣非归母净利润1.69亿元，同比增长87%。 经营分析 慢乙肝治愈研究持续深入，核心产品派格宾快速放量。派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b注射液）于2016年获批上市，是国内首个拥有完全自主知识产权的长效干扰素产品，主要应用于病毒性肝炎领域，是慢性乙型肝炎抗病毒治疗一线用药。慢乙肝临床治愈正向着扩大抗病毒治疗人群、拓展临床治愈人群的新阶段发展，以派格宾为基础的乙肝临床治愈科学证据不断积累。以派格宾为基础的乙肝治疗方案在乙肝治疗领域的竞争优势持续扩大，产品市场渗透率的不断提高，销售收入快速增长。2023年公司核心产品派格宾实现收入17.90亿元，同比增长54.21%，销售量为284.67万支，同比增长46.68%。 深耕免疫与代谢领域，不断丰富产品管线。公司以临床价值需求为导向，深耕免疫与代谢领域，积极拓展综合创新能力，努力构建医学科学管理能力。过内部自主创新与外部开放合作，积极整合国内外优质资源，包括与Aligos Therapeutics,Inc.开展研究合作、与江苏复星开展珮金商业化合作项目、以有偿方式取得苏州康宁杰瑞相关产品在非酒精性脂肪肝领域的独占许可权利等。公司Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）”已完成III期临床研究，于2024年1月获得药品注册申请受理；AK0706、人干扰素α2b喷雾剂分别于2023年1月获得药物临床试验批准通知书，现在正开展I期临床研究。公司研发工作不断推进，产品管线有望持续丰富。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润7.78（+40%）、10.39（+34%）、13.33（+28%）亿元，对应当前EPS分别为1.91元、2.56元、3.28元，对应当前P/E分别为34、26、20倍。维持“买入”评级。 风险提示 新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,527 2,100 2,883 3,821 4,933 营业收入增长率 34.86% 37.55% 37.25% 32.54% 29.11% 归母净利润(百万元) 287 555 778 1,039 1,333 归母净利润增长率 58.40% 93.52% 40.10% 33.58% 28.27% 摊薄每股收益(元) 0.706 1.365 1.913 2.555 3.277 每股经营性现金流净额 0.89 1.26 2.34 2.72 3.50 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.39% 29.60% 31.28% 30.93% 29.45% P/E 55.18 38.34 34.40 25.76 20.08 P/B 11.25 11.35 10.76 7.97 5.91 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040045031.0038.0045.0052.0059.0066.0073.00230329230629230929231229人民币(元)成交金额(百万元)成交金额特宝生物沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,132 1,527 2,100 2,883 3,821 4,933 货币资金 285 301 413 918 1,639 2,672 增长率 34.9% 37.6% 37.2% 32.5% 29.1% 应收款项 228 243 459 442 575 729 主营业务成本 -125 -169 -140 -218 -316 -440 存货 116 130 187 143 208 289 %销售收入 11.1% 11.1% 6.7% 7.6% 8.3% 8.9% 其他流动资产 205 281 281 273 280 288 毛利 1,007 1,358 1,960 2,664 3,505 4,493 流动资产 834 956 1,340 1,776 2,702 3,979 %销售收入 88.9% 88.9% 93.3% 92.4% 91.7% 91.1% %总资产 58.6% 54.0% 56.9% 60.3% 68.4% 75.5% 营业税金及附加 -6 -8 -11 -14 -19 -25 长期投资 0 0 37 37 37 37 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 179 380 482 564 595 598 销售费用 -598 -703 -849 -1,118 -1,471 -1,889 %总资产 12.6% 21.5% 20.5% 19.1% 15.1% 11.4% %销售收入 52.8% 46.1% 40.4% 38.8% 38.5% 38.3% 无形资产 316 351 368 459 500 538 管理费用 -103 -138 -210 -303 -420 -543 非流动资产 590 813 1,016 1,171 1,247 1,288 %销售收入 9.1% 9.1% 10.0% 10.5% 11.0% 11.0% %总资产 41.4% 46.0% 43.1% 39.7% 31.6% 24.5% 研发费用 -82 -150 -230 -317 -401 -493 资产总计 1 ,424 1 ,769 2 ,356 2,947 3,948 5,267 %销售收入 7.2% 9.8% 10.9% 11.0% 10.5% 10.0% 短期借款 16 4 4 4 5 5 息税前利润（EBIT） 219 358 660 912 1,193 1,543 应付款项 54 107 77 119 176 246 %销售收入 19.4% 23.5% 31.4% 31.6% 31.2% 31.3% 其他流动负债 107 157 322 233 290 354 财务费用 1 4 5 6 12 20 流动负债 177 268 404 356 470 605 %销售收入 -0.1% -0.3% -0.2% -0.2% -0.3% -0.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 2 1 -13 0 0 0 其他长期负债 86 93 76 103 118 135 公允价值变动收益 2 0 3 0 0 0 负债 263 361 480 459 588 740 投资收益 5 4 4 3 3 4 普通股股东权益 1,161 1,408 1,876 2,488 3,360 4,527 %税前利润 2.3% 1.0% 0.6% 0.3% 0.3% 0.3% 其中：股本 407 407 407 407 407 407 营业利润 249 407 681 956 1,244 1,606 未分配利润 312 531 955 1,566 2,439 3,606 营业利润率 22.0% 26.7% 32.4% 33.2% 32.6% 32.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -33 -51 -40 -31 -22 -34 负债股东权益合计 1 ,424 1 ,769 2 ,356 2,947 3,948 5,267 税前利润 215 356 641 924 1,223 1,572 利润率 19.0% 23.3% 30.5% 32.1% 32.0% 31.9% 比率分析 所得税 -34 -69 -85 -146 -183 -239 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 15.8% 19.4% 13.3% 15.8% 15.0% 15.2% 每股指标 净利润 181 287 555 778 1,039 1,333 每股收益 0.445 0.706 1.365 1.913 2.555 3.277 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.855 3.460 4.613 6.115 8.261 11.128 归属于母公司的净利润 181 287 555 778 1,039 1,333 每股经营现金净流 0.577 0.893 1.259 2.337 2.722 3.498 净利率 16.0% 18.8% 26.4% 27.0% 27.2% 27.0% 每股股利 0.050 0.100 0.210 0.410 0.410 0.410 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.60% 20.39% 29.60% 31.28% 30.93% 29.45% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 12.72% 16.23% 23.58% 26.40% 26.33% 25.31% 净利润 181 287 555 778 1,039 1,333 投入资本收益率 15.60% 20.28% 30.42% 30.71% 30.07% 28.83% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 42 49 81 103 127 153 主营业务收入增长率 42.61% 34.86% 37.55% 37.25% 32.54% 29.11% 非经营收益 -11 -6 -15 34 17 28 EBIT增长率 73.18% 63.58% 84.11% 38.16% 30.87% 29.32% 营运资金变动 23 33 -110 36 -75 -91 净利润增长率 55.44% 58.40% 93.52% 40.10% 33.58% 28.27% 经营活动现金净流 2 35 3 63 5 12 951 1,107 1,423 总资产增长率 19.40% 24.18% 33.22% 25.09% 33.97% 33.40% 资本开支 -191 -219 -288 -287 -222 -226 资产管理能力 投资 79 -70 -17 0 0 0 应收账款周转天数 56.3 48.2 56.9 43.0 42.0 41.0 其他 0 0 0 3 3 4 存货周转天数 315.2 265.5 412.7 240.0 240.0 240.0 投资活动现金净流 -112 -289 -306 -285 -219 -222 应付账款周转天数 84.8 147.3 179.8 140.0 140.0 140.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 19.7 58.3 51.9 43.1 32.2 22.9 债权募资 -9 -10 0 7 0 0 偿债能力 其他 -25 -48 -93 -167 -167 -167 净负债/股东权益 -40.13% -40.34% -35.49% -47.06% -56.29% -64.60% 筹资活动现金净流 -34 -58 -93 -160 -167 -167 EBIT利息保障倍数