公司简评报告：派格宾持续快速放量，利润端增速亮眼

公司研究 公司简评 医药生物 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年10月20日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 特宝生物（688278）：派格宾持续快速放量，利润端增速亮眼 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 杜永宏 S0630522040001 dyh@longone.com.cn 证券分析师 陈成 S0630522080001 chencheng@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2023/10/19 收盘价 38.55 总股本(万股) 40,680 流通A股/B股(万股) 40,680/0 资产负债率(%) 20.93% 市净率(倍) 9.28 净资产收益率(加权) 23.75 12个月内最高/最低价 49.60/31.01 [Table_QuotePic] [table_main] 投资要点 ➢ 收入持续高增，利润增速亮眼。2023前三季度，公司实现营业收入14.60亿元（+27.69%）、归母净利润3.69亿元（+84.08%）、扣非净利润4.11亿元（+68.69%）。其中三季度单季实现收入5.56亿元（+29.86%），归母净利润1.67亿元（+149.78%）。公司收入端持续快速增长，利润端因为毛利率的提升和费用率的下降实现高速增长。 ➢ 毛利率提升，盈利能力增强。2023前三季度，公司销售毛利率达到93.59%，同比上升4.26pp。公司二季度开始专利费用支出减少，营业成本下降。从期间费用上看，公司前三季度销售费用率为41.27%，同比下降6.55pp；管理费用率为10.43%，同比上升2.00pp；研发费用率为9.79%，同比上升0.95pp。三季度受到行业整体影响，公司销售费用短期下滑；长期来看，随着收入端的持续快速增长，销售费用率有望逐步下降，公司盈利能力持续增强。 ➢ 派格宾需求持续增长，乙肝临床治愈临床研究持续推进。公司积极参与支持慢性乙肝领域临床研究，珠峰、绿洲、卫名等大型研究项目入组患者数量众多，为公司产品积累了丰富的科学证据。长效干扰素在慢病乙肝领域的治疗功效得到越来越多医生和患者的认可，拉动派格宾需求端的持续快速增长，占公司总营收的比重持续提升。派格宾以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验预计于年底完成患者随访，随着临床数据的完善和读出，派格宾适应症将得到拓宽。 ➢ 珮金纳入国谈名单，复星合作助力产品放量。公司今年新上市创新药珮金已进入2023医保初审名单，将参与今年国家医保谈判。产品销售方面，公司已与复星达成商业化合作，有望在产品医保准入后凭借复星强大的商业化实现良好放量。其他在研管线中，长效生长激素已处于临床数据总结阶段，有望明年报产。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收19.18亿元、25.36亿元、32.46亿元，实现归母净利润3.96亿元、5.52亿元、7.45亿元，对应EPS分别为0.97/1.36/1.83，对应PE分别为39.6倍/28.4倍/21.1倍。维持推荐，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：药品降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 793.93 1132.23 1,526.91 1,918.02 2,535.53 3,245.59 增长率（%） 8.81% 42.61% 34.86% 25.61% 32.20% 28.00% 归母净利润（百万元） 116.57 181.20 287.02 395.75 551.99 744.54 增长率（%） 81.31% 55.44% 58.40% 37.88% 39.48% 34.88% EPS（元/股） 0.29 0.45 0.71 0.97 1.36 1.83 市盈率（P/E） 117.6 65.1 54.83 39.63 28.41 21.06 市净率（P/B） 13.9 10.3 11.25 9.14 6.92 5.21 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年10月19日收盘） -33%-25%-16%-8%1%9%18%26%22-1023-0123-0423-07特宝生物沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,527 1,918 2,536 3,246 货币资金 301 331 719 1,301 %同比增速 35% 26% 32% 28% 交易性金融资产 271 271 271 271 营业成本 169 236 320 422 应收账款及应收票据 223 293 377 460 毛利 1,358 1,682 2,216 2,824 存货 130 183 240 305 ％营业收入 89% 88% 87% 87% 预付账款 9 14 19 25 税金及附加 8 10 13 16 其他流动资产 22 34 51 74 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 956 1,126 1,677 2,435 销售费用 703 834 1,065 1,314 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 46% 44% 42% 41% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 138 173 226 289 固定资产合计 244 377 495 599 ％营业收入 9% 9% 9% 9% 无形资产 122 147 142 157 研发费用 150 192 259 341 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 10% 10% 10% 11% 递延所得税资产 46 43 43 43 财务费用 -4 -9 -10 -22 其他非流动资产 401 458 456 454 ％营业收入 0% 0% 0% -1% 资产总计 1,769 2,151 2,813 3,687 资产减值损失 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 信用减值损失 1 0 0 0 应付票据及应付账款 97 118 155 199 其他收益 39 38 51 65 预收账款 0 0 0 0 投资收益 4 10 13 16 应付职工薪酬 99 118 160 211 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 51 58 76 97 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 21 38 50 64 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 268 332 441 571 营业利润 407 531 727 966 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 27% 28% 29% 30% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -51 -60 -70 -80 递延所得税负债 14 16 16 16 利润总额 356 471 657 886 其他非流动负债 79 88 88 88 ％营业收入 23% 25% 26% 27% 负债合计 361 435 545 675 所得税费用 69 75 105 142 归属于母公司的所有者权益 1,408 1,716 2,268 3,012 净利润 287 396 552 745 少数股东权益 0 0 0 0 ％营业收入 19% 21% 22% 23% 股东权益 1,408 1,716 2,268 3,012 归属于母公司净利润 287 396 552 745 负债及股东权益 1,769 2,151 2,813 3,687 %同比增速 58% 38% 39% 35% 少数股东损益 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.71 0.97 1.36 1.83 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 363 454 651 870 基本指标 投资 -70 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 资本性支出 -219 -290 -270 -300 EPS 0.71 0.97 1.36 1.83 其他 0 -56 8 11 BVPS 3.46 4.22 5.57 7.40 投资活动现金流净额 -289 -346 -262 -289 PE 54.83 39.63 28.41 21.06 债权融资 -10 1 0 0 PEG 0.94 1.05 0.72 0.60 股权融资 0 0 0 0 PB 11.25 9.14 6.92 5.21 支付股利及利息 -41 -87 0 0 EV/EBITDA 34.61 28.35 20.19 14.78 其他 -8 8 0 0 ROE 20% 23% 24% 25% 筹资活动现金流净额 -58 -77 0 0 ROIC 23% 22% 24% 24% 现金净流量 15 30 388 581 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止2023年10月19日） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授