医药：多重利好驱动，创新药行业迎来收获期
股票研究/2024.08.10 多重利好驱动，创新药行业迎来收获期医药评级：增持 上次评级:增持 丁丹(分析师)甘坛焕(分析师)姜铸轩(研究助理) 0755-23976735021-38675855021-38674878 dingdan@gtjas.comgantanhuan028803@gtjas.comjiangzhuxuan029022@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880523080007S0880123100004 细分行业评级 医药服务业增持 医药制造业增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 本报告导读： 国产重磅创新药海内外市场迎来收获期，多家头部Biotech企业扭亏趋势已现。利好政策频发，创新药行业在支付端迎来边际改善。看好头部创新药企。 投资要点： 重磅创新药持续放量，海内外市场迎来收获期。多款国产重磅创新药陆续进入高速放量期，如：百济神州泽布替尼2024H1实现销售 额11.3亿美元（+117%）、其中海外销售额10.1亿美元（+138%），和黄医药呋喹替尼2024H1美国销售额1.31亿美元，艾力斯伏美替尼2024Q1销售额7.43亿元（+169%），康方生物卡度尼利单抗2023 年销售额13.58亿元（+148%），临床疗效优异品种的国内外商业化前景值得看好。2023年，创新药跨国交易中的License-out数量首次超过License-in，ADC等技术突破产品的出海成为本土创新药跨国BD交易的主旋律，行业整体进一步彰显国际竞争力。 多家头部Biotech企业费用管控良好，扭亏趋势已现。2024Q2百济 神州SG&A费用、研发费用分别为4.44亿、4.54亿美元，占总营业 收入比重分别为47.8%、48.9%，较2023Q2同期分别下降18.6pcts 22.1pcts，运营效率显著提升，推动实现非GAAP经营利润4800万美元（扭亏为盈）；和黄医药2024H1研发费用0.95亿美元（同比-34%），销售及行政费用0.58亿美元（同比-15%），实现净盈利0.26亿美元；在收入的快速增长、费用率的持续优化下，多家头部Biotech企业的亏损大幅收窄、扭亏趋势已现。我们预计百济神州、信达生物、和黄医药等多家头部biotech有望未来1-2年陆续扭亏。 利好政策频发，创新药行业在支付端迎来边际改善。2024年以来， 创新药多项利好政策陆续出台。2月，国家医保局发布《建立新上市 化学药品首发价格形成机制鼓励高质量创新的通知》征求意见稿；3月，两会期间，“创新药”首进《政府工作报告》；7月，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。7月，国家医保局正式发布DRG/DIP付费2.0版分组方案，创新药有望通过特例单议机制在体系中除外支付，特例单议数量原则上为DRG出院总病例的5％或DIP出院总病例的5‰以内。 创新药板块步入收获期，看好头部创新药企。重点关注产品差异化 优势显著、创新属性较高的细分龙头。推荐组合：🕔Biotech：百济 神州、信达生物、和黄医药、康方生物、科伦博泰生物、诺诚健华智翔金泰、泽璟制药、三生国健、荣昌生物、康诺亚等；②制药公司：恒瑞医药、中国生物制药、石药集团、华东医药、京新药业等受益标的：翰森制药、迪哲医药、迈威生物等。 风险提示。研发及商业化进度不及预期；新药进院不及预期；行业 竞争加剧；集采推行节奏和强度超预期等。 相关报告 医药《全国医保收支与异地结算数据库》 2024.08.07 医药《沪深港通资金医药股流向数据库 20240729-20240802》2024.08.04 医药《沪深港通资金医药股流向数据库 20240722-20240726》2024.07.28 医药《医药：创新药周报20240729-20240802》2024.08.04 医药《【国君医药】创新药周报20240722-20240726》2024.07.27 表：重点公司盈利预测和估值 代码 公司 收盘价/元 EPS/元 市盈率 投资评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 600276.SH 恒瑞医药 42.58 0.68 0.90 1.08 1.27 67 47 39 34 增持 6160.HK 百济神州 100.46 -4.66 -2.29 0.76 2.64 -- -- 145 41 增持 1093.HK 石药集团 5.46 0.49 0.56 0.64 0.74 13 11 9 8 增持 1801.HK 信达生物 37.86 -0.66 -0.27 0.38 1.01 -- -- 109 41 增持 1177.HK 中国生物制药 2.62 0.13 0.15 0.18 0.21 25 18 16 14 增持 000963.SZ 华东医药 29.22 1.62 1.93 2.29 2.66 26 15 13 11 增持 9926.HK 康方生物 40.43 2.42 -0.48 0.50 1.49 17 -- 87 29 增持 6990.HK 科伦博泰生物 143.52 -2.84 -2.34 -3.40 -2.79 -- -- -- -- 增持 0013.HK 和黄医药 28.61 0.86 0.47 0.93 1.42 32 66 33 22 增持 688266.SH 泽璟制药 54.42 -1.09 -0.63 0.24 1.30 -- -- 225 42 增持 688443.SH 智翔金泰 33.29 -2.50 -1.98 -1.42 -0.95 -- -- -- -- 增持 688336.SH 三生国健 17.72 0.48 0.49 0.50 0.54 47 36 35 33 增持 2162.HK 康诺亚-B 30.77 -1.37 -2.28 -2.36 -1.50 -- -- -- -- 增持 002020.SZ 京新药业 10.83 0.72 0.78 0.91 1.07 18 14 12 10 增持 9969.HK 诺诚健华 4.20 -0.37 -0.34 -0.28 -0.12 -- -- -- -- 增持 9995.HK 荣昌生物 13.19 -2.80 -2.24 -1.27 -0.54 -- -- -- -- 增持 据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据截至2024年8月8日，HKD/CNY=0.93。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 国泰君安证券研究所 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com
