四环医药2025年上半年业绩表现亮眼，收入同比增长21%至11.5亿元，归母利润同比增长407%至1.0亿元。公司业务分为四个板块：医美、创新药、生物药和仿制药。
医美板块：
- 2025年上半年收入同比增长81%至5.9亿元，主要贡献来自肉毒毒素乐提葆，市场渗透率不到2%，与美国、韩国相比仍有较大差距。
- 核心产品包括乐提葆肉毒毒素、铂安润®玻尿酸、黑曜双波®SYLFIRM X双波射频微针等。
- 2025年获批童颜针、少女针、水光针三大重磅产品，预计2026-28年医美板块将维持50%+的复合增速，2028年规模达40亿元左右。
创新药板块（轩竹生物）：
- 2025年10月15日成功上市，市值达345亿港元，四环持股49.13%。
- 消化+肿瘤双轮驱动，核心产品包括安久卫®安奈拉唑钠肠溶片（PPI）、轩悦宁®吡洛西利片（CDK4/6抑制剂）、轩菲宁®地罗阿克（ALK抑制剂）。
- 安久卫®已纳入国家基本医保目录，轩悦宁®和轩菲宁®安全性优于同类药物，预计2026年将迎来收入兑现期。
生物药板块（惠升生物）：
- 拥有糖尿病赛道全管线，17个糖尿病及并发症药物已获批上市，核心产品快速放量。
- 胰岛素产品包括门冬胰岛素、德谷胰岛素、德谷门冬双胰岛素等，非胰岛素产品包括SGLT-2i、DPP-4、GLP-1等。
- 预计2025-27年将实现收入爆发式增长，2027年有望盈亏平衡。
仿制药板块：
- 2025年上半年收入同比下降16%至5.0亿元，但毛利率提升4个百分点至68%。
- 重点产品包括马来酸桂哌齐特注射液克林澳®、咪达唑仑口颊粘膜溶液宁澳®等。
盈利预测：
- 预计2025年扭亏为盈，2026年收入和利润将双双高增长，研发费用投入减少。
公司点评与推荐：
- 公司正处于从仿制药向“医美+创新药”双轮驱动战略转型期，2024年收入止跌，2025年医美板块高增长带动收入增长并扭亏为盈。
- 基于公司领先的医美管线布局，合理估值范围应在250亿港元以上，推荐重点关注。
