晨报摘要

國泰君安晨報摘要 2024年08月07日 國泰君安證券股份有限公司研究所 周津宇 電話：021-38674924 4426547 郵箱：zhoujinyu011178@gtjas.com登記編號：S0880516080007 目錄 今日報告精粹2 行業日報/週報/雙週報/月報：建材《Q2預期逐步消化，投資端預期再交易》2024-08-062 公司更新報告：容百科技（688005）《海外客戶占比提升，靜待龍頭盈利彈性》2024-08-062 公司更新報告：華利集團（300979）《H1收入超預期，訂單趨勢向好》2024-08-062 公司研究（海外）：思考樂教育（1769）《利潤率超預期，關注旺季客單及利潤率調整》2024-08-062 公司更新報告：華潤三九（000999）《擬收購天士力28%股權，強化競爭優勢》2024-08-062 本報告內容譯自同日發佈的簡體中文報告《國泰君安晨報》，報告觀點及內容如有任何不一致的地方，一律以該簡體中文版報告為准。 今日報告精粹 行業日報/週報/雙週報/月報：建材《Q2預期逐步消化，投資端預期再交易》2024-08-06 Q2預期逐步消化，投資端預期再交易。消費建材重點推薦東方雨虹、北新建材、偉星新材、兔寶寶、三棵樹、中國聯塑、科順股份、東鵬控股、蒙娜麗莎等細分板塊龍頭公司。水泥板塊推薦龍頭海螺水泥、華新水泥、華潤建材科技、塔牌集團、上峰水泥等。 玻璃加工/玻纖龍頭持續價值回歸。推薦國內和美國基地擴產提速，帶動全球份額持續提升推薦福耀玻璃；傳統玻璃加工領域推薦原片成本優勢明顯，下游加工佈局領先的信義玻璃與旗濱集團；推薦玻璃纖維龍頭中國巨石、中材科技等。 公司更新報告：容百科技（688005）《海外客戶占比提升，靜待龍頭盈利彈性》2024-08-06 本次評級：增持上次評級：增持目標價：28.88元 上次目標價：39.93元 現價：23.00元總市值：11110百萬 投資建議：考慮行業產能投放導致的競爭加劇，下修2024-2025年EPS為0.58(-1.05)元、1.10(-0.98)元，新增2026年EPS為1.53元，參考可比公司PB給予2024年1.6XPB，下修目標價為28.88元。 公司更新報告：華利集團（300979）《H1收入超預期，訂單趨勢向好》2024-08-06 本次評級：增持上次評級：增持目標價：72.35元 上次目標價：72.35元 現價：59.26元總市值：69156百萬 投資建議：2024H1收入超預期，剔除匯兌利潤增速亮眼，利潤率保持穩定，訂單趨勢向好。我們維持2024-26年EPS預測為3.38/3.95/4.60元。考慮到公司為全球運動鞋製造龍頭，給予公司2024年高於行業平均的21倍PE，維持目標價72.35元及“增持”評級。 公司研究（海外）：思考樂教育（1769）《利潤率超預期，關注旺季客單及利潤率調整》2024-08-06 本次評級：增持上次評級：增持現價：4.78元 總市值：2700百萬 投資建議：考慮到競爭格局改善及加速拓店，上調公司2024-2025年、新增2026年經調整歸母淨利潤預測為1.78（+19%）/2.49（+13%）/3.3億元，EPS為0.32/0.44/0.58元，維持增持評級。 公司更新報告：華潤三九（000999）《擬收購天士力28% 股權，強化競爭優勢》2024-08-06 本次評級：增持上次評級：增持 目標價：62.88元 擬收購天士力28%股權，收購完成後將成為天士力控股股東。維持“增持”評級。維持2024-26年EPS2.62/2.92/3.17元，參考可比公司，考慮到公司具有較強的品牌效應，給予 24年PE24X，上調目標價至62.88元，維持“增持”評級。 上次目標價：53.74元 現價：42.20元總市值：54199百萬 表1行業配置評級建議表（2024/8） 配置評級行業 增持建材綜合金融保險商業銀行煤炭食品飲料醫藥房地產機械製造業運輸建築工程業有色金屬 家用電器業運輸設備業傳播文化業農業紡織服裝業批零貿易業電氣設備社會服務公用事業鋼 中性 鐵 減持資訊技術資訊科技 注：本表格為策略團隊觀點，因考慮重點和時間期限有所不同，可能與行業研究員觀點有一定差異 表2策略團隊每週市場觀點（最後更新時間：2024.07.28） 股市震盪等候時機，主題交易或有好轉 預期不足指數調整，等候時機逆向佈局，主題交易或有好轉。上周股市調整，日均成交額走低。7月中上旬股市反彈後，在7月21日週報我們討論了股市走勢面臨的約束。儘管影響股市的因素錯綜複雜，我們認為當前股市運行的挑戰主要在兩點：1）預期問題缺乏有力進展，如地緣、經濟、政策等。2）A股微觀交易遇阻，成交與換手意願不足。股市走勢偏弱時預期問題與交易問題往往相互交織，需及時阻斷。也要關注到，有利因素也在逐步累積，中央財政擴張與特別國債用途拓展至設備更新/以舊換新等內需側，思路合乎邏輯，疊加8月中報季風險釋放以及金九銀十事件催化變多，接下來交易性的主題投資表現或有望好於6-7月的平淡。但股市大級別的底部與行情出現，需要市場預期與微觀交易的層面出現鼓舞人心的進展，或看到更便宜的估值以構成逆向佈局的條件。股市震盪階段，等候扣動扳機的時刻出現。 股市估值結構分化，降息交易短期考量交易阻力，中期回歸邏輯優勢。美國股市近期“大盤切小盤、成長切價值”，表明在海外降息交易的主要脈絡並非基於貼現率下降進而提估值，更多的是考量經濟動力放緩以及風格交易阻力。對中國交易而言也有相似之處，儘管匯率壓力變小與利率空間增加，但宏觀風險的不確定性同樣制約A股的估值空間。在重要力量的反復干預後，滬深300為代表的權重股估值分位數接近40%，與下修的A股盈利增長預期之間差異正在拉大，估值反而顯得“更貴了”，這也是當前A股投資所面臨的重要約束。加之，過去一周降息交易也並未帶動外資流入，因此從短尺度而言，降息交易最小阻力的方向在前期超跌的板塊尤其是低估成長股；待A股的估值結構更為平衡，風格有望轉回前期大盤價值+科技藍籌的強勢風格。 投資建議與行業比較：A股低估或超跌板塊短期占優；待估值修正後強勢風格仍在大盤價值+科技藍籌。港股風險出清將更充分，底部彈性也更大。在預期缺乏進展與微觀交易遇阻的約束下，市場風險偏好不足。同時A股也面臨結構約束，權重股估值不便宜，中小市值缺流動性；板塊有邏輯的偏貴，便宜的缺邏輯。我們認為：1）前期超跌且政策發力的板塊短期靈活參與反彈：家電/汽車/機械/電新/醫藥。待基於性價比的估值調整後，具有邏輯優勢的強勢風格將重回主線；2）產業景氣改善+政策發力國產替代+科創並購重組預期，看好電子半導體/軍工/通信等；3）紅利投資除了股息率，還要考慮基本面假設穩定性，“紅利縮圈”看好電力/電信運營商/國有行/公路等。此外，港股風險出清將更充分，逐步逆向佈局港股高股息與互聯網優質龍頭。 主題推薦：1、更新換新。資金來源明確且補貼力度超預期，看好補貼額提升的家電龍頭、華為系乘用車和能效標準提升的輸配電設備/變壓器。2、數字經濟。完善促進數字產業化和產業數位化政策體系，健全促進實體經濟和數位經濟深度融合制度，看好網路/算力數位基礎設施和資料服務商。3、自主可控。構建支持全面創新體制機制，提升產業鏈供應鏈韌性和安全水準，看好先進半導體/工業母機國產化。4、能源出海。看好有新興市場產能佈局或訂單確認的逆變器龍頭。 風險提示：海外高利率持續時間超預期、全球地緣政治的不確定性。 本公司具有中國證監會核准的證券投資諮詢業務資格 分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所採用的資料均來自合規管道，分析邏輯基於作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，並僅為提供資訊而發放，概不構成任何廣告。 本報告的資訊來源於已公開的資料，本公司對該等資訊的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司於發佈本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日後的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含資訊保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含資訊可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人諮詢建議。在任何情況下，本報告中的資訊或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。 本公司利用資訊隔離牆控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的資訊流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權並進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。 市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士諮詢並謹慎決策。 本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的範圍內使用，並注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。 若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯繫該機構以要求獲悉更詳細資訊或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。 評級說明 投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。 以報告發佈後的12個月內的市場表現為比 較標準，報告發佈日後的12個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300指數漲跌幅為基準。 國泰君安證券研究所 股票投資評級 行業投資評級 評級說明 增持相對滬深300指數漲幅15%以上 謹慎增持相對滬深300指數漲幅介於5%～15%之間中性相對滬深300指數漲幅介於-5%～5% 減持相對滬深300指數下跌5%以上 增持明顯強於滬深300指數 中性基本與滬深300指數持平 減持明顯弱於滬深300指數 上海 深圳 北京 地址上海市靜安區新閘路669號博華廣場 深圳市福田區益田路6003號榮超商務 北京市西城區金融大街甲9號金融街 20層 中心B棟27層 中心南樓18層 郵編200041 518026 100032 電話（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com