首次覆盖：国内抛光液龙头，品类拓展打开空间

证券研究报告2024年07月29日 国内抛光液龙头，品类拓展打开空间 安集科技（688019.SH）首次覆盖 核心结论 摘要内容 【核心结论】预计公司24-26年营业收入分别为15.79、20.28、26.55亿元，归母净利润分别为4.99、6.32、8.71亿元。考虑到公司在化学机械抛光液的龙头地位，我们给予公司25年30倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 【主要逻辑】公司主营CMP抛光液及其他功能性湿电子化学品，是国内CMP抛光液龙头。下游客户主要涉及晶圆厂、封装厂等。目前公司客户包含中芯国际、长江存储、台积电等头部晶圆厂以及主流封装厂。展望未来，公司受益品类拓展、稼动率回升和扩产持续。公司目前产品覆盖面齐全，目前CMP抛光液份额在在国内企业中排名第一，同时不断拓展至功能性湿电子化学品。目前随AI等下游应用需求回升，主流晶圆厂稼动率逐季度回升，同时从扩产进度来看，后续逻辑、存储厂扩产持续，半导体材料整体需求提升。 随制程节点逐渐升级，抛光液需求料号不断增加。到先进制程后，CMP抛光液的数量与种类也不断增加，同时存储端产品随层数增加，所需CMP抛光液数量也成正比增加，推动CMP市场增速高于半导体材料整体增速。根据Techcet统计，至2026年全球抛光液市场有望达26亿美元，2021-2026年CAGR达6.59%，国内市场则受国内晶圆产能迅速扩张及国产化率的提升显著增长，年复合增长率有望超越全球市场增速。 分析师 贺茂飞S080052111000118217567458hemaofei@research.xbmail.com.cn 相关研究 向湿电子化学品领域延伸，打造半导体材料平台型公司。半导体湿电子化学品具有料号多、规模小、市场分散的特点，其中功能性化学品例如刻蚀液、清洗液、显影液等工艺难点及制备流程相似，公司借助多年来对材料配方的深刻理解，有望向刻蚀液、清洗液、显影液等领域不断延伸，成为国内高端湿电子化学材料平台型龙头，打开第二成长曲线。 风险提示：行业竞争加剧风险，新品开拓不及预期风险，行业景气度不及预期风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4安集科技核心指标概览.............................................................................................................5一、投资逻辑一：CMP抛光液市场高速增长，公司在客户端份额逐步提升.........................61.1公司是国内抛光液龙头，研发团队强劲，产品覆盖度高.............................................61.2抛光液随着制程迭代需要品类增多，难度增加..........................................................101.3稼动率提升、国内晶圆厂扩产推动抛光液需求上升...................................................121.4财务分析：收入保持高增速，毛利率稳定，客户份额逐步提升，收入保持高增速....14二、投资逻辑二：从抛光液延伸至光刻胶剥离液等，品类持续扩展....................................152.1湿化学品市场需求随下游扩产增加............................................................................152.2光刻胶剥离液、清洗液、电镀液等初具规模，宁波工厂值得期待.............................16三、盈利预测.......................................................................................................................173.1关键假设....................................................................................................................173.2相对估值及投资建议..................................................................................................18四、风险提示.......................................................................................................................18五、附录..............................................................................................................................19 图表目录 图1：安集科技核心指标概览图...............................................................................................5图2：公司主要产品布局..........................................................................................................6图3：公司发展历程.................................................................................................................7图4：公司主要产品在制造端和先进封装端应用.....................................................................8图5：公司目前主要客户包含晶圆制造厂和封测厂................................................................10图6：CMP工艺示意图.........................................................................................................10图7：抛光液上下游所需材料................................................................................................10图8：制程越先进，需要抛光液料号越多..............................................................................11图9：2D到3D层数增加......................................................................................................11图10：抛光液全球市场格局（2019）...................................................................................11图11：中芯国际稼动率.........................................................................................................12图12：华虹半导体稼动率......................................................................................................12 图13：公司年度营业收入和净利润情况................................................................................15图14：公司盈利能力较为稳定..............................................................................................15图15：公司研发费用率保持高位...........................................................................................15图16：公司ROE保持高位...................................................................................................15图17：全球半导体湿化学品（亿美元）................................................................................16图18：全球半导体电镀化学品市场规模（亿美元）..............................................................16图19：光刻胶去除剂工艺流程图...........................................................................................17图20：电镀液应用举例.........................................................................................................17