专题 | 新湖期货“农湖汇”

策略摘要： 豆粕：目前美豆已经跌破种植成本线超150美分了，可以挤出的天气升水越来越少了，另外基金净空头寸巨大，比较拥挤，一旦天气有异动，容易踩踏。我们维持之前的观点，目前美豆价格已经跌破种植成本，跌的越深，对天气的敏感度就越高，种植成本的牵引力量就越强。目前豆粕9月已经跌至前低附近，估值较为合理，市场又逐渐进入到“哀鸿遍野”的阶段，情绪面非常悲观，未来潜在的利多点仍然在于美豆价格不高，初始单产52给的高。油脂：中期，国际棕榈油仍处于季节性增产季、美豆及加菜籽新作预期增产、商品大势下跌，油脂油料大的基本面格局偏空。但新作增产预期盘面前期已交易，加上中国大豆采购、国际棕榈油库存偏低等利多预期，油脂暂无明显趋势行情。单边建议区间操作，上空下多。生猪：生猪市场目前呈现强现实弱预期结构，以现货端价格上涨带动盘面近月合约上行，市场对本轮上行周期价格高点出现时间点相对模糊、存在分歧。中长期来看，今年四季度，供应压力预期下降而需求旺季，生猪现货价格走势相对坚挺，但今年二育主体更为谨慎，价格波动频率在增加但幅度较小，预计盘面价格高位震荡为主。市场对本轮上行周期价格高点预期相对谨慎。玉米：据悉贸易环节今年虽囤粮较少，但走货不畅导致部分库存高于去年同期，进而压制盘面09合约走势。近期东北及华北玉米主产区出现大范围长时间降水，关注天气对玉米单产的影响。近期大宗商品整体走势对连盘玉米走势影响较大，关注宏观情绪变化，连盘玉米建议短线操作为主，进入8月份关注政策粮投放相关消息影响。白糖：国际方面，巴西压榨高峰阶段的制糖比和单产情况或比预期偏低，对短期国际糖价产生一定支撑，但长远来看，全球增产周期内，预计远期国际糖价仍有下降空间。国内方面来看，国内上游产业挺价，部分糖厂清库，三方库存去库速度平稳，进口糖预期未落地，郑糖盘面则多跟随原糖走势，单边高抛低吸，月间正套逻辑仍然成立。中长期来看，远期供应预期充足，糖价将回归基本面逻辑，长线仍维持逢高沽空糖价看法不变。棉花：鉴于进口增量和配额预期交易已久，就修正预期差而言偏利多，但当下轧花厂后点价随着时间临近压力逐步增大，盘面或震荡运行，因为配额限制后续进口增量有限，需求交易权重或有所增加，需要关注接近传统旺季时点下需求的实际变化。此外，由于配额数量有限，后续企业采购外棉的体量或明显减少，内外价差短期内将难以修复甚至有所走阔。中期，鉴于今年丰产格局逐步兑现，在去年亏损后轧花厂抢收预期可能性较小，随着新花逐步上市，盘面整体或仍以承压为主。 观察池： 本周连粕再度走弱，美豆主力11月继续向1000位置靠拢，根据美农的数据，今年截至7月30日，美豆主产区干旱区域占比很小，只有5%,目前确实没有天气炒作的点。目前美豆低点已经跌破种植成本线超150美分了，另外基金净空头寸巨大，比较拥挤，一旦天气有异动，容易踩踏。我们维持之前的观点，目前美豆价格已经跌破种植成本，跌的越深，对天气的敏感度就越高，种植成本的牵引力量就越强。目前豆粕9月已经跌至前低附近，市场又逐渐进入到“哀鸿遍野”的阶段，情绪面非常悲观，未来潜在的利多点仍然在于美豆价格不高，初始单产52给的高。操作上，我们总说美豆1200以下是偏低位置，现在已经进一步向下，跌破种植成本，向着另一个极端发展，美豆现阶段随时可能因为天气题材而反弹。连粕盘久不涨暂缺驱动的情况下已经回落了不小的幅度，从估值的角度来看已经较为合理，目前静待利多驱动。 本周油脂间价差变化较大，棕榈油横盘，豆油偏弱，菜油最弱。由于印度进口量大幅增加，7月马棕出口船运量环比增24%，几乎是历史同期最高出口环比增幅。但7月马棕产量环比增幅预计也有12-15%，7月马棕库存环比变化不大，仍是中性偏低库存水平。但8月印度植物油进口环比料将显著下降，当月马棕库存有增加可能。国内基本面看，国内三个油脂供需变化如期，整体供需继续偏宽松。豆油目前继续季节性增库、菜油高库局面中期持续、棕榈油最新库存增加但中期可能下降。中期，国际棕榈油仍处于季节性增产季、美豆及加菜籽新作预期增产、商品大势下跌，油脂油料大的基本面格局偏空。但新作增产预期盘面前期已交易，加上中国大豆采购、国际棕榈油库存偏低等利多预期，油脂暂无明显趋势行情。单边建议区间操作，上空下多。套利方面，豆棕价差观望。短期，菜豆、菜棕价差明显回落。基本面变化不大，或是资金阶段止盈。 本周生猪盘面再度走强，跟随现货市场涨势，统计局数据显示，二季度末全国能繁母猪存栏4038万头，同比减少259万头，下降6.0%，环比增加46万头，增长1.1%。伴随着生猪养殖利润恢复，生猪产能去化结束步入增产周期，压制生猪盘面远月价格。生猪市场目前呈现强现实弱预期结构，以现货端价格上涨带动盘面近月合约上行，市场对本轮上行周期价格高点出现时间点相对模糊、存在分歧，因而盘面可关注09、11合约回调布局多单机会，或盘面9-11、11-1正套机会。中长期来看，今年四季度，供应压力预期下降而需求旺季，生猪现货价格走势相对坚挺，但今年二育主体更为谨慎，价格波动频率在增加但幅度较小，预计价格高位震荡为主，市场对本轮上行周期价格高点预期相对谨慎。 本周连盘玉米继续偏弱运行，近期连盘玉米受股市提振短暂企稳，但美玉米再创新低仍拖累连盘，且考虑到新季玉米种植成本，盘面远月合约仍有下行空间，市场情绪仍显悲观，据悉贸易环节今年虽囤粮较少，但走货不畅导致部分库存高于去年同期，进而压制盘面09合约走势。近期东北及华北玉米主产区出现大范围长时间降水，关注天气对玉米单 产的影响。近期大宗商品整体走势对连盘玉米走势影响较大，关注宏观情绪变化，连盘玉米建议短线操作为主，进入8月份关注政策粮投放相关消息影响。 本周郑糖震荡运行，8月我们需要关注以下几点：（1）关注巴西制糖比变动：原糖优势影响制糖比，最终影响食糖产量，压榨高峰期的制糖比变动至关重要，同时需要关注单产变动。（2）09合约期现回归能否实现：进口糖到港预期未能顺利按时落地，国内短期依赖国产糖自给自足，现货端仍然偏紧，09合约期现回归值得期待。（3）正套逻辑短期仍然成立：强现实弱预期格局下，预计正套逻辑仍然成立。（4）单个合约单边行情偏向区间波动：上有远期供应施压糖价，下有现货端支撑，无论是近月或是远月，若考虑单边行情，均可继续关注前高和前低之间的波动区间。（5）继续关注天气变动。（6）宏观影响和能源品价格巨大波动也会影响糖价。国际方面，巴西压榨高峰阶段的制糖比和单产情况或比预期偏低，对短期国际糖价产生一定支撑，但长远来看，全球增产周期内，预计远期国际糖价仍有下降空间。国内方面来看，国内上游产业挺价，部分糖厂清库，三方库存去库速度平稳，进口糖预期未落地，郑糖盘面则多跟随原糖走势，单边高抛低吸，月间正套逻辑仍然成立。中长期来看，远期供应预期充足，糖价将回归基本面逻辑，长线仍维持逢高沽空糖价看法不变。 本周棉花低位震荡整理，短期国内配额政策公布，低于此前市场普遍交易的40-80万吨配额数量的预期，20万吨的数量叠加加工贸易本身的限制性，不论是对于保税库中累积的库存还是贸易商基于进口利润继续采购外棉的意向而言都显得有所不足。鉴于进口增量和配额预期交易已久，就修正预期差而言偏利多，但当下轧花厂后点价随着时间临近压力逐步增大，盘面或震荡运行，因为配额限制后续进口增量有限，需求交易权重或有所增加，需要关注接近传统旺季时点下需求的实际变化。此外，由于配额数量有限，后续企业采购外棉的体量或明显减少，内外价差短期内将难以修复甚至有所走阔。中期，鉴于今年丰产格局逐步兑现，在去年亏损后轧花厂抢收预期可能性较小，随着新花逐步上市，盘面整体或仍以承压为主。 撰写时间：20240802 撰写人：刘英杰审核人：李强撰写人职业资格号：F0287269撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建议 。