国金全球宏观周报：市场上的另外两只黑天鹅

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 徐阳 分析师 SAC执业编号：S1130516010002 (8621)61036950 xu_y＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 市场上的另外两只黑天鹅 重点关注： 特朗普当选以后，全球金融市场的反应非常奇怪，恐慌仅仅持续了七个小时，就从极度的悲观转为极度的乐观。然而，市场永远是对的，但市场也是会变的...... 在特朗普当选的风险并没有被金融市场真正反应的情况之下，我们开始提示市场上的另外两只黑天鹅。 谨防意大利修宪公投被否的黑天鹅。现任意大利总理伦齐的系列改革政策在政治层面推进受到阻力，在此背景下确定于12月4日举行公投。如果修宪公投顺利通过，将有利于意大利政治经济稳定、银行业坏账处理、合并重组继续进行、改革推进，经济逐步恢复增长，缓解政务债务负担较重等问题。相反，公投失败则可能引发政治不稳定、提前选举、民粹主义抬头、债务负担加重、银行业及主权债务评级被下调，甚至意大利退欧等风险。目前，外资行普遍认为通过概率不高。据彭博报道，Lorien Consulting的一项民调显示，在对12月4日意大利公投投票意向的调查中，54.2%的意大利人反对总理伦齐支持的宪法改革；“支持”为45.8%，尚未决定为17%。事实上，人们不是单单担心意大利即将举行的公投，而是担心它对整体欧元区，乃至全球带来什么意义。当前全球保守势力整体影响上升，反映出全球经济进入长期下行的大周期后，边际收益递减，行为主体开始更加关注利益分配而非利益创造。此外，如果意大利修宪公投最终答案为否，退欧疑云或将拖累欧元暴跌，同时被动大幅推升美元指数，强美元势必继续引发新兴市场的资本外逃。 当心欧央行12月议息会议爆出黑天鹅。欧央行10月会议纪要显示，核心通胀率依旧缺乏令人信服的上行趋势，欧元区薪资趋势意外处于下行趋势。但是判断欧元究竟往哪条路走还为时过早，所以还不是做出决定的成熟时期。事实上，会议纪要在暗示12月将决定是否延长QE。尽管外界期待欧央行将续做将在明年三月截止的每月800亿美元的QE，但当前国债收益率的急剧上涨以及美元大幅走强可能令这个问题变得不再简单。其实，国债收益率的急剧上涨正是通胀预期急剧上行的表象，而走弱的欧元也有利于通胀上升。根据欧洲统计局的数据，欧元区10月CPI终值同比增0.5%，符合分析师预期，高于9月的0.4%，创逾两年新高。从这个角度看来，欧央行的确存在理由在12月的议息会议中宣布到期不再续做QE，尽管欧央行可能还会担心薪资增长和就业等问题。果真如此，欧美货币政策分化将会提前演变成欧美货币政策同向收紧。A股也好，新兴市场的股市也罢，都将承受全球流动性拐点的压力。 2016年11月20日 国金全球宏观周报（11.14-11.20） 策略资讯周刊 证券研究报告 国金全球宏观周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。