国金全球宏观周报：不时出现的黑天鹅令避险情绪难以消退

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 徐阳 分析师 SAC执业编号：S1130516010002 (8621)61036950 xu_y＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)60753900 duanxiaole＠gjzq.com.cn 不时出现的黑天鹅令避险情绪难以消退 主要观点： 尼斯恐袭和土耳其政变令市场避险情绪再度升温。下半年的“黑天鹅”事件或将推升尾部风险发生概率，这一方面推升避险情绪，另一方面推升宽松预期，将增加市场对国债和黄金的配置需求。 重点关注： 土耳其政变再度推升避险情绪。15日晚间，土耳其发生政变危机，部分军方人员发动政变，试图推翻土耳其总统埃尔多安领导的民选政府。截至17日晚间， 土耳其总统称军方的政变计划已经宣告失败，约有3000名军事及安全人员被捕。周五晚间，土耳其里拉对美元汇率周五尾盘下跌4.6%，日元和黄金等避险资产上扬。 一波未平一波又起，下半年可能仍有较多“黑天鹅”出现。6月24日英国公投脱欧的影响还未消退，法国巴黎在上周四刚刚经历了尼斯恐怖袭击事件，周末又发生市场未曾预料到的土耳其政治动荡，市场避险情绪挥之不去。土耳其政变再度推升“不确定性”。下半年，市场已经在关注的可能黑天鹅事件包括，巴西政坛动荡，美国大选特朗普当选等，但土耳其政变和恐袭事件的发生，将这种不确定性再度推升到新的高度。可以预期的“不确定性”或许还能进行定价，但无法预期的“不确定性”将令市场无法进行定价，从而打压风险偏好，令市场避险情绪居高不下。全球经济低迷令尾部风险发生概率陡增。自2014年以来，全球大宗商品价格下滑令新兴市场经济增长大幅减速，也间接拖累了发达经济体的经济复苏。同时，货币政策刺激的边际效应递减，欧央行和日本等发达经济体已经深陷负利率，一度令银行业盈利受损。全球经济的长期疲弱，令民众生活水平下降，对政府的不满情绪上扬，这从政治上增加了风险，降低了全球政治经济的稳定性，令尾部风险发生概率陡增。 下半年避险仍是主旋律，国债和黄金是配置首选。一方面，下半年风险事件云集，令避险情绪居高不下，这将持续对避险资产形成支撑；另一方面，“黑天鹅”事件频发，令货币政策宽松预期不断升温强化，这将增加国债和黄金的配置需求。 2016年07月17日 国金全球宏观周报（07.11-07.17） 策略资讯周刊 证券研究报告 国金全球宏观周报(07.11-07.17) - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 央行动态： 英央行未如市场预期推出宽松。英国央行7月14日晚间公布公告称，维持基准利率在0.5%不变，维持购债规模3750亿英镑不变。由于此前市场和部分官员预计英国央行将在此次会议上转变货币政策基调，降息25基点或扩大资产购买规模，市场提前为此进行部分定价。决议公布后，英镑对美元短期冲高超200基点，富时100指数小幅下跌后回升，英国十年期国债小幅下跌。 ①金融市场稳定，或为英央行按兵不动主因。早在英国脱欧公投前，全球多位央行官员对英国公投脱欧的预案为加大宽松。在公投后，全球金融市场确实发生大幅动荡，但随后两天即企稳反弹，市场快速恢复稳定。由于市场当前仍处于比较稳定的状态，英国央行或认为短期立即宽松的必要性不大，或将继续对脱欧影响进行评估后再做决定。在会议纪要中也显示，英国央行认为7月数据并不充分，需要进一步观察。②预期落空，市场盘中调整。在脱欧公投后，全球主要央行均先采取了观望态势，并未如公投前所表态的立即进行宽松。最近，美国、欧盟等多位官员表示，脱欧或影响有限，在此基础上，美联储的加息预期小有恢复，欧央行的宽松预期也有弱化，日本央行开直升机撒钱也变得难产。此次英国央行按兵不动后，市场宽松预期再度落空，市场在盘中对此进行反应，债券、股市等均出现小幅下行。③货币政策转向是必然，宽松或只是延后。在随后公布的会议纪要中显示，大部分官员认为在8月采取宽松是合适的，并且将在8月会议确定刺激措施的确切规模和性质。这仍然意味着英国货币政策的转向，从此前的收紧预期，向宽松预期的转变。本次会议虽按兵不动，但宽松或只是延后。市场受此影响，短期仍有可能保持强势。 数据点评： 美国6月零售销售环比大涨超预期。美国商务部7月15日晚间公布数据显示，经季调后，美国6月零售销售环比上涨0.6%，涨幅远超预期的0.1%，也超过前值的0.2%；剔除汽车销售之后，6月零售销售环比上涨0.7%，好于预期和前值的0.4%。①各分项普遍上涨拉动零售销售超预期增长。数据显示，美国6月零售销售分类项中，汽车及其零部件销售环比上涨0.1%，加油站销售上涨1.2%，服装店销售下降1.0%，在线零售上涨1.1%，体育用品销售上涨0.8%，餐馆和酒吧销售下降0.3%。②薪资增长提高美国消费者的购买力对消费数据形成潜在支撑。数据显示，美国6月劳动者平均时薪同比增长2.6%，环比增长0.1%，均符合市场预期。美国劳动者收入的提升，为美国消费者增加消费提供了必要条件，这对美国的消费数据形成潜在支撑。 美7月密歇根消费者信心指数意外大幅回落。美国汤森路透/密歇根大学7月15日晚间公布报告显示，美国7月密歇根大学消费者信心指数初值89.3，低于预期的93.5，也低于6月终值93.5；经济现况指数为108.7，低于前值110.8；经济预期指数为77.1，低于前值的82.4。①整体信心指数比6月下降幅度较大。7月的密歇根消费者信心指数比7月的降幅较大，主要受英国公投脱欧预期影响，对市场信心有所下降。②调升一年期的通胀预期，维持五年期通胀预期。报告显示，美国7月密歇根大学一年期通胀预期初值2.8%，较前值的2.6%上调0.2个百分点，需要值得一提的是该数字是美联储比较关注的通胀预期数据。③消 国金全球宏观周报(07.11-07.17) - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 费对低通胀的依赖在增加。如果美联储成功推高通胀，令通胀率高于工资增长，可能令消费者对良好的财务前景预期减弱，而这将使得投资者减少购买，令消费承压。 美6月CPI环比小幅上涨。美国劳工部7月15日晚间公布数据显示，美国6月CPI环比上升0.2%，低于预期的0.3%，持平于前值的0.2%；6月CPI同比上涨1.0%，低于预期的1.1%，持平于前值的1.0%；美国6月核心CPI环比上涨0.2%，升幅持平于预期和前值；6月核心CPI同比上涨2.3%，升幅符合预期，高于前值的2.2%。①能源价格反弹势头减弱。数据显示，美国6月油品价格环比上涨3.3%小幅上升；食品价格小幅下跌0.1%，同时医疗和租赁价格也小幅上涨，整体对CPI升幅形成支撑。②薪资增长超预期对物价形成部分支撑。此前的非农就业报告显示，6月薪资环比增长0.1%，同比增长2.6%，对物价形成部分支撑。③通胀预期正逐渐改善。连续三个月超过2%的核心CPI数据，令市场的通胀预期有所上升。 美国6月PPI环比小幅上升。美国劳动部7月14日晚间公布数据显示，美国6月PPI环比上涨0.5%，高于此前市场预期的增长0.3%，也好于前值的上涨0.4%；美国6月PPI同比上涨0.3%，好于预期的下跌0.1%，也好于前值的下跌0.1%。①能源成本价格推动PPI上涨。数据显示，美国6月能源产品价格上涨4.1%，对PPI形成提振。同时，服务业价格上涨0.4%，也推动PPI上涨。②油价对整体通胀的拖累作用正在消退。能源价格已持续3个月对美国PPI形成提振，并且有迹象显示油价走高和劳动力市场趋紧，物价和薪资均有提速趋势。③通胀水平的提升或加快美联储啊加息步伐。随着通胀水平逐渐接近美联储制定的2%的目标，若劳动力市场情况持续好转，通胀预期的或将上升，市场对美联储的加息预期也将上升。 美7月纽联储制造业指数小幅上涨。美国纽约联储7月15日晚间公布数据显示，美国7月纽联储制造业指数为0.55，预期为5.00，前值为6.01。①制造业小幅改善。该数据在上月上涨之后，本月涨幅收窄，或表明美国制造业仍在艰难改善。②新订单指数回落拖累制造业。数据显示，分类项下，美国6月纽联储制造业新订单指数大幅跌至1.82，远高于前值的10.9，对纽联储制造业指数形成明显提振。③该指数为ISM制造业指数的两大前瞻指标之一，另一指标为费城联储制造业指数，这预示ISM制造业指数可能较大幅度改善。 美6月工业产出环比上涨。美联储7月15日晚间公布数据显示，美国6月工业产出环比上涨0.6%，好于预期的上升0.3%，也好于前值的下降0.5%。①制造业产出提振工业产出。数据显示，美国6月制造业产出环比上升0.4%，高于预期的上升0.3%，也高于前值的下降0.4%。②设备利用率小幅上升。设备利用率是美联储关注的领先指标，他们借此判断在通胀上扬前，美国经济还能增长多少。数据显示，美国6月设备利用率75.4%，高于预期的75.1%，也高于前值的74.9%。 澳大利亚6月劳动力市场继续改善。澳大利亚统计局7月14日早间公布数据显示，澳大利亚6月就业人口增加0.79万人，低于市场预期的1万人，亦低于前值的1.79万人；同时，6月失业率小幅升至5.8%，持平于预期，略高于前值的 国金全球宏观周报(07.11-07.17) - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 5.7%。①整体劳动力市场仍小幅改善。就业人数仍小幅增加，表明澳大利亚的劳动力市场仍在小幅改善。②全职就业人口增加。澳大利亚统计局公布数据显示，2016年6月全职就业人数增加3.84万人，兼职人数减少3.06万人。全职就业人数带动了6月的就业市场的改善，为提振澳大利亚的劳动力市场的主因。③短期改善的劳动力数据令市场对澳联储宽松预期减弱。澳大利亚进入2016年以来，各项经济数据一度偏向乐观，令澳联储对经济前景也予以积极期许，并暗示会维持当前利率政策一定时间。此次劳动力市场录得短期改善，市场对澳联储的再次宽松的预期或将减弱。 日本5月核心机械订单环比下跌。日本内阁府7月11日早间公布数据显示，经季调后，日本5月核心机械订单环比下跌1.4%，差于预期的上升3.2%，但好于前值的环比下降11%；日本5月核心机械订单同比下降11.7%，差于预期的下降8.7%，差于前值的同比下降8.2%。①核心机械订单降幅收窄。日本内阁府之前预测，日本核心机械订单在一季度大涨6.7%之后，在二季度或将下跌3.5%，因日本的增长步伐依然是逐步的。②核心机械订单为工业产出的先行指标。该项指标为显示未来企业投资和产出的先行经济指标，日本政府将企业投资视为提振经济的因素之一。 国金全球宏观周报(07.11-07.17) - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得