国金全球宏观周报：黑天鹅若来袭，油价或将再度跌穿40美元

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 徐阳 分析师 SAC执业编号：S1130516010002 (8621)61036950 xu_y＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 黑天鹅若来袭，油价或将再度跌穿40美元 主要观点： 四季度黑天鹅事件爆发可能增加，如果再度爆发，可能推动WTI原油价格再度向下击穿40美元/桶。 重点关注： OPEC非正式会议八年来首次达成协议。9月29日凌晨，在OPEC的非例行会议上，达成了历史性成果，OPEC国家同意将产出目标设定在3250-3300万桶/日区间，这样的产量较8月水平减少0.6%-2.1%；另外，OPEC将成立技术性委员会，研究限产的实施机制；第三，OPEC认为，需要加快市场的供需再平衡进程。受此影响，当日WTI原油期货上涨5.3%，布伦特原油上涨5.9%；油气公司股票价格亦大幅攀升，带动股市上涨。 减产协议的执行料阻力重重。首先，本次会议达成的协议仅为框架型，协议的很多细节问题尚未商讨确定，比如：协议的执行时间，协议的执行时间，每个成员国的执行产量，等等。第二，俄罗斯对OPEC的立场尚不明确。彭博数据显示，9月份俄罗斯原油和凝析油产量有望达到平均1110万桶/日，较8月的1070万桶/日上升30万桶/日。俄罗斯声称或考虑一系列冻产的选项，但其倾向于把石油产出冻结在当前水平，并将在10月与沙特举行会谈。俄罗斯先增产再冻产的举动，可能令OPEC国家对其不满，或令进一步谈判达成冻产的可能性降低。第三，OPEC国家均有违反协议的先例。即使在随后的会议上，OPEC公布能够就详细的减产细节达成协议，但协议对这些OPEC国家的约束力相当有限。历史上看，OPEC国家整体有不遵守协议的倾向，总产量一般均会高于协议的产量。 WTI原油价格在四季度仍有可能再度跌穿40美元。进入四季度后，市场不确定性上升，对油价形成压力。最大的不确定性或在于美国总统竞选，如果特朗普当选，市场的避险情绪或将被大幅推升，这样的黑天鹅事件，料对油价形成较大利空压制。此外，市场的不确定性还来自于意大利的修宪公投，如果伦齐发起的修宪公投失败，意大利的政治或将再度陷入混乱，这一方面会令市场对欧盟分裂的预期升温，一方面会令市场对欧洲银行业的担忧重燃，这也会将推升避险情绪。第三，美联储如果加息提速，将令市场价格重构，这将扭转原油的上升态势，并可能将原油再度压至40美元。 2016年10月1日 国金全球宏观周报（09.26-10.02） 策略资讯周刊 证券研究报告 国金全球宏观周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 数据点评： 美9月密歇根消费者信心指数小幅上升。美国汤森路透/密歇根大学9月30日晚间公布报告显示，美国9月密歇根大学消费者信心指数初值91.2，高于预期的90.0，也高于前值89.8；经济现况指数为104.2，高于前值103.45经济预期指数为82.7，高于前值的81.1。①整体信心指数比8月上升，且好于预期。9月的密歇根消费者信心指数比8月出现小幅上升，表明消费者对市场信心有所改善。②一年期和五年期的通胀预期均小幅上升。数据显示，一年期通胀预期小幅上升0.1个百分点，至2.4%的水平；五年期通胀预期小幅上升0.1个百分点，至2.6%水平。需要值得一提的是该数字是美联储比较关注的通胀预期数据。③消费对低通胀的依赖在增加。如果美联储成功推高通胀，令通胀率高于工资增长，可能令消费者对良好的财务前景预期减弱，而这将使得投资者减少购买，令消费承压。 美二季度GDP增速终值上修不及预期。美国商务部9月29日晚间公布数据显示，美国二季度实际GDP年化季度环比终值增长1.4%，好于预期的1.3%，也高于前值的增长1.1%；核心PCE物价指数年化季环比初值为上升1.8%，持平于预期和前值。①商业投资增加带动二季度经济增速上修。分类项显示，美国第二季度商业投资增长年率上升1.0%，为去年三季度以来首次上升，这表明因能源价格下降导致的商业投资下滑或已终结。②二季度核心PCE物价指数符合预期。数据显示，美国二季度PCE物价指数初值1.8%，符合预期。该指数为美联储参考通胀的主要数据之一，超出2%的目标位后，将提振美联储加息预期。 美国8月个人支出环比增速基本符合预期，核心PCE价格指数增速小幅上升。美国商务部9月30日晚间公布数据显示，美国8月个人消费支出（PCE）环比持平，略低于预期的增长0.1%，也低于前值的增长0.3%；8月个人收入环比增长0.2%，升幅符合预期，略低于前值的0.4%；8月核心PCE物价指数环比增长0.2%，持平于预期，略高于前值的0.1%；8月核心PCE物价指数同比增长1.7%，持平于预期，略高于前值的1.6%。①个人收入增幅基本符合预期，支出增幅小幅弱于预期。8月美国的个人收入增长稳定，该数据为零售销售的领先指标，因个人收入的增长提升了消费的潜在可能；消费支出则为零售销售的同步指标。②核心PCE物价指数增幅符合预期。核心PCE物价指数的同比增幅，是美联储高度关注的通胀指标；目前美联储为该数值确定的阈值为2%，超过该数值，美联储可能再次启动加息。这次同比涨幅持平于1.7%，略高于市场平均预期，料对美联储加息预期影响不大。 美8月耐用品订单环比持平。美国商务部9月28日晚间公布数据显示，美国8月耐用品订单环比持平，高于预期的下降1.5%，低于前值的上升4.4%；扣除运输类耐用品订单环比下降0.4%，好于预期的下降0.5%，差于前值的上升1.3%；扣除飞机非国防资本的耐用品订单环比上升0.6%，好于预期的下降0.1%，差于前值的上升1.5%。①民用飞机订单拖累耐用品订单。数据显示，8月美国民用飞机订单下降21.9%，对耐用品订单数据形成拖累。耐用品订单为美国制造业的重要领先指标之一，疲弱环比数据暗示美国制造业改善状况或有限。②扣除飞机非国防资本耐用品订单环比上升幅度好于预期。该数据为衡量 国金全球宏观周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 美国企业支出计划的重要指标之一，若企业支出计划增长乏力，将令美国制造业改善承压。但自3月以来，美元不再强势和油价反弹，或抵消部分不利因素。 美8月新屋销售下滑。美国商务部9月26日晚间公布数据显示，美国8月新屋销售环比下降7.6%，好于预期的下降8.3%，但差于前值的上升13.8%；8月新屋销售年化总数为60.9万户，好于预期的60.0万户，差于前值的65.9万户。①环比下降但好于预期。8月新屋销量环比下滑，但下滑程度好于预期。新屋在整个楼市的占比约为9.2%，美国新屋销售仅包括新的独栋房屋的销售。②整体房地产市场依然稳健。本月的新屋下滑出现在上月大涨之后，两月累计销售数据依然强劲；此外，不错的新屋营建许可数据，仍为新屋销售数据提供支撑。 美8月成屋签约销售指数环比下降。美国地产经纪商协会（NAR）在9月29日晚间公布数据显示，美国8月成屋签约销售指数环比下降2.4%，差于预期的持平，也差于前值的上升1.3%；8月成屋签约销售指数同比上升4.0%，好于预期的上升2.6%，也好于前值的下降2.2%。①季节性因素或为环比下滑主因。数据显示，美国8月成屋销售指数环比虽然出现下滑，但同比上涨且涨幅好于预期，表明季节性因素或为环比下滑主因。②房地产市场依然稳健。数据显示，薪资增速加快，带动房地长投资商信心高涨，支撑成屋签约销售指数。 美初请失业金人数小幅上升。美国劳工部9月29日晚间公布数据显示，美国9月24日当周初请失业金人数上升0.3万人，至25.4万人，低于预期的26.0万人，高于前值的25.1人。①初请失业金人数处于较低水平。初请失业金人数继续小幅下降，整体在历史低位水平。已连续82周低于30万水平，创自1970年以来最长记录。②四周移动平均人数接近40年低点。数据显示，首次申领失业救济的四周移动平均人数，9月24日当周小幅下降0.25万人，至25.60万人，位于30万人以下。③续请失业金人数下降。数据显示，9月17日当周，续请失业金人数下降4.6万人，至206.2万人，低于预期的212.9万人。 美二季度GDP增速终值上修不及预期。美国商务部9月29日晚间公布数据显示，美国二季度实际GDP年化季度环比终值增长1.4%，好于预期的1.3%，也高于前值的增长1.1%；核心PCE物价指数年化季环比初值为上升1.8%，持平于预期和前值。①商业投资增加带动二季度经济增速上修。分类项显示，美国第二季度商业投资增长年率上升1.0%，为去年三季度以来首次上升，这表明因能源价格下降导致的商业投资下滑或已终结。②二季度核心PCE物价指数符合预期。数据显示，美国二季度PCE物价指数初值1.8%，符合预期。该指数为美联储参考通胀的主要数据之一，超出2%的目标位后，将提振美联储加息预期。 德国9月CPI初值同比上升。德国联邦统计局9月29日公布数据显示，德国9月调和CPI初值同比上升0.7%，高于预期的上升0.6%，也高于前值的上升0.4%；德国9月CPI初值环比上升0.1%，升幅高于预期和前值的持平。①内部需求上升推动德国通胀上涨。欧央行前期的货币宽松政策，刺激了欧元区的内部需求，这对德国的通胀形成支撑。②距离欧元区的通胀目标更远，但欧央行宽松预期或减弱。欧央行致力于提升通胀的目标为“接近但略低于2%”，目前距离这一目标更远，但逐步改善的通胀或令欧央行扩大宽松的步伐暂停。 国金全球宏观周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 德国9月劳动力市场稳定。德国联邦劳工局9月29日晚间公布数据显示，德国9月失业率维持在6.1%，持平于预期和前值；德国9月季调后失业人数上升0.1万人，差于预期的下降0.5万人，也差于前值的下降0.7万人。①德国工人信心支撑就业。德国联邦劳工局局长表示，德国企业家和工人，并不认为英国脱欧会对其经济产生重大负面影响，仍积极招工，这对劳动力市场形成支撑。②难民问题仍制约劳动力市场改善。目前，难民持续涌入德国，并且已达到记录高点，虽然德国的失业率依然保持稳定，但如果难民继续不断涌入德国，或对德国劳动力市场造成冲击。 日本8月通胀数据继续下滑。日本总务省9月30日早间公布数据显示，日本8月CPI同比下降0.5%，持平于预期，但差于前值的下降0.4%；剔除能源和生鲜食品的CPI同比上升0.2%，持平于预期，但低于前值的上升0.3%。①东京的物价作为全国的领先指标再度下挫。公布数据显示，日本9月东京核心CPI同比下降0.5%，持平于预期和前值。作为日本最大商业区的东京地区，其价格水平一直对全国具有引领作用，为全国物价指数的领先指标，该数据的下降或预示着日本通胀数据后期依然疲弱。②扣除食品和能源的核心通胀增速疲软。公布数据显示，扣除食品和能源的日本8月核心CPI同比上升0.2%，低于前值的上升0.3%。③国内需求疲软拖累通胀。日本央行在很大程度上，将通胀疲弱归咎于油价下滑，但其实日本央行的核心通胀并不包括能源和新鲜食品，由此可见，日本国内需求的疲软可能对通胀放缓影响更大。 中采制造业PMI稳定扩张。中国国家统计局于10月1日早间公布数据显示，中国9月制造业PMI持平于50.4，持平于预期和前值，稳定扩张。财新制造业PMI则小幅升至50.1。①中采制造业PMI稳定扩张。市场此次对PMI的预期与实际状况吻合，因此市场定价料已充分反映该数值。稳步扩张的制造业PMI数据，意味着经济增长的动能正在稳定复苏。②生产指数、就业指数继续上升，新订单指数、原材料库存指数和配送时间指数有所下降。从企业类型看，大型企业环比回升0.8个百分点和0.5个百分点，但中型企业和小型企业分别环比回落0.7个百分点和1.3个百分点。从构成制造业PMI的5个分类指数看