国金全球宏观周报：“低碳美元”-新的美元回流之路

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 徐阳 联系人 xu_y＠gjzq.com.cn 曹燕萍 分析师 SAC执业编号：S1130514080004 (8621)61038291 caoyanping＠gjzq.com.cn “低碳美元”——新的美元回流之路 重点关注： 巴黎气候会议实推美“低碳美元”方案。2015年12月12日，来自195个国家的代表在经过为时13天的激烈谈判后在第21届巴黎气候大会共同签署了《巴黎协定》，这意味着全球应对气候变化与新能源发展将迎来新的转折点。根据协定，各方将全球平均温度升幅与前工业化时期相比控制在2°C以内；发达国家将带头实现减排目标，发展中国家依据自身国情逐渐实现减排、限排目标；发达国家将在“2020年后每年提供 1000 亿美元帮助发展中国家应对气候变化”作为底线，并最迟在2025年前提出新的资金资助目标。大会特别强调应在2020年之前加快执行《京都议定书》，尤其是确保各国对第二承诺期的兑现。《京都议定书》规定了各发达国家对温室气体的限排量，超过限排的国家可以向其他未超标的国家购买排放权，并明确了2012年以后各发达国家应在全球减排中发挥的作用（第二承诺期）。美国人口虽只占全球的3-4%，碳排放却占全球的25%，况且目前全球爆发的气候危机与发达国家早期的粗放发展方式也密不可分，其对现在愈加恶化的气候环境有着不可推卸的责任。然而，美国不仅始终对《京都议定书》置之不理，并于2009年在国内发布《美国清洁能源与安全法案》，规定国内碳排放限量与排放交易规则。该法案把三分之一的排放配额发放给美国地方天然气分销公司、15%配额给高耗能生产商、7%免费配额给炼油厂和商业燃煤发电厂，而对使用国际碳抵消的公司从2017年起须用1.25吨国际减排来抵消国内1吨的排放，碳排放拍卖价格不得低于10美元/吨，此后价格逐年递增。美国的这一行为完全是以减排为借口打击贸易对手，并藉此企图推广国际碳排放来巩固美元在全球的称霸地位。 美元全球称霸途径不断转型。二战后，“马歇尔计划”使美国五大石油巨头迅速占据欧洲市场，石油美元的概念也应运而生。废除金本位、约定各国汇率紧盯美元的布雷顿森林会议更是帮助“石油美元”透过黄金这个工具走向了世界，美国要做的只是承担向其他各国中央银行兑换黄金义务。越南战争之后，石油价格暴涨，各国在通胀压力下纷纷抛售黄金，大量抛压迫使黄金与美元浮动，最终导致布雷顿森林体系彻底瓦解。此时，与美国结盟的沙特王室向美元伸出了援助之手——协同其他OPEC成员国继续用美元作为出口石油的唯一定价货币。其后，“石油美元”在很长一段时间内称霸全球，美国可以通过货币政策影响油价，也可以直接发行新的货币获取石油能源。在美元被其他国家作为重要的国际储备之后，美国甚至可以通过直接发行货币来支持国内无节制的消费。20世纪末期，石油美元的战略地位在国际社会的严峻挑战下开始摇摇欲坠，美元必须寻求新的称霸路径。1991年，美国三家公司开始经营自己的CERFnet、PSInet及Alternet 网络，而互联网使用者则需要为此支付大量美元。可惜互联网泡沫持续的时间并不长，互联网美元未能复制石油美元的辉煌。美元其后又把目光瞄准粮食这一国际大宗商品，美国粮食在全球具有遥遥领先的竞争力，在关键农产品领域（如大豆、玉米、饲料、小麦和油籽）占据全球主导地位。现如今，奥巴马政府似乎又把目光聚焦到了其国内先进的低碳技术，欲通过“低碳美元”继续称霸全球。 “低碳美元”让全球为美国消费买单。首先，美国逐渐让国际碳排放流通，如果各贸易大国想继续向美国出口大量碳排放超标商品，就必须提前储备大量国际碳排放，这样低碳美元就能像石油美元那样，牢牢绑定各国都有大量需求的国际商品——碳排放。当然其他国家也能靠发展自身低碳技术让其产品符合碳排量标准。然而，很多产品本质就属于高耗能品种。其次，美国拥有世界最顶尖的低碳技术。自上世纪60年代起，美国人就策划了诸如曼哈顿原子弹计划、阿波罗登月计划、人类基因组计划等大量科学前沿议题，以至于其在高新材料、信息技术、生物科技等方面几乎一直都走在人类最前沿，美国学者也抱走大量诺贝尔奖。近几年，美国在新能源方面已取得较大进展，新增风能发电能力占所有发电比重逐年持续上升。在发展新能源方面的财政支出也非常可观，其在2008年用于风能开发的投资就高达160亿美元，从2009年起更是每年投资10亿美元供新建立的燃煤发电站进行碳捕捉，预计2016年新建建筑能效将比2009年提高50%。所以，无论是为了购买国际碳排放储备而持有美元或是为了从美国进口最高端的低碳技术而持有美元，“低碳美元”似乎正逐渐复制石油美元往日的辉煌。 2015年12月20日 国金全球宏观周报（12.14-12.20） 证券研究报告 国金全球宏观周刊(12.14-12.20) - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 适应美元新称霸途径才是生存之道。随着美元储备货币存在的问题日益突出，世界各国应考虑使用一揽子货币替代美元并发挥好特别提款权的作用，建立多元化、相互制约、相互竞争的国际货币体系，削弱美元霸权地位。中国也应进一步推进人民币国际化的进程，积极参与世界各国关于如何建立国际金融新秩序的讨论。然而，支撑美元的背后是上百年的经济、军事和科技力量的积累。在当前无法根本撼动美元在世界领先地位的情况下，中国要尽可能地适应美元称霸途径的转型。我们要大力推进低碳经济发展战略，推动社会经济朝着低碳方向转型——调整产业、能源结构；加大企业创新能力、推行供给侧改革；加强国际间交流与合作，努力学习、引进发达国家的先进技术。 央行动态： 美联储加息靴子落地。美国东部时间16日下午2点，美联储公布12月15-16日召开的FOMC会议声明，宣布将利率区间提升至0.25%-0.5%，将贴现利率上调至1%，结束了美国长达7年的零利率政策，同时也是9年来首次加息，符合市场预期。对此，我们做了专门点评：①点阵图暗示2016年将加息4次，每次25基点。②主要通过IOER和ON RRP来实现上调联邦基金利率区间。③资产负债表暂时不会收缩。④对就业和GDP增长更为乐观，对通胀预期有信心。⑤将对新兴市场构成新一轮冲击。⑥中国将面临资本外流和汇率贬值两大挑战。（详见17日发出的报告《FOMC如期加息，靴子终落地》） 日本央行维持货币政策不变，扩大宽松时点后移。日本央行18日中午公布利率决议，维持货币政策不变，维持货币基础年增张80万亿日元；将从2016年4月起，设立新的ETF购买计划；将扩大央行信贷合格抵押品的范围；将J-Reit购买规模从当前占发行量的5%上调至10%；将日本国债持有平均期限延长至7-12年。决议发布后美元兑日元快速冲高超70点后回落，日经225指数快速冲高超2%后全部回吐。我们认为：①加码宽松的时点后移。市场本预计日本央行将从2016年1月开始加码宽松规模，但近期表现较好的日本经济数据，令日本央行将此时点后移一个季度。市场受此影响短时冲高即告回落。②反对增加宽松规模的议员增加。在9月和10月的日本央行利率会议中，仅有议员木内登英反对维持货币政策，并主张缩减购买规模至45万亿日元/年；但在本次利率决议中，除了他外，另有两名议员对新增ETF购买表示反对。③延长国债持有平均期限将压低日本国债长端收益率。 阿根廷取消外汇管制，比索对美元大幅贬值。阿根廷财长阿方索·普拉特·加伊在17日晚间宣布取消维持了四年的外汇管制，同时，阿根廷央行称会将31亿美元的人民币储备资产换成美元。消息公布后，比索大幅下跌，日内最大跌幅高达41%，最终周四收盘下跌25.55%，至13.38。我们认为：①外汇储备不断减少持续压迫着阿根廷政府的神经。此次阿根廷的外汇管制开始于2011年，当时阿根廷政府尚有520亿的外汇储备，而本月15日公布的数据显示，阿根廷政府的外汇储备已降至242亿美元，创下了2006年以来新低。随着官方汇率与市场汇率的不断拉大，阿根廷政府维持汇率管制的边际成本不断上升，这或是阿根廷政府放弃汇率管制的主要原因之一。②美联储加息加剧了阿根廷政府的资本外流压力。17日凌晨美联储宣布加息25基点，市场对此虽已充分预期，但靴子落地后，事实性的利差缩小进一步加剧了新兴市场资本外流，阿根廷政府维持外汇管制的成本进一步加大。③新任总理的改革举措为市场期待。刚刚在上周上任的阿根廷总理马克里，在竞选时就做出了允许货币自由浮动的承诺。马克里一直崇尚自由市场，他将推动阿根廷比索贬值作为其经济改革的重要举措之一，认为此举能够吸引外资，帮助改善阿根廷经济增长疲弱、通胀高企以及美元短缺的局面，提高投资者对阿根挺的信心。④31亿美元人民币资产换成美元仅是其筹资措施之一。除此之外，普拉特·加伊还称，阿根廷央行将在10日内与外资银行达成协议获得50亿美元的融资，阿根廷还与粮食出口国达成协议未来几周每天将清算4亿美元款项。他预计，这几项融资将在未来一个月内为阿根廷带来150-200亿美元的流入，这将有助于增强市场信心和稳定投资者预期。 澳大利亚联储会议纪要暗示短期不会降息。15日上午，澳联储发布会议纪要，重申必要时有放宽货币政策的“一些空间”，但近期各项经济趋势表现正面，没有扩大提供刺激的必要。我们认为：①澳洲整体经济环境有所改善，但仍需警惕。会议纪要显示，澳联储对澳大利亚的主要贸易伙伴的经济进行了评估，认为：中国和日本的经济状况比年初预期弱势，美国和欧元区仍在复苏道路上。澳联储认为中国的制造业和建筑业依然疲软，房地产价格虽有回升，但库存依然过大。认为美国经济增长态势有所放缓，欧元区在持续复苏的路上。②国内就业复苏迹象明显，通胀目标不乐观。澳联储表示，企业调查显示非矿业部门状况改善。未来两年经济应会逐步强化，因矿业投资下滑的拖累减小，非矿业活动提速。澳联储认为，就业增长更为强劲，并且职位空缺和招聘广告表明未来几个月会继续好转。但委员们认为，仍有迹象表明经济中存在闲置产能，包括就业市场。薪资增长依然偏低，基础通胀料在接下来的一两年与目标一致。 国金全球宏观周刊(12.14-12.20) - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 ③低利率和汇率为经济提供支撑。会议纪要中，澳洲联储称尽管银行抵押贷款利率上升，但整体环境仍相当宽松，处于“极低”水准的利率以及澳元贬值，为经济提供了很大的支撑。④进一步放松货币政策仍有“一些空间”。澳联储委员判断，通胀前景或能承受在一定程度上的进一步货币政策放松，只要此举能适当的为需求提供支撑。 数据点评： 美国纽约联储制造业指数继续萎缩。纽约联储15日夜间公布的数据显示，美国12月纽约联储制造业指数为-4.59，预期值-7，前值-10.74。我们认为：①该数据依然萎缩，已连续五个月处于该态势，不过却创5个月以来最高。②分类项下，就业指数暴跌至-16.16，11月为-7.27，有跌幅扩大迹象。新订单指数为-5.07，则同样创下五个月以来最高。③该指数为ISM制造业指数的两大前瞻指标之一，另一指标为费城联储制造业指数，这预示ISM制造业指数可能依然疲弱。 美国工业产出再度下滑。美联储16日晚间公布的数据显示，美国11月工业产出环比降0.6%，降幅为三年多来最大，预期为环比降0.2%，10月数值从环比降0.2%修正为降0.4%。这是该数据连续第三个月下滑。我们认为：①美国暖冬缩减公用事业指数。由于今年美国冬季气温较温和，比之往年更少的取暖需求造成公用事业指数大幅下降，该指数下滑了4.3%，为降幅最大的分类项指数。②设备利用率依旧不高。11月设备利用率为77%，预期为77.4%，10月为77.5%。该数据是美联储用来衡量通胀上扬之前美国经济还能增长多少的领先指标。③ISM制造业PMI的萎缩或已预示工业产出数据不甚乐观。月初公布的ISM制造业PMI创出6年来新低且跌至50分水岭以下，暗示11月的整体制造业不容乐观，或已预示了工业产出数据的下滑。 美国新屋开工和营建许可表现抢眼。美国商务部16日晚间公