国金全球宏观周报：美国的劳动力市场真的变差了吗？
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 徐阳 分析师 SAC执业编号：S1130516010002 (8621)61036950 xu_y＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)60753900 duanxiaole＠gjzq.com.cn 美国的劳动力市场真的变差了吗？ 重点关注： 美国5月非农新增就业大幅不及预期。6月3日晚间，美国劳动部公布5月新增非农增加3.8万人，大幅低于市场预期的16万，令市场对美国劳动力市场出现怀疑，美元指数大幅下挫1.73%跌至93.90，黄金大幅上涨，美联储6月和7月加息预期大幅降温，联邦基金利率期货蕴含的加息概率从报告公布前的21%和59%，分别降至6%和42%。 部分一次性原因，加剧了此次新增非农人数的减少。美国最大的电信运营商Verizon公司，在4月14日由于劳动谈判陷入僵局，约有3.6万人开始罢工。这些工人在非农就业报告调查中处于失业状态，因此对新增就业人数造成负面影响。但是在上周三（6月1日），罢工人员已经重返就业岗位。这部分一次性罢工人员，对新增非农造成约3.6万的负面影响。 增量虽在变弱，但存量依然强劲。新增非农就业人数是个增量概念，它因代表美国劳动力市场就业人数的变化，而被市场普遍关注。但是在美国劳动力市场接近充分就业后，增量的边际趋弱将是正常现象，我们看到，在失业率降至5%之下时，新增非农就业人数已经开始逐步减少。另一方面，从存量看，美国的劳动力市场依然健康。衡量美国劳动力市场存量状况的指标，JOLTS职位空缺数和职位空缺率，在3月份均创下自2000年以来的新高。因此，综合来看，并不能得出美国劳动力市场变差的结论。 美联储或仍将在7月加息。如果美国劳动力市场并不像市场预期的那样，开始走弱，而是仅仅受到一次性事件的影响，以及边际变化的作用，那么美联储对本次新增非农的参考程度或不如市场预期的那么强烈。在非农就业报告公布后，美联储理事Brainard和克利夫兰联储主席Mester两位分别发表公开言论，前者称美联储进一步加息需要观察更多的数据，后者称不应过度关注单个数据，渐进式加息是合适的。整体上看，我们仍认为，如果英国在6月不脱欧，美联储将在7月加息。 2016年06月05日 国金全球宏观周报（05.30-06.05） 策略资讯周刊 证券研究报告 wwwww1 国金全球宏观周报(05.30-06.05) - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 数据点评： 美5月新增非农就业大幅不及预期。美国劳工部6月3日晚间公布数据显示，美国5月非农就业人数增加3.8万人，远不及预期的16.0万人，4月数据由16.0万人下修至12.3万人；失业率降至4.7%，好于预期的4.9%，前值为5.0%；每小时工资环比上升0.3%，持平于预期和前值的0.3%；时薪同比上涨2.5%，升幅持平于预期和前值的2.5%；劳动参与率降至62.6%，差于前值的62.8%。①商品制造部门就业继续减少，私人服务部门增量减少。数据显示，5月美国私人部门就业新增2.5万人，其中货物生产部门减少3.6万人，私人服务部门增加6.1万人；政府部门新增就业1.3万人。②劳动参与率二度小幅回落。在继上个月劳动参与率小幅下降0.2个百分点之后，5月劳动参与率再度回落0.2个百分点。③失业率创下近9年新低。劳动参与率下降，同时失业率也下降，或表明有更多的人离开了寻找工作的行列。④薪资水平上升幅度符合预期。数据显示，整体私人部门平均时薪从4月的25.54美元上升至25.59美元，其中货物生产部门时薪从26.81美元升至26.91美元，私人服务部门时薪从25.24美元升至25.29美元。时薪的稳步上扬对通胀预期上升形成支撑。⑤美联储加息预期大幅降温。大幅低于预期的非农新增就业数据，令市场对美国劳动力市场的改善前景产生怀疑，从而打压市场对美联储加息的预期。 美5月ADP就业数据增长符合预期。美国民间机构ADP在6月2日晚间公布数据显示，5月ADP就业人数增加17.3万人，符合预期，高于前值的15.6万人。①制造业部门就业继续拖累新增就业。企业规模新增就业较为均衡，大、中、小型企业均录得较大新增就业人数；但货物生产部门新增就业减少0.1万人，拖累就业增长；服务提供部门新增17.5万人。②非农就业人数增幅或好于预期。由于ADP就业增加数量好于预期，或预示非农新增就业人数也将好于预期。 美初请失业金人数下降。美国劳工部6月2日晚间公布数据显示，美国5月28日当周初请失业金人数下降0.1万人，至26.7万人，低于预期的27.0万人，低于前值的26.8万人。①初请失业金人数依然低于30万人的盛衰分水岭。初请失业金人数连续三周下降，低于30万人的盛衰分水岭，并已连续65周低于30万水平，创自1970年以来最长记录。②四周移动平均人数小幅下降。数据显示，首次申领失业救济的四周移动平均人数，5月28日当周下降0.175万人，至27.675万人。③续请失业金人数上升。数据显示，5月21日当周，续请失业金人数上升1.2万人，至217.2万人，高于预期的215.0万人。 美国4月个人收支环比增速符合预期，核心PCE价格指数增速持平。美国商务部5月31日晚间公布数据显示，美国4月个人消费支出（PCE）环比增长1.0%，高于预期的0.7%，前值从上升0.1%修正为持平；4月个人收入环比增长0.4%，升幅符合预期和前值；4月核心PCE物价指数环比增长0.1%，持平于预期和前值的0.1%；4月核心PCE物价指数同比增长1.6%，持平前值。①个人支出增幅基本符合预期，收入增幅小幅弱于预期。4月美国的个人收入增长稳定，该数据为零售销售的领先指标，因个人收入的增长提升了消费的潜在可能；消费支出则为零售销售的同步指标。②核心PCE物价指数增幅符合预wwwww2 ---- 国金全球宏观周报(05.30-06.05) - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 期。核心PCE物价指数的同比增幅，是美联储高度关注的通胀指标；目前美联储为该数值确定的阈值为2%，超过该数值，美联储可能再次启动加息。这次同比涨幅持平于1.6%，持平于市场平均预期，于市场对美联储加息预期影响不大。 美4月贸易逆差扩大。美国商务部6月3日晚间公布数据显示，美国4月份贸易逆差扩大至374亿美元，好于预期的-410亿美元，前值修正为-355亿美元。①进口增速大于出口增速令贸易逆差缩小。数据显示，季调后，美国4月份出口增长1.46%，至1827.96亿美元；进口增长2.10%，至2220.23亿美元。 美5月ISM制造业扩张速度回落。美国供应管理协会（ISM）6月1日晚间公布数据显示，美国5月ISM制造业指数为51.3，好于预期的50.3，也好于前值的50.8。①积压订单和生产指数拖累制造业。数据显示，5月积压订单指数较上月下滑3.5个百分点至47.5；5月生产指数下降1.6个百分点至52.6。②价格指数大幅上涨提振制造业。数据显示，5月的价格指数大幅上涨4.5个百分点至63.5，对制造业PMI指数整体形成较大提振。③制造业价格的上升或提升市场的通胀预期。 美5月ISM非制造业扩张速度下降。美国供应管理协会（ISM）6月3日晚间公布数据显示，美国5月ISM非制造业指数为52.9，低于预期的55.3，也低于前值的55.7。①新订单、商业活动生产和就业指数拖累非制造业。数据显示，5月新订单指数下降5.7个百分点至54.2；商业活动生产指数下降3.7个百分点至55.1；就业指数下降3.3个百分点至49.7；这三者拖累美5月ISM非制造业指数。但新出口订单指数在5月上升7.5个百分点至56.5，对整体形成支撑。②非制造业在美国经济中占比较大。ISM非制造业指数是衡量美国非制造业部门经营状况的主要指标。非制造业在整个经济中占有主要部分，不过，非制造业信息的周期性较明显，对市场影响力有限。此外，由于非制造业在物价水平中占比较大，能部分揭示通胀压力状况。 欧元区5月CPI初值同比降幅缩小。欧盟统计局5月31日晚间公布数据显示，欧元区5月CPI初值同比下降0.1%，降幅持平于预期，好于前值的下降0.2%；核心CPI初值同比上升0.8%，升幅持平于预期，也略高月4月的上涨0.7%。①能源价格仍为主要拖累。数据显示，5月能源价格同比仍下跌8.1%，拖累消费者物价，但该降略远好于4月的下滑8.7%。②通胀预期依然疲弱。上月的短期因素影响消退后，通胀再度小幅下跌，整体市场通胀预期仍然疲弱。欧央行致力于提升通胀的目标为“接近但略低于2%”，距离这一目标依然较远，欧央行或仍将推出宽松举措。 欧元区5月制造业扩张速度持平于初值。Marit于6月1日下午公布数据显示，欧元区5月制造业PMI终值51.5，持平于预期和初值。①德国制造业扩张速度小幅不及初值。数据显示，德国5月Markit制造业PMI终值小幅向下修正为52.1，略低于52.4的初值，虽小幅下修，但比起上月，扩张速度仍有改善。②法国制造业终值向上修正。数据显示，法国5月Markit制造业PMI终值高于预期和初值的48.4。法国制造业活动改善迹象仍不明显。③瑞士终值上修，但意大利终值下修。数据显示，瑞士5月制造业PMI终值为55.8，大幅好于预期的54和初值的54.7；意大利5月制造业PMI终值为52.4，差于预期的wwwww3 国金全球宏观周报(05.30-06.05) - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 53和初值的53.9。 德国5月CPI初值同比小幅上升。德国联邦统计局5月30日公布数据显示，德国5月调和CPI初值同比持平，，略好于预期的下降0.1%，高于前值的下降0.3%；CPI初值环比上升0.4%，升幅略好于预期的0.3%，好于前值的下降0.5%。①能源价格仍为主要拖累。数据显示，5月能源价格同比下降7.9%，仍为主要拖累；食品价格持平，服务价格小幅上升1.2%。②距离欧元区的通胀目标更远。欧央行致力于提升通胀的目标为“接近但略低于2%”，5月CPI数据虽小幅好转，距离这一目标更远，能源价格低迷，以及难民涌入对经济的负面影响，或仍是通胀低迷主要原因。 德国5月劳动力市场继续改善。德国联邦劳工局5月31日晚间公布数据显示，德国5月失业率降至6.1%，低于预期和前值的6.2%；德国5月季调后失业人数下降1.1万人，好于预期的下降0.5万人，但少于前值的下降1.6万人。①春季到来的复工继续提振劳动力市场。德国联邦劳工局局长表示，失业人数的下降，部分是因为春季到来引发的复工。经季节性调整后，德国5月的失业人数小幅下降至269.5万人，低于前值的270.6万人。②难民问题增加劳动力市场改善难度。目前，难民持续涌入德国，并且已达到记录高点，虽然德国的失业率依然保持稳定，但如果难民继续不断涌入德国，或对德国劳动力市场造成冲击。 英国5月制造业重回扩张。Markit于6月1日下午公布数据显示，英国5月制造业PMI指数升至50.1，好于预期的49.6，也好于初值的49.2。①客户和中间品部门增长助力制造业回升。报告显示，国内的需求增加对客户部门和中间品部门形成支撑，来自出口的订单依然增长乏力。②输入成本通缩压力有所缓解。数据显示，购入成本和平均购入价格开始出现上涨。 澳大利亚4月贸易逆差继续缩小。澳大利亚统计局6月2日公布数据显示，澳大利亚4月商品及服务贸易帐为-15.79亿澳元，好于预期的21.00亿澳元，也大幅好于前值的-21.63亿澳元。①进口下降，出口增长。数据显示，澳大利亚4月进口环比下降0.78%；4月出口环比增长0.64%。进口下降，出口上升，支撑贸易逆差收窄。②大宗商品价格上涨或对澳大利亚出口形成提振。铁矿石与基本金属等大宗商品在前期的价格上扬，或
