国金全球宏观周报：走出对G20的憧憬，市场或迎来新一轮动荡

徐阳 分析师 SAC执业编号：S1130516010002 (8621)61036950 xu_y＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 走出对G20的憧憬，市场或迎来新一轮动荡 重点关注： 经济增长预期与经济基本面的背离。一方面，G20会议公报显示，资本流动加剧、大宗商品大幅下跌、地缘政治风险加剧、英国脱欧可能性上升以及不断增加的难民，对经济造成冲击，令全球经济下行风险和脆弱性加大，并推升全球经济前景进一步下修风险担忧；另一方面，G20称近期市场波动程度并未反映全球经济基本面，仍预期多数发达经济体经济活动将继续温和扩张，主要新兴经济体的增长将保持强劲。这种预期与基本面的背离，凸显了全球市场的不稳定性和不确定性，或令市场避险情绪卷土重来。 加重基建设施投资达成共识。G20会议公报称，各国将启动全球基础设施互联互通联盟倡议，增强基础设施计划之间的合作与协调。支持制定一项政策建议指南文件，以促进基础设施融资和中小企业融资工具多元化。各国将清晰沟通在宏观经济和结构性改革方面的政策行为，以减少政策的不确定性，减少负面溢出效应。与此同时，在上海G20峰会上，各国财长与央行行长呼吁，世界银行等全球开发银行应加大向基建项目的贷款力度，以支持全球经济增长。世界银行则表示，在需求侧，多边投资银行可以做的事情有很多，世界银行也在努力与亚投行等贷款人紧密合作增加对发展中国家基础设施的投资。 “新广场协议”注定只是市场的“一厢情愿”。在G20会议召开前，资本市场的关注者们一度浮想联翩，德意志银行和美银美林的分析师曾提议，全球货币政策者必须携手合作，开展类似1985年广场协议式的合作，遏制美元继续走强，抑制人民币贬值，以此刺激全球经济。但2月19日，财长楼继伟就表示，“新广场协议”再度上演“只不过是幻想”。美国财长Lew也在电视采访中表示，不要预期在非危机环境中出现危机回应。拉加德在会议期间直接指出，并未讨论类似于广场协议的内容，因为条件并不存在。但中国在G20上很好的沟通了政策，中国承诺不会将汇率用于提振出口，并保证没有让人民币大幅贬值的计划。 结构性改革将发挥关键作用。在货币政策层面，从货币刺激的必要性到负利率，各国央行行长依然存在分歧，短时间达成共识概率不大。而财政政策却需要面对高度的政治化。市场一度预期提高财政宽松协同性，美国和中国在G20会上发出增加政府支出以提升需求的呼吁，但遭遇了德国财长朔伊布勒的反对。他在会议期间称，“债务融资增长模式已达到极限，我们不同意一些国家建议的财政刺激方案，不改革就没有任何捷径”。同时，法国财长也表示，还没有到达全球协同财政刺激的地步。但在结构性改革上达成共识。楼继伟在新闻发布会上称，G20对结构性改革的关注史无前例。此前，李克强总理在开幕式讲话也表示，着力点应该放在推进结构性改革上。拉加德在会上也支持推升全面继大胆的结 G20的憧憬中，走进现 2016年02月28日 国金全球宏观周报（02.22-02.28） 策略资讯周刊 证券研究报告 国金全球宏观周报(02.22-02.28) - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 数据点评： 美国1月个人收支环比增速提升，核心PCE价格指数加速上涨。美国商务部2月26日晚间公布数据显示，美国1月个人消费支出（PCE）环比增长0.5%，好于预期的增长0.4%，也好于前值的0.3%；1月个人收入环比增长0.4%，好于预期的0.3%，前值从环比增长0.1%修正为0.2%；1月核心PCE物价指数环比增长0.3%，好于预期的增长0.2%，前值从持平修正为0.1%；1月核心PCE物价指数同比增长1.7%，好于预期的1.5%，前值从增长1.4%修正为1.5%。①个人收支增幅均好于预期，支撑美国消费。1月美国的个人收入和个人支出环比增幅均好于预期，其中个人收入增幅创2015年7月以来新高，该数据为零售销售的领先指标，因个人收入的增长提升了消费的潜在可能；消费支出的则为零售销售的同步指标。②核心PCE物价指数的环比和同比上升，大幅提升美联储年内加息预期。核心PCE物价指数的同比增幅，是美联储高度关注的通胀指标；目前美联储为该数值确定的阈值为2%，超过该数值，美联储可能再次启动加息。这次同比涨幅达到1.7%，令此前大幅消落的加息预期重燃。 美四季度GDP上修。美国商务部2月26日晚间公布数据显示，美国四季度实际GDP年化季度环比修正值增长1.0%，远超预期的增长0.4%，也好于初值的增长0.7%；核心PCE物价指数年化季环比修正值为上升1.3%，好于预期的1.2%，也好于初值的1.2%。①四季度修正值大幅好于预期。前期的金融市场大动荡，以及12月的零售销售的不如人意，令市场对四季度美国的GDP增速预期为下修，上修的数值令市场感到意外。②核心PCE物价指数好于预期。数据显示，美国四季度个核心PCE物价指数环比上修0.1个百分点。③商业库存助力，家庭消费拖累。数据显示，美国去年四季度企业库存转化年率增加817亿美元，对GDP增速贡献为负0.14个百分点，好于初值预估的负0.45个百分点；而家庭消费转化年率增长2%，逊于初值的增长2.2%，拖累GDP上修幅度。④核心PCE物价指数上升提振美联储加息节奏。核心PCE物价指数是美联储考察通胀的重要指标之一，该数据增幅上修上升0.1个百分点，这或令美联储进一步加息预期升温。前期市场对美联储在2016年加息预期明显弱化，此次核心PCE物价指数上修后，年内美联储加息预期有所升温，我们仍维持美联储再次加息要到2016年6月的判断。 美2月密歇根消费者信心指数小幅下滑。美国汤森路透/密歇根大学2月27日晚间公布报告显示，美国2月密歇根大学消费者信心指数终值91.7，好于预期的91，且好于初值90.7；经济现况指数为106.8，高于初值105.8，且高于前值106.4；经济预期指数为81.7，高于预期的81.0，但低于前值82.7。①整体信心比1月略有下滑，但比初值有所改善。2月的密歇根消费者信心指数比1月的小幅下滑，或主要受金融市场动荡引发的忧虑情绪影响。②维持一年期的通胀预期。该数值继续维持在2.5%的水平，持平于预期和初值，需要值得一提的是该数字是美联储比较关注的通胀预期数据。③消费对低通胀的依赖在增加。如果美联储成功推高通胀，令通胀率高于工资增长，可能令消费者对良好的财务前景预期减弱，而这将使得投资者减少购买，令消费承压。 美1月耐用品订单环比大涨。美国商务部2月25日晚间公布数据显示，美国1月耐用品订单环比大升4.9%，高于预期的2.9%，前值从下降5.0%修正为下降4.6%；扣除运输类耐用平订单环比上升1.8%，高于预期的上升0.3%，前值从下降1.0%修正为下降0.7%；扣除飞机非国防资本的耐用品当单环比为上升3.9%，高于预期的1.0%，前值从下降4.3%修正到下降3.7%。①整体改善的耐用品订单暗示美制造业或阶段性改善。涵盖轿车、电脑、机械和金属等领域的订单增长，意味着这次耐用品订单的提升是整体性的。而耐用品订单作为美国 国金全球宏观周报(02.22-02.28) - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 制造业的重要领先指标之一，大幅上涨的环比数据暗示美国制造业或显现改善迹象。②扣除飞机非国防资本耐用品订单环比回升超预期，或意味着美国制造业严重下滑时代的短期结束。1月制造业阐述的文件增长，以及制造业工人薪资的涨幅创自2013年8月以来最大涨幅，均对制造业改善提供证据。 美1月新屋销售上涨。美国商务部2月24日晚间公布数据显示，美国1月新屋销售环比下降9.2%，远差于预期的下降4.4%，也远差于前值的上涨10.8%；1月新屋销售年化总数为49.4万户，差于预期的52.0万户，也远差于前值的54.4万户。①环比跌幅远超预期。1月新屋销量创下三个月最低水平，新屋在整体楼市中占比约为8.3%。②西部地区大跌拖累。数据显示，1月西部地区新屋销售环比重挫32.1%，至11万户，降至自2014年7月以来最低，可能主要由于库存紧缺推急速推高的房价。 美1月成屋签约销售小幅增加。美国地产经纪商协会（NAR）在2月23日晚间公布数据显示，美国1月成屋签约销售总数年化547万户，好于预期的532万户，前值由546万户修正为545万户；美国1月成屋销售总数年化环比增长0.4%，明显好于预期的下滑2.5%，前值由14.7%修正为12.1%。①成屋销售总数年化增速加快。数据显示，美国1月成屋销售总数年化创自2015年7月以来最快增速。②房市价格增速并不健康。房市价格的增速大幅超出薪资增速，令市场对房市价格增速持续性产生担忧。 美初请失业金人数微升。美国劳工部2月25日晚间公布数据显示，美国2月20日当周初请失业金人数上升1.0万人，达到27.2万人，高于预期的27.0万人，也高于前值的26.2万人。①初请失业金人数仍保持低位。连上周下滑后，迎来一周小幅上升，整体仍在历史低位水平。已连续51周低于30万水平，创自1970年以来最长记录。②四周移动平均人数表明整体仍处于健康水平。数据显示，首次申领失业救济的四周移动平均人数，2月20日当周下降1250人，降至27.20万人，仍位于30万人以下。④续请失业金人数小幅下滑。数据显示，2月13日当周，续请失业金人数下降1.9万人，至225.3万人，符合预期。 德国2月IFO商业景气指数连降三个月。德国智库IFO于2月23日下午公布的数据显示，德国2月IFO商业景气指数从1月的107.3降至105.7，不及预期值106.8。①预期指数继续下滑，但现况指数小幅回升。数据显示，德国2月IFO商业预期指数为98.8，低于预期值101.6，前值修正为102.3；2月IFO商业现况指数小幅升至112.9，高于预期的112.0和前值为112.5。②制造业下降担忧拖累。IFO经济学家称，新兴市场疲弱对出口的冲击，以及其他因素对市场人气的负面影响，令制造业预期下降，从而拖累德国2月商业景气指数。③IFO数据下滑为欧央行扩大宽松提供依据。欧元区经济面临下行风险，尤其制造业也显现疲态，这将为欧洲央行进一步扩大宽松提供支持。 德国2月CPI初值同比持平。德国联邦统计局2月26日公布数据显示，德国2月CPI初值同比持平，低于预期的上升0.1%，且低于1月终值的上升0.5%；CPI初值环比上升0.4%，升幅不及预期的0.5%，但好于1月的下滑0.8%。①食品和能源价格为主要拖累。食品和能源价格低迷，以及难民涌入均对价格造成拖累。②距离欧元区的通胀目标扩大。欧央行致力于提升通胀的目标为“接近但略低于2%”，距离这一目标距离扩大，这或增加市场对3月份欧央行进一步宽松的预期。 日本1月通胀数据持平。日本总务省2月26日早间公布数据显示，日本1月CPI同比持平，；剔除能源和生鲜食品的CPI同比上涨0.7%，持平于预期，但低于前值的上升0.8%。①东京的物价作为全国的领先指标小幅改善。公布数据 国金全球宏观周报(02.22-02.28) - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 显示，东京提出食品和能源的核心CPI同比上升0.5%，好于预期和前值的上升0.4%。作为日本最大商业区的东京地区，其价格水平一直对全国具有引领作用，为全国物价指数的领先指标，该数据的改善或预示着日本通胀数据后期或小幅改善。②扣除食品和能源的核心通胀增速小幅下滑。公布数据显示，扣除食品和能源的日本1月核心CPI同比上涨0.7%，低于前值的0.8%。③能源价格为主要拖累，娱乐类商品价格为主要提振。数据显示，日本1月能源价格同比下降10.7%，其中汽油和民用燃油价格同比分别下降16.7%和26.3%，为拖累CPI的主要因素；1月日本娱乐类商品价格上涨1.9%，一定程度上拉高CPI水平。 国金全球宏观周报(02.22