专题 | 新湖期货“农湖汇”

策略摘要 豆粕：目前美豆已经跌破种植成本线超100美分了，可以挤出的天气升水越来越少了，另外基金净空头寸巨大，比较拥挤，一旦天气有异动，容易踩踏。我们维持之前的观点，目前美豆价格已经跌破种植成本，跌的越深，对天气的敏感度就越高，种植成本的牵引力量就越强。目前豆粕9月已经跌破我们之前设定的缓冲区，市场又逐渐进入到“哀鸿遍野”的阶段，情绪面非常悲观，未来潜在的利多点仍然在于美豆价格不高，初始单产52给的高。 油脂：国际棕榈油季节性增产、美豆及加菜籽新作可能不同程度增产，油脂暂时仍缺乏稳固的趋势上涨逻辑，但也有抗跌因素。主要体现为国际菜籽及葵籽新作同比可能减产，生柴需求的长期支撑。中期，油脂维持偏多方向操作。套利方面，若后期棕榈油产地增库加快，豆棕价差仍有走强空间。欧盟7月报告中菜籽单产下调低于预期，多单持有者谨慎，关注加菜籽产区天气。 生猪：生猪市场目前呈现强现实弱预期结构，以现货端价格上涨带动盘面近月合约上行，市场对本轮上行周期价格高点出现时间点相对模糊、存在分歧。中长期来看，今年四季度，供应压力预期下降而需求旺季，生猪现货价格走势相对坚挺，但今年二育主体更为谨慎，价格波动频率在增加但幅度较小，预计盘面价格高位震荡为主。市场对本轮上行周期价格高点预期相对谨慎。 玉米：现阶段粮源走货不畅压制玉米价格，后续仍有政策粮供应压力，而新一季玉米种植成本同比大幅下移，给了新季玉米对应的远月合约下跌空间，但对于09合约而言贴水现货幅度较大，仍限制后续跌幅，看跌主体建议选择01、03合约为主，逢低短多主体可关注09、11合约。 白糖：短期国产糖去库顺利，整体销售情况较预期偏好，三方库存去库速度平稳，现货上游仍有挺价意愿，中下游顺价销售，郑糖盘面则多跟随原糖走势，高抛低吸做法普遍。中期来看，进口端或仍有故事可写，最新的进口预期较前期有所下调，但糖浆预拌粉进口量仍然较高，关注进口方面新消息对糖价影响，总体来看正套逻辑仍然合理。长期来看，远期供应预期充足，糖价将回归基本面逻辑，长线仍维持逢高沽空远期糖价看法不变。 棉花：郑棉进一步下挫新低，我们将其归结于美棉和疆棉丰产预期边际转强以及国内后点价现象对于盘面直接造成的巨大压力，后者在8月中旬前或会持续造成压力，关注14000能否形成支撑，据了解多数后点价强平线或已较为接近，盘面压力较大。 观察池： 本周连粕窄幅震荡，美豆主力11月反弹至1050上方，气象模型显示8月份主产区天气可能转干，盘面开始注入一定的天气升水。优良率暂时企稳，没有提供更多的助力。目前美豆低点已经跌破种植成本线超100美分了，另外基金净空头寸巨大，比较拥挤，一旦天气有异动，容易踩踏。我们维持之前的观点，目前美豆价格已经跌破种植成本，跌的越深，对天气的敏感度就越高，种植成本的牵引力量就越强。目前豆粕9月已经跌破我们之前设定的缓冲区，市场又逐渐进入到“哀鸿遍野”的阶段，情绪面非常悲观，未来潜在的利多点仍然在于美豆价格不高，初始单产52给的高。操作上，我们总说美豆1200以下是偏低位置，现在已经进一步向下，跌破种植成本，向着另一个极端发展，美豆现阶段随时可能因为天气题材而反弹。连粕盘久不涨暂缺驱动的情况下已经回落了不小的幅度，从估值的角度来看已经较为合理，目前静待利多驱动。 本周油脂震荡运行，节奏较难把握。国际市场，从目前的出口数据看，马棕7月库存很难增加。7月马棕出口如此之好，或因进口利润好转、加税前期印度的积极采购。国内基本面看，国内豆油及菜油供需宽松，棕榈油供需相对偏紧，国内油脂偏强驱动仍在国际成本端。国际棕榈油季节性增产、美豆及加菜籽新作可能不同程度增产，油脂暂时仍缺乏稳固的趋势上涨逻辑，但也有抗跌因素。主要体现为国际菜籽及葵籽新作同比可能减产，生柴需求的长期支撑。中期，油脂维持偏多方向操作。套利方面，若后期棕榈油产地增库加快，豆棕价差仍有走强空间。欧盟7月报告中菜籽单产下调低于预期，多单持有者谨慎，关注加菜籽产区天气。 本周生猪主力9月合约在区间上沿附近冲高回落。统计局发布最新数据，二季度末全国能繁母猪存栏4038万头，同比减少259万头，下降6.0%，环比增加46万头，增长1.1%。伴随着生猪养殖利润恢复，生猪产能去化结束步入增产周期，压制生猪盘面远月价格。生猪市场目前呈现强现实弱预期结构，以现货端价格上涨带动盘面近月合约上行，市场对本轮上行周期价格高点出现时间点相对模糊、存在分歧，因而盘面可关注09、11合约回调布局多单机会，或盘面9-11、11-1正套机会。中长期来看，今年四季度，供应压力预期下降而需求旺季，生猪现 货价格走势相对坚挺，但今年二育主体更为谨慎，价格波动频率在增加但幅度较小，预计价格高位震荡为主，市场对本轮上行周期价格高点预期相对谨慎。 本周连盘玉米再度下跌，最低点下破本月前低，09合约最大贴水现货近100元/吨，起因仍是跟随大宗商品普跌，但玉米盘面跌幅相对大于农产品板块下跌幅度，基本面来看，现阶段粮源走货不畅压制玉米价格，后续仍有政策粮供应压力，而新一季玉米种植成本同比大幅下移，给了新季玉米对应的远月合约下跌空间，但对于09合约而言贴水现货幅度较大，仍限制后续跌幅，看跌主体建议选择01、03合约为主，逢低短多主体可关注09、11合约。 本周郑糖止跌反弹，周五国际原糖在整数关口大幅反弹，可能出现需求买船，基本面来看，巴西24/25榨季初期上量明显，目前进入压榨高峰期，预计甘蔗单产可能小幅下降，关注三季度上量情况及制糖比变动，但巴西本榨季食糖最终产量预期仍处于历史高位。印度及泰国存在新季增产预期，关注天气情况。短期国产糖去库顺利，整体销售情况较预期偏好，三方库存去库速度平稳，现货上游仍有挺价意愿，中下游顺价销售，郑糖盘面则多跟随原糖走势，高抛低吸做法普遍。中期来看，进口端或仍有故事可写，最新的进口预期较前期有所下调，但糖浆预拌粉进口量仍然较高，关注进口方面新消息对糖价影响，总体来看正套逻辑仍然合理。长期来看，远期供应预期充足，糖价将回归基本面逻辑，长线仍维持逢高沽空远期糖价看法不变。 本周郑棉大幅下跌，供给侧新花长势良好，据调研南疆棉农普遍认为今年亩产将同比上升至较高水平。此外，产业内后点价现象或是加剧这波下跌的主因，由于23/24年度大部分轧花厂加工成本较高，后点价现象较为普遍而盘面始终没有给出合适的点价机会，临近9月部分棉企及贸易商要求轧花厂于8月中旬之前将后点价单子平仓，由于体量较大对于盘面而言造成了较大压力，加速了下跌的趋势。同时，有关配额政策发放的预期愈发强烈，市场对于配额下达后保税库棉花流入现货市场造成供给压力存有担忧。需求侧，虽然当下季节性环比好转，但主要为打样订单，整体仍较疲软，还需持续跟踪。综合而言，郑棉进一步下挫新低，我们将其归结于美棉和疆棉丰产预期边际转强以及国内后点价现象对于盘面直接造成的巨大压力，后者在8月中旬前或会持续造成压力，关注14000能否形成支撑，据了解多数后点价强平线或已较为接近，盘面压力较大。 撰写人：刘英杰 审核人：李强撰写人职业资格号：F0287269撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建议 。