首次覆盖：共享云侧和端侧AI增长红利，长期成长路径清晰

首次覆盖|半导体行业 台积电（2330.TT/TSM.US）首次覆盖：共享云侧和端侧AI增长红利，长期成长路径清晰 沈岱首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852) 2808 6435 马智焱科技分析师ivy_ma@spdbi.com(852) 28090300 我们首次覆盖台积电（2330.TT），目标价1,167.7新台币，潜在升幅19%；首次覆盖台积电（TSM.US），目标价197.6美元，潜在升幅24%，均给予“买入”评级。 黄佳琦科技分析师sia_huang@spdbi.com(852) 28090355 云端同频共振，周期成长上行：台积电是全球比较稀缺的具备大规模先进制程半导体晶圆代工及先进封测能力的玩家。台积电主要受益于两大行业趋势：1）AI大模型的需求爆发式增长。台积电凭借晶圆代工先进制程能力，可以收获大多数的AI算力芯片的增量红利；2）半导体行业基本面周期上行。台积电的AI及非AI的需求都将享受行业上行动能。我们预期台积电2024年、2025年净利润将同比增长27%和30%，增长强劲且确定性较高。目前公司目标价对应28.0x/21.5x2024年/2025年市盈率，估值吸引力较强。因此，我们首次覆盖台积电台股（2330.TT）和美股（TSM.US），均给予“买入”评级。 2024年7月26日 台积电（2330.TT）目标价（新台币）1167.7目前股价（新台币）979.0潜在升幅+19% 台积电二季度业绩奠定短中长期发展基调：第一，台积电二季度毛利率指引中枢为54.5%，超出市场预期。公司短期基本面增长强劲。第二，台积电上调2024年收入增速指引至25%上下，即原指引区间上限。同时，公司上调今年资本开支指引中枢至310亿美元。两个指引上调奠定今明两年成长基调。第三，台积电扩大其对于晶圆代工定义范围，主要包括了与先进制程相关的先进封测。新定义的行业规模是原定义行业规模的2.2倍。这打开公司长期的业务增长空间。 目标价（美元）197.6目前股价（美元）159.8潜在升幅+24% 注：台股收盘价截至2024年7月23日，美股收盘价截至2024年7月24日资料来源：Factset,浦银国际 估值：台积电台股目标价为1167.7新台币，对应2024年EV/EBITDA为16.0x，对应市盈率为28.0x。台积电美股目标价为197.6美元，对应2024年EV/EBITDA为17.6x，对应市盈率为30.8x。 投资风险：全球经济下行，多个半导体应用下游需求动能不足；AI等大模型需求爆发持续性弱于预期，大模型厂商盈利低于预期；半导体周期上行动能不足；行业竞争加剧，拖累利润表现；资本支出增长较快，折旧等费用大幅提升；先进制程产线及规划迭代速度低于预期。 资料来源：Factset、浦银国际 目录 AI从云侧向端侧渗透，行业具备较大成长空间...............................................................................5全球半导体基本面持续上行...............................................................................................................9台积电业绩印证AI增量以及半导体周期上行................................................................................15竞争格局.............................................................................................................................................19估值.....................................................................................................................................................21SPDBI乐观与悲观情景假设-台股......................................................................................................25SPDBI乐观与悲观情景假设-美股......................................................................................................26风险提示.............................................................................................................................................27公司背景.............................................................................................................................................28财务报表.............................................................................................................................................29 图表目录 图表1：盈利预测和财务指标（2022-2026E）........................................................................................1图表2：全球生成式AI市场空间及预测..................................................................................................5图表3：模型数量与参数爆发性成长.......................................................................................................5图表4：CPU迭代放缓，但数据呈指数状态增加....................................................................................6图表5：GPU加速计算...............................................................................................................................6图表6：2023年数据中心GPU及AI ASIC收入拆分...............................................................................7图表7：端侧AI渗透率..............................................................................................................................7图表8：台积电智能手机及HPC收入同比增速.......................................................................................8图表9：台积电智能手机及HPC收入占比...............................................................................................8图表10：全球半导体月度销售额及同比增速.........................................................................................9图表11：全球半导体销售额同比增速vs中国台湾半导体晶圆代工（不含台积电）月度营收同比增速.............................................................................................................................................................10图表12：全球半导体月度销售vs费城半导体指数未来12个月市盈率..........................................10图表13：中国台湾半导体晶圆代工（不含台积电）月度营收同比增速vs中国台湾晶圆代工（不含台积电）指数估值.................................................................................................................................11图表14：台积电月度营收及同比增速...................................................................................................12图表15：半导体行业：销售额同比增速vs库存周转天数................................................................12图表16：台积电月度营收同比增速vs中国台湾晶圆（不含台积电）月度营收同比增速vs全球半导体月度销售同比增速.............................................................................................................................13图表17：台积电成熟制程（28nm及以上）以及先进制程（16nm及以下）收入同比增速...........13图表18：台积电收入拆分.......................................................................................................................13图表19：台积电vs英伟达vs高通vs费半指数未来12个月市盈率...........................................14 图表20：台积电：股价vs资本支出....................................................................................................14图表21：台积电CoWoS产能预测......................................................