公司首次覆盖报告：模式与育种共筑壁垒，出栏放量成本下降路径清晰

2026年03月19日 ——公司首次覆盖报告 陈雪丽（分析师）chenxueli@kysec.cn证书编号：S0790520030001 投资评级：买入（首次） “二号农场”模式引领行业代养趋势，公司高质量发展下实现逆势增长 公司为生猪养殖后起之秀，生猪出栏规模由2020年的137万头提升至2024年的878万头，2020-2024年CAGR为59%。凭借十余年扎根育种，并坚持探索执行具有行业创新性的母猪代养模式，目前正迎来业绩兑现期。2025年公司出栏进一步增长至1083万头，未来有望以“二号农场”模式为核心继续扩大养殖规模。养殖成本伴随“二号农场”占比提升及高效种群替换，仍有下降空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.72/31.11/67.51亿元，EPS分别为3.8/8.0/17.4元，当前股价对应PE分别为20.5/9.7/4.5倍，鉴于公司高成长性及业绩兑现在即，首次覆盖给予“买入”评级。 “二号农场”进入成熟推广与产能释放期，自研高性能种猪群构筑核心壁垒 出栏继续放量：受益于公司高效的母猪代养模式，出栏增速预计将持续领先竞争对手。且公司合作农户拓展空间大，产能准备充足，预计“二号农场”将贡献未来出栏主要增量，公司未来出栏增长路径明确。 育种水平优势：从引种到自研实现种猪体系国产化，高性能种猪群构筑核心壁垒。公司ELY商品猪相对于市场主流的DLY商品猪提前12.16天出栏，料肉比降低0.1以上，效益增长约100元/头，可使代养农户单头母猪年增效2300元。 未来成本下降路径明确，生猪养殖业务盈利能力行业领先 成本与盈利能力：2025Q3德康“二号农场”模式生猪养殖完全成本较自繁自养低约0.75元/公斤，预计“二号家庭农场”模式占比将大幅提升，将进一步拉低完全成本。种群结构上，随着以ELY三元猪为代表的德康二系种猪生产的商品代肉猪在公司存栏结构的占比提升，每头ELY商品代肉猪带来的成本下降空间超100元。随公司对农户的管理效率、农户养殖技术提升，综合成本有进一步下降空间。 风险提示：畜禽产品价格波动超预期、原材料价格超预期上涨、动物疫病风险。 目录 1、“二号农场”引领行业代养趋势，成本下降与出栏放量路径明确.....................................................................................51.1、深耕育种与“二号家庭农场”模式，从沉淀技术到实现厚积薄发..........................................................................51.2、模式创新驱动规模与效益双升，实现周期波动下的韧性增长..................................................................................51.3、股权结构稳定且集中，公司治理具有战略定力..........................................................................................................92、模式优势：“二号农场”引领养殖模式创新，从生产型企业向服务型企业变革...............................................................92.1、“二号农场”培养高技术农户，引领传统代养向服务型平台升级..........................................................................92.2、“平台+生态”战略引领行业高质量发展.................................................................................................................112.2.1、行业：猪价长期低位运行加速产能去化，政策引导下头部企业探索代养模式.........................................112.2.2、德康“二号家庭农场”为行业独创，育种与管理效率构筑模式壁垒.........................................................132.2.3、宜宾“百村百万”工程验证模式可行性，“联农助农”开启养猪行业新篇章...........................................172.3、出栏未来看点：“二号农场”进入产能释放期，驱动公司规模与效率双升..........................................................193、育种水平：育种实力赋能农民，自研种猪性能优越...........................................................................................................213.1、育种历程：引种到自研实现种猪体系国产化，高性能种猪群构筑核心壁垒........................................................213.2、育种成果：公司种猪性能处第一梯队，商品猪养殖效益领先行业........................................................................224、成本控制：公司生猪养殖业务具备行业顶尖盈利能力，育种与“二号农场”共筑成本壁垒.......................................244.1、行业：猪价长期低位波动，成本控制成核心竞争壁垒............................................................................................244.2、种猪优势与精准饲喂双轮驱动，德康完全成本持续下行稳居行业第一梯队........................................................274.3、成本未来看点：代养占比加速提升助力成本优化，高出栏均重与低成本共筑高盈利........................................295、其他业务：黄鸡业务基本盘稳健，养殖屠宰一体化开启增长新曲线...............................................................................305.1、黄鸡业务：育种优势、轻资产模式与高端定位三重驱动，为黄鸡业务构筑高附加值壁垒................................305.1.1、行业：黄鸡产业呈品类分化与集中度跃升趋势，迈入高附加值价值竞争阶段.........................................305.1.2、育种引领链条延伸，商品代与种苗双轮驱动.................................................................................................325.1.3、黄鸡未来看点：高端黄鸡有望率先受益于消费复苏，业务规模稳定盈利可期.........................................355.2、食品加工：高端加工与全链协同提升附加值，养殖屠宰一体化开启增长新曲线................................................356、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................376.1、盈利预测.......................................................................................................................................................................376.2、估值分析及投资建议...................................................................................................................................................387、风险提示..................................................................................................................................................................................39附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................40 图表目录 图1：深耕育种与“二号家庭农场”模式，从沉淀技术到实现厚积薄发................................................................................5图2：公司营收逐年增长，2018-2024CAGR达38%..................................................................................................................6图3：以生猪养殖为核心优势，三大板块协同发展....................................................................................................................6图4：公司生物资产调整前归母净利润波动较大........................................................................................................................7图5：猪粮比经历2024年上行期后于2025年持续走低............................................................................................................7图6：生猪养殖业务为公司主要收入来源（%）.........................................................