公司首次覆盖报告小分子CDMO龙头，多肽与小核酸共筑新增长极

凯莱英（002821.SZ） 2026年01月28日 ——公司首次覆盖报告 投资评级：买入（首次） 余汝意（分析师）yuruyi@kysec.cn证书编号：S0790523070002 小分子基石稳固，常规业务韧性凸显，签单企稳回升 凯莱英是全球领先的小分子CDMO企业，深耕行业二十五年，正处于从单一小分子业务向“小分子+新兴业务”双轮驱动转型的关键期。随着公司新兴业务快速放量，业绩韧性凸显。短期看，大订单高基数影响逐渐出清，常规业务保持稳健增长，签单已呈企稳回升态势。随着生物医药融资环境回暖，新兴业务板块收入高增，营收占比提升，正成为业绩增长的重要支撑。中长期看，公司持续推进多肽产能建设，有望进一步打开成长空间。我们看好公司的长期发展，预计2025-2027年公司的归母净利润为11.64/12.97/15.07亿元，EPS为3.23/3.59/4.18元，当前股价对应PE为31.0/27.8/23.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 新兴业务强劲增长，多肽产能扩张卡位GLP-1风口，小核酸领域布局前沿 公司全力推进化学大分子、制剂、生物大分子等新兴业务，打造第二成长曲线。2025H1新兴业务收入7.56亿元，同比增长51.22%，营收占比提升至23.71%。面对GLP-1药物强劲的下游需求，公司加速产能建设，截至2025H1多肽固相合成总产能已达约30,000L，公司预计2025年底进一步扩容至44,000L。公司已与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单，并获得多个跨国药企临床中后期项目，充足的产能储备有望助力公司在这一高景气赛道占据领先地位。在小核酸领域，公司布局前沿，自2020年起通过与瑞博生物合作实现CDMO业务“热启动”，并持续完善寡核苷酸工艺、分析及质控平台，服务能力已覆盖多种技术路径。 行业投融资环境逐步回暖，全球化布局与技术平台构筑护城河 2025年以来全球医疗健康产业投融资总额整体回暖，下游医药外包需求有望持续复苏。公司前瞻性推进全球化布局，欧洲SandwichSite已投入运营并承接订单，进一步完善了全球供应链体系。同时，依托连续反应、合成生物学等八大研发平台及高素质人才团队，公司技术壁垒日渐深厚。在行业复苏周期中，公司有望凭借卓越的交付能力和全球化的服务网络，持续提升市场份额。 风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、产能落地不及预期。 目录 1、凯莱英：扎根小分子CDMO领域，新业务齐头并进...........................................................................................................41.1、股权结构清晰，核心高管团队背景雄厚......................................................................................................................41.2、营收利润恢复增长，签单整体企稳回升......................................................................................................................61.3、“做深”大客户+“做广”中小客户策略持续发力............................................................................................................82、全球医药投融资逐渐回暖，医药外包市场持续扩容.............................................................................................................92.1、全球投融资回暖态势明显，国际大药企平均研发投入稳健增长..............................................................................92.2、国内投融资环比持续改善，中国管线BD交易火热................................................................................................102.3、全球医药外包市场预计持续扩容，行业稳健增长....................................................................................................113、持续引进高素质人才，打造一流研发团队...........................................................................................................................133.1、注重研发人才引进，多项技术行业领先....................................................................................................................133.2、产能布局持续推进，预计多肽产能将达44000L......................................................................................................153.3、双轮驱动战略成效初显，业绩高增长未来可期........................................................................................................173.3.1、小分子竞争力持续增强，业绩增长稳健.........................................................................................................183.3.2、新兴业务持续深化发展，多板块业务稳中向好.............................................................................................194、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................234.1、关键假设.......................................................................................................................................................................234.2、盈利预测与估值...........................................................................................................................................................235、风险提示..................................................................................................................................................................................24附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................25 图表目录 图1：公司深耕小分子CDMO领域超25年，并持续拓展新兴业务领域................................................................................4图2：公司股权结构清晰，创始人洪浩博士合计控制公司约26.75%股权...............................................................................5图3：核心高管团队背景雄厚，深耕医药行业多年....................................................................................................................6图4：研发人员占比约46.68%，为公司长远发展提供充足的人才支撑...................................................................................6图5：2019年至今公司非大订单业务增速稳健（百万元）.......................................................................................................7图6：2025年前三季度公司利润端已触底反弹...........................................................................................................................7图7：小分子CDMO占营收主体，新兴业务占比逐年提升（单位：百万元）......................................................................7图8：大订单交付影响，2023年起毛利率波动较大...................................................................................................................8图9：2023年起公司各项费用率有所回升...................................................................................................................................8图10：公司签单整体已企稳回升，为未来业绩增长提供保障.....................................................................