长信科技首次覆盖报告：触显模组与减薄双龙头，可穿戴与折叠玻璃共筑成长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年10月09日 长信科技（300088.SZ） 电子/光学光电子 长信科技：触显模组与减薄双龙头，可穿戴与折叠玻璃共筑成长 ——长信科技首次覆盖报告 公司深度  可穿戴和汽车电子蓬勃发展，公司受益于新赛道的爆发 公司直供A客户watch产品的触显模组，并为其NB/PAD所需面板进行减薄。其中watch产品预计于Q3发布新品，带动watch整体出货量水涨船高。NB/PAD产品，则受益于疫情下的远程办公需求爆发，且这一趋势在Q3开学季继续强势。产能储备上，公司各业务板块对应的新产线/产能有序推进。2019年公司以可转债募资12.3亿，用于A客户watch产能建设，资金动能充足。公司在汽车显示领域布局早，先发优势明显，已实现从车载用Sensor、触控模组、车载盖板、显示模组到车载触控显示模组的纵向一体化服务，2015年已经成为北美T客户供应商，目前已覆盖全球约70%的汽车品牌，公司将充分受益于汽车智能化和多屏化的产业发展趋势。  主打安卓系高端设备，静待手机OLED模组爆发 公司在可穿戴、手机、NB/PAD上的非A客户，均为各自领域的头部厂商，且主供各品牌中高端机种产品。其中可穿戴、NB/PAD出货量快速增长，公司受益于行业景气度提升。而在手机领域，公司有望迎来手机OLED模组爆发并深度参与。从行业趋势看，未来OLED模组环节有望从面板厂释放至专业模组厂。公司作为国内稀缺的具备OLED模组经验的厂商，有望拔得头筹。  减薄业务市场广阔，折叠屏手机打开全新增长空间 超薄玻璃在厚度、显示效果上具备显著优势，在电子显示、汽车等领域应用广泛，减薄市场空间可达200亿美元。公司早于2011年进军减薄领域，通过下游客户，间接切入A客户NB/PAD的减薄产品。 近年折叠屏手机屏幕的保护层，由CPI转向UTG（超薄玻璃），打开减薄全新成长赛道。UTG对制造工艺要求较高，较传统业务有更好的盈利性。公司UTG相关新品研发顺利，未来充分受益于折叠屏手机渗透率的提升。  盈利预测、估值与评级 公司在触控显示领域已实现一体化服务优势，客户高端优质。我们看好公司在消费电子模组、汽车模组、减薄业务上的增长动力。我们根据公司不同业务进行综合估值，给予公司2021年22X-26X估值，对应目标价区间是12.6-15.1元/股，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。  风险提示：5G手机渗透不如预期，OLED模组分工进度不及预期，可折叠手机出货量增速不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9,615 6,024 7,529 9,775 11,939 增长率(%) -11.7 -37.3 25.0 29.8 22.1 净利润(百万元) 712 845 1,091 1,409 1,708 增长率(%) 30.8 18.7 29.1 29.2 21.2 毛利率(%) 15.1 26.8 27.2 27.7 28.0 净利率(%) 7.4 14.0 14.5 14.4 14.3 ROE(%) 14.8 13.5 15.3 18.5 20.4 EPS(摊薄/元) 0.29 0.35 0.45 0.58 0.70 P/E 34.7 29.2 22.7 17.5 14.5 P/B 5.1 4.0 3.5 3.3 3.0 资料来源：Wind、新时代证券研究所预测，股价时间为2020年9月30日 强烈推荐（首次评级） 毛正（分析师） 证书编号：S0280520050002 游凡（联系人） 证书编号：S0280120050003 市场数据 时间 2020.09.30 收盘价(元)： 10.02 一年最低/最高(元)： 6.49/14.15 总股本(亿股)： 24.4 总市值(亿元)： 244.5 流通股本(亿股)： 24.09 流通市值(亿元)： 241.39 近3月换手率： 316.26% 股价一年走势 相关报告 -10%4%18%32%46%60%74%88%2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/09 长信科技 沪深300 2020-10-09 长信科技 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 长信科技：高端触控显示一体化龙头厂商 ................................................................................................................... 4 1.1、 全方位完善产业链条，领跑触显一体化赛道.................................................................................................... 4 1.2、 业务转向国内致使结算模式改变，公司规模和经营状况持续向好 ................................................................ 6 2、 消费电子：OLED模组能力从可穿戴向手机迁移 ....................................................................................................... 9 2.1、 手机：LCD模组能力优秀，布局OLED模组接棒成长 .................................................................................. 9 2.1.1、 高端LCD手机全面屏触控显示模组业内领先 ...................................................................................... 9 2.1.2、 小尺寸OLED屏幕已成主流，OLED面板市场化公司顺势切入赛道 .............................................. 11 2.2、 可穿戴：同时供货苹果/安卓，尽享行业红利 ................................................................................................ 15 2.2.1、 产品创新不断，智能穿戴快速渗透 ...................................................................................................... 15 2.2.2、 手表领域主打中高端，已成为主流品牌重要供应商 .......................................................................... 17 2.3、 NB/PAD：远程办公叠加触控渗透，公司客户优质 ....................................................................................... 18 3、 汽车电子：中控屏大屏一体化，与造车新势力深度合作 ......................................................................................... 19 3.1、 汽车中控屏趋势确立，向大屏一体化发展...................................................................................................... 19 3.2、 突破T客户，汽车领域建立先发优势 ............................................................................................................. 21 4、 减薄业务：市场空间广阔，UTG成新增长点 ............................................................................................................ 22 4.1、 超薄玻璃市场空间有望超200亿美元 ............................................................................................................. 22 4.2、 公司为减薄国产龙头，UTG新品进度顺利 .................................................................................................... 25 5、 估值水平与投资评级 ..................................................................................................................................................... 25 5.1、 关键假设与盈利预测 ......................................................................................................................................... 25 6、 风险分析 ........................................................................................................................................................................ 27 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................................. 28 图表目录 图1： 公司不断对产业链条进行横纵向延伸（截至2020H1） ........................................................................................ 4 图2： 公司部分客户 .............................................................................................................................................................. 5 图3： 研发投入逐年提升（单位：亿元） ...................................................................................