首次覆盖：液晶显示模组小巨人，车载屏显＋科技新方向共助高速成长

证券研究报告2025年03月23日 液晶显示模组小巨人，车载屏显＋科技新方向共助高速成长 天山电子（301379.SZ）首次覆盖 核心结论 核心观点：我们预计天山电子2024-2026年营收分别为14.85/19.78/25.46亿元，归母净利润分别为1.51/2.03/2.79亿元。采用可比公司估值法，我们预计天山电子2025年目标市值60.26亿元，目标价42.47元，首次覆盖，给予“买入”评级。 深耕液晶显示模组二十载，下游应用广阔。公司主要产品包括单色液晶显示屏/显示模组、彩色液晶显示模组和触摸屏，可以为客户提供定制化解决方案。公司与深天马形成长期战略合作关系，彩屏主要与京东方、华星光电等企业合作，截至24年7月显示应用产品超5000种，客户涵盖了细分行业龙头如LG、格力、三星、松下、霍尼韦尔等。 科技产业蓬勃发展，公司相关投资有望打开新成长空间。近年来科技热点领域包括1）AI算力：IDC数据显示2027年中国智能算力将达到1117.4 EFLOPS(FP16)，2022-2027年算力规模CAGR达33.9%；2）HBM：Mordor Intelligence预计全球HBM市场有望从2024年的25.2亿美元增长至2029年的79.5亿美元，CAGR高达25.86%；3）半导体：WSTS数据显示2024年全球半导体市场6280亿美元，相比2023年增长19.1%，复苏势头强劲。公司方面，2025年1月公司公告合资成立“武汉鼎典私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）”，其中公司占认缴出资总额的84.60%。该产业投资基金重点投向电子行业，将围绕电子信息产业的生态链拓展与公司现有业务形成资源协同的相关产业，未来公司在科技前沿领域大有可为。 分析师 郑宏达S080052402000113918906471zhenghongda@research.xbmail.com.cn 液晶显示模组市场持续增长，公司聚焦复杂模组/车载显示领域重点突破。1）下游智能家居、车载屏显等领域的持续增长成为液晶显示模组行业未来成长的重要推动力。根据华经产业研究院数据，2023年国内液晶显示模组市场规模5733.3亿元，同比+14%。2）公司聚焦智能家居、通讯设备等传统优势领域实现差异化竞争，2023年总出货量超100KK pcs。目前公司已经拥有出色的主板/复杂模组制造能力，可提供ARM /MCU/HDMI显示+触控+声音+按键等整机方案。3）公司灵山基地重点针对车载显示/光电触显一体化模组进行扩产，预计25年底厂房建设完成；车载显示方面公司已通过IATF16949汽车行业体系认证，目前产品涵盖VA模组、TFT模组及VA+TFT组合屏等，相关产品成功配套于比亚迪、东风、长安等品牌厂商车型。 联系人 李宁宇15833929198liningyu@research.xbmail.com.cn 相关研究 风险提示：市场竞争加剧风险、海外贸易风险、原材料价格波动风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5天山电子核心指标概览.............................................................................................................6一、深耕液晶显示模组二十载，产品应用广阔......................................................................71.1公司主营业务涵盖单色/彩色液晶模组，优质客户资源丰富.........................................71.2财务：公司营收稳步增长，24全年归母净利润高增...................................................9二、液晶显示模组市场持续增长，公司聚焦复杂模组/汽车屏显领域重点突破....................122.1液晶显示模组处于产业链核心环节，可分为单色/彩色显示.......................................122.2液晶模组下游高景气，市场空间稳步增长.................................................................132.3竞争优势：复杂模组制造持续迎来突破，布局汽车/电子产业链成长动力充足..........15三、盈利预测与估值............................................................................................................183.1盈利预测....................................................................................................................183.2估值...........................................................................................................................19四、风险提示.......................................................................................................................20 图表目录 图1：天山电子核心指标概览图...............................................................................................6图2：公司发展历程.................................................................................................................7图3：公司主要产品与应用......................................................................................................8图4：公司品牌客户资源丰富..................................................................................................8图5：2019-2024年公司营收与增长情况................................................................................9图6：2019-2024H1公司各业务营收占比...............................................................................9图7：2019-2024年公司归母净利润与增长情况...................................................................10图8：2019-2024年公司扣非归母净利润与增长情况............................................................10图9：2019至2024Q1-Q3公司毛利率与净利率情况...........................................................10图10：2019-2023年公司分业务毛利率................................................................................10图11：2019至2024Q1-Q3公司三费率(销售、管理、财务费用率)情况.............................. 11图12：2019至2024Q1-Q3公司研发费用与增长情况......................................................... 11图13：液晶显示模组位于液晶产业链中游............................................................................12图14：单色液晶显示屏与显示模组原理................................................................................12 图15：彩色液晶显示模组原理..............................................................................................13图16：2016-2023年中国液晶显示模组产量（亿套）..........................................................13图17：2016-2023年中国液晶显示模组市场规模（亿元）...................................................13图18：2011-2024年中国家电全品类（不含3C）零售额（亿元）......................................14图19：车载显示屏的应用与分类...........................................................................................15图20：2021-2027年我国车载显示器出货量（百万片）......................................................15图21：公司拥有出色的主板/复杂模组制造能力...