明阳科技（837663.BJ）首次覆盖报告：国产汽车座椅零部件“小巨人”，高毛利壁垒下业务持续增长

明阳科技（837663.BJ）汽车零部件 2025年09月01日 证券研究报告/公司深度报告 评级：增持（首次） 分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：蔡星荷执业证书编号：S0740524060004Email：caixh@zts.com.cn 总股本(百万股)133.86流通股本(百万股)63.26市价(元)22.98市值(百万元)3,076.02流通市值(百万元)1,453.78 报告摘要 明阳科技：国产汽车座椅零部件“小巨人” 深耕汽车座椅领域20余年，产品体系涵盖汽车座椅调节系统。公司创建于2000年2月，是江苏省高新技术企业，建立了省级企业技术中心，是国家级专精特新小巨人企业，公司产品包括自润滑轴承、金属注射成形、粉末冶金及汽车座椅传力杆四大系列。 业绩稳健增长，利润率水平较高。2019-2024年营收由1.19亿提升至3.043亿元，CAGR=20.6%；2019-2024年归母净利润由0.29亿元提升至0.79亿元，CAGR=22%。2025年上半年，公司实现营业收入1.674亿元，同比+31.03%，实现归母净利润0.32亿元，同比-4.12%。2020-2024年，公司毛利率水平在43-47%之间，净利率水平变化趋势相同，但更为稳定。2025年上半年，利润率有所下滑，主要由于股权激励费用。股权比例集中，首次推出股权激励计划。公司实际控制人为王明祥、沈旸、沈旸为王 明祥之子。截至2025年6月底，一致行动人为王明祥、沈旸、苏州明玖、苏州玫玖，合计持有公司9466.11万股，持股比例为70.73%。同时，公司于2024年首次对15名核心骨干员工实施股权激励计划。 汽车座椅消费属性凸显，带动近千亿蓝海市场。消费属性配置成为车企打造汽车座椅差异性的重要发力点，预计将推动汽车座椅行业 市场规模的持续扩张。汽车座椅主要由座椅骨架、滑轨、头枕、调角器、座椅驱动器等核心零部件组成。依托零部件增量和升级实现舒适性和个性化的二维功能升级，高端配置加速下沉，所有价格带车型座椅配置均加速“内卷”，这一趋势长期来看，汽车座椅行业在产业结构调整期迎来智能化转型和规模扩张，预计2025年市场规模达1,531亿元。 相关报告 自润滑轴承作为汽车座椅及内饰关键组件，市场规模有望进一步拓展。在国内汽车领域，每台乘用车上自润滑轴承的运用数量已由之前的30件增长到目前的超过100件，而且正在不断地替代滚针、粉末类轴承。同时，自润滑轴承的需求可能会进一步增加，据智研瞻统计显示，2019年中国自润滑轴承行业市场规模124.22亿元，截至2023年中国自润滑轴承行业市场规模为147.06亿元，年复合增长率为4.3%。 深度绑定超级客户，公司高度重视自主创新公司服务众多车企，合作关系稳定。公司与华域汽车、航嘉麦格纳、佛吉亚、安道拓、 李尔等知名客户合作多年，已进入其供应商体系。公司与华域汽车自2006年起即开展业务合作，在十多年的业务合作过程中已经形成了稳定、可靠的合作关系。公司对华域汽车的销售规模保持持续增长，其中，2022年-2024年华域汽车销售收入占比分别为49.63%、48.09%、47.48%，华域汽车目前是公司第一大客户。 公司是国家级“专精特新”小巨人企业。公司自2000年进入汽车行业，一直深耕汽车座椅领域，始终坚持管理和技术创新。截至2024年末，公司拥有66项授权专利和 发明专利，形成了基于自润滑板材薄壁粘接技术、自润滑复合材料高温复合技术、高精度小直径异形空心管的冷拔成型技术、专用工艺装备的设计制造技术、金属粉末注射成形零件快速脱脂喂料成分设计和高密度、高强度粉末冶金零件材料成分设计等技术的核心技术体系，能满足客户多样化定制订单的需求，为客户提供座椅电动调节一站式解决方案。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年净利润分别为0.79/1.05/1.34亿元，按照最新收盘价，对应PE分别为39/29/23倍。我们选取主营业务类似的长盛轴承/东睦股份作为可比公司，公司估值水平具备安全边际。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观政治经济环境变化风险；贸易环境变化风险；单一客户占比较高风险；盈利预测假设不及预期的风险；市场规模测算不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 一、国产汽车座椅调节系统核心零部件“小巨人”...................................................5 1.1基本概况：深耕汽车座椅领域20余年.........................................................51.2产品体系：涵盖四大核心业务品类...............................................................51.3经营情况：业绩稳健增长，整体利润率较高................................................71.4股权比例集中，首次推出股权激励计划.......................................................9 二、汽车座椅消费属性凸显，带动近千亿蓝海市场.................................................10 2.1汽车座椅关乎驾乘舒适与安全，单台价值量逐年攀升...............................102.2汽车座椅消费属性凸显，带动近千亿蓝海市场..........................................102.3自润滑轴承市场规模有望进一步拓展.........................................................11 三、深度绑定超级客户，公司高度重视自主创新.....................................................12 3.1公司服务众多知名客户，合作关系稳定.....................................................123.2公司高度重视自主创新，为汽车座椅行业标准牵头起草人........................12 四、盈利预测与投资建议..........................................................................................13 宏观经济环境变化风险......................................................................................15全球贸易环境变化风险......................................................................................15单一客户占比较高风险......................................................................................15盈利预测假设不及预期的风险...........................................................................15市场规模测算不及预期的风险...........................................................................15研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险................15 图表目录 图表1：公司发展历程..............................................................................................5图表2：公司产品体系概览.......................................................................................6图表3：2020-2025H1公司营业收入情况................................................................8图表4：2020-2025H1公司归母净利润情况............................................................8图表5：2020-2025H1收入占比情况.......................................................................8图表6：2020-2025H1分产品毛利率.......................................................................8图表7：2020-2025H1公司毛利率/净利率（单位：%）.........................................9图表8：2020-2025H1公司费用率情况（单位：%）..............................................9图表9：公司股权结构（截至2025年6月30日）.................................................9图表10：公司于2024年首次推出股权激励计划.....................................................9图表11：汽车座椅结构图.......................................................................................10图表12：乘用车座椅零部件成本占比....................................................................10图表13：乘用车座椅消费属性...............................................................................11图表14：2019-2024年中国乘用车销量.................................................................11图表15：2017-2022年中国乘用车座椅市场规模..................................................11图表16：滑动轴承在汽车座椅及内饰中的应用.....................................................12图表17：2019-2023年中国自润滑轴承行业市场规模..........................................12图表18：公司核心技术情况...................................................................................13图表19：业绩拆分预测（单位：百万元）..................................................