持续发力折叠与可穿戴，减薄与模组比翼双飞

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  减薄、触显模组龙头，面板厂商/下游客户驱动公司增长 公司实控人为安徽省投资集团，在显示器产业的制造环节中扮演精加工厂商（减薄业务）和模组厂商（车载触显、消费电子模组）角色，我们认为，与面板厂商、下游头部客户的紧密合作是公司高质量盈利的关键：（1）面板厂商：在中国大陆厂商崛起的背景下，带来国内精加工厂商、模组厂商切入机会。（2）下游应用：数量的增长（如可穿戴智能设备、车载显示屏）及新技术的应用（如柔性可折叠屏幕）是显示器行业增长驱动力。  消费电子显示模组：抢占智能可穿戴设备新兴增长点 公司下游应用主要包括：（1）智能手机：目前手机市场仍以LCD为主流（c70%），公司主要客户包括HOVM等；OLED主要应用于高端机，随着中国面板厂商进入柔性OLED投产期，或带来国内模组厂商新机遇，目前公司正配合国内面板厂商做好柔性OLED产能准备。（2）智能手表：预计2022年将增长至9500万台，2018-2022年CAGR为19%。目前公司LCD/刚性OLED模组已覆盖下游智能手表头部厂商三星/Fibit/华为/华米，并通过发行可转债加速拓展柔性OLED产能，目前已实现向A公司批量供货。  车载显示模组：智能驾驶时代，与造车新势力深度合作 造车新势力推动“机械仪表盘+实体按键”向“液晶仪表+中控屏”发展，看好车载显示屏智能化/可视化发展方向。目前公司在车载板块已经形成了完备的车载显示模组布局，为 T 公司提供Model S、ModelX中控屏模组，独供比亚迪唐、宋、秦、元中控屏模组。  减薄业务：折叠屏场景下，减薄龙头迎来新增长点 折叠屏时代2019年正式开启，预计2021年出货量达1750万部，2019-2025 CAGR达81%，而目前最具潜力的可折叠手机盖板材料是CPI和UTG。目前公司和直接客户康宁、肖特、板硝子、旭硝子及知名终端消费电子客户和主流面板厂合作顺利，薄化段及强化段均达到量产水平；此外公司2020年下半年逐步将10%左右的新增产能投入量产。  投资建议 预计公司2020-22年营业收入110/140/175亿元，归母净利润11.0/14.1/17.5亿元，对应PE26.7/20.8/16.9倍，参考立讯精密PE（2020E）59.2倍，我们认为公司被低估，给予“推荐”评级。  风险提示 智能手表、折叠手机出货量不及预期、面板厂商柔性OLED项目投产进度不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6,024 11,000 14,000 17,500 增长率（%） -37.3 82.6 27.3 25.0 归属母公司股东净利润（百万元） 845 1,104 1,414 1,745 增长率（%） 18.7 30.6 28.0 23.4 每股收益（元） 0.37 0.45 0.58 0.72 PE（现价） 32.8 26.7 20.8 16.9 PB 4.7 4.0 3.3 2.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 12.12元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-7-10 近12个月最高/最低（元） 13.91/5.17 总股本（百万股） 2,440 流通股本（百万股） 2,409 流通股比例（%） 98.73 总市值（亿元） 296 流通市值（亿元) 292 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生电子】长信科技（000536）年报点评：减薄与模组领衔，全面发力可穿戴 2.长信科技（300088）三季报点评：各业务全面开花，业绩增速提升明显 -50%0%50%100%150%200%19-719-1020-120-420-7沪深300长信科技[Table_Title] 长信科技（300088） 公司研究/深度报告 持续发力折叠与可穿戴，减薄与模组比翼双飞 深度研究报告/电子 2020年07月13日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 长信科技（300088） 目录 一、减薄、触显模组龙头，面板厂商/下游客户驱动公司增长 ............................................ 3 （一）背靠安徽省投资集团，2011年起进军显示器领域 ........................................................................................................ 3 （二）显示器产业链中，公司扮演精加厂商和模组厂商角色 ................................................................................................. 4 （三）与面板厂商、下游头部客户的紧密合作，是公司高质量盈利的保证 ......................................................................... 7 二、消费电子显示模组：抢占智能可穿戴设备新兴增长点 ............................................. 10 （一）行业：关注手机OLED、可穿戴设备新动向 ................................................................................................................10 1、手机：高端智能手机开始转向OLED，国内面板厂商进入产能释放期 ......................................................................10 2、智能手表：消费电子领域的新兴增长点 ..........................................................................................................................13 （二）公司：可穿戴设备释放利润，手机OLED模组产能预备中........................................................................................14 三、车载显示模组：智能驾驶时代，与造车新势力深度合作 ........................................... 16 （一）行业：智能驾驶开启汽车“屏幕化”时代 ....................................................................................................................16 （二）公司：供应T公司/比亚迪多款热销车型 ......................................................................................................................19 四、减薄业务：折叠屏场景下，减薄龙头迎来新增长点 ............................................... 20 （一）行业：折叠屏手机开启UTG应用新场景 ......................................................................................................................20 （二）公司：UTG需求为减薄业务龙头带来新增长点 ...........................................................................................................22 五、盈利预测与风险提示 ........................................................................ 23 插图目录 ...................................................................................... 25 表格目录 ...................................................................................... 25 iU9ZuXbWjY6MdN9PsQnNmOnNlOqQoRiNpOrQ7NoOxONZpOnPvPpNpO 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 长信科技（300088） 一、减薄、触显模组龙头，面板厂/下游客户驱动公司增长 （一）背靠安徽省投资集团，2011年起进军显示器领域 安徽省投资集团为公司实控人。截至2019年12月31日止，铁元投资持股占本公司总股本的11.16%，并受托行使新疆润丰持有的4.73%股份的表决权（注：新疆润丰持有公司8.46%股份），合计可支配本公司15.89%股份的表决权，为公司控股股东。安徽省投资集团为安徽省国资委下属国有独资公司，通过安徽省铁路发展基金持有铁元投资70.82%股权，为本公司实际控制人。 图1：长信科技股权结构：安徽省投资集团为实控人 资料来源：公司公告，民生证券研究院 2011年起公司先后布局减薄、中大&中小显示模组板块。公司的前身长信薄膜科技有限公司成立于2000年，2011年开始，公司陆续开始布局目前的主营业务板块：2011年通过投资建设薄型化显示屏化学减薄项目，顺利进军玻璃减薄领域（TFT 面板减薄）。2014年成立车载工控事业部，在自制车载触控sensor、车载盖板等关键车载关键元件器的基础上介入了中大尺寸触控模组领域。同年成功收购赣州德普特并在购买世成电子的设备的基础上成立深圳德普特，拓展中小尺寸显示屏模组业务（注：世成电子原系JDI重要的触控显示模组生产厂商之一，与JDI有深厚的合作基础）。 长信科技天津美泰铁元投资赣州德普特深圳德普特德普特日本承