可穿戴模组布局领先，减薄业务潜能充足

长信科技（300088） 证券研究报告·公司研究·光学光电子 1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 可穿戴模组布局领先，减薄业务潜能充足 买入（维持） 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 9,615 9,025 14,018 17,007 同比（%） -11.7% -6.1% 55.3% 21.3% 归母净利润（百万元） 712 893 1,287 1,575 同比（%） 30.8% 25.4% 44.1% 22.4% 每股收益（元/股） 0.29 0.37 0.53 0.65 P/E（倍） 37.74 31.84 22.09 18.05 公告：公司发布2019年度业绩预告，2019年归母净利润8-9.5亿元，同比增长12.36%-33.42%。其中第四季度归母净利润0.88-2.38亿元，同比增长-15.33%-129.01%。 投资要点  触控显示模组龙头地位稳固，业绩稳健增长：公司2019年归母净利润同比增长12.36%-33.42%，符合预期。2019年公司各业务板块均保持稳健增长的良好态势，在汽车电子、智能手机、可穿戴设备领域触控显示模组的头部地位更加稳固，供货国际和国内核心高端客户，在手订单充足，产能释放充分，持续受益于行业高增速及份额提升。在智能手表可穿戴设备市场，公司发行可转债投资的智能穿戴项目进展顺利，已实现柔性OLED显示模组批量出货，公司在智能手表显示模组领域的领先地位进一步确立；在智能手机市场，公司作为华为、小米、OPPO等手机触显模组核心供应商，与全球知名手机客户群合作研发并为其推出一系列5G手机显示模组产品，市场占有率高。  可穿戴显示模组布局完善，充分受益智能手表市场高速增长：公司在可穿戴显示模组市场积累深厚，面向智能手表应用的TFT LCD显示模组已大量出货，客户包括华为、华米、Fitbit、Samsung等国内外知名厂商，市场份额领先；同时，公司积极开展OLED可穿戴显示模组布局，积极推进OLED可穿戴显示模组的产线建设和多元化产品布局。目前，公司已成功进入北美A客户的OLED可穿戴显示模组供应链。未来，智能手表显示模组产品的持续放量有望持续增厚公司业绩。  减薄技术领先业界，UTG玻璃打开成长新空间：受折叠屏手机应用的带动，折叠屏出货量未来有望保持高速增长，新一代折叠屏有望搭载UTG玻璃（超薄玻璃），以实现更稳定、耐久的显示效果。UTG玻璃的制造工艺制程较为复杂，而其核心制程之一是玻璃的减薄工艺。公司在面板减薄领域积累深厚，减薄工艺可实现薄化至单面0.1mm的精度，技术领先优势明显，且面板减薄产能和市占率均位居国内首位，龙头地位显著，随着UTG玻璃需求的逐步提升，公司有望率先受益。  盈利预测与投资评级：预计公司2019-2021年营业收入分别为90.25、140.18、170.07亿元，同比增长-6.1%、55.3%、21.3%；2019-2021年归母净利润为8.93、12.87、15.75亿，同比增长25.4%、44.1%、22.4%，实现EPS为0.37、0.53、0.65元，对应PE为32、22、18倍。长信科技未来业绩的增长动能充足，维持“买入”评级。  风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 11.69 一年最低/最高价 4.20/12.40 市净率(倍) 5.14 流通A股市值(百万元) 27993.10 基础数据 每股净资产(元) 2.28 资产负债率(%) 38.35 总股本(百万股) 2432.03 流通A股(百万股) 2394.62 [Table_Report] 相关研究 1、《长信科技（300088）：业绩稳步增长，布局OLED模组未来可期》2019-08-30 2、《长信科技（300088）：OLED助力显示模组龙头二次腾飞》2019-08-16 [Table_Author] 2020年01月21日 证券分析师 王平阳 执业证号：S0600519060001 021-60199775 wangpingyang@dwzq.com.cn -31%0%31%63%94%126%157%188%2019-012019-052019-092020-01长信科技 沪深300 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 深耕触控显示模组领域，行业龙头成长动能充足 公司在可穿戴显示模组市场积累深厚，面向智能手表应用的TFT LCD显示模组已大量出货，客户包括华为、华米、Fitbit、Samsung等国内外知名厂商，市场份额领先。同时，公司在可穿戴显示模组市场大力投入，目前可穿戴显示模组项目的预计投资总额达15亿左右，相关项目量产后的产能可提升至2KK/月，将为公司在可穿戴显示模组市场的产品布局提供充足的产能支持，推动公司市占率的进一步提升。 图1：公司可穿戴显示模组客户资源优质 图2：智能手表出货量变化（单位：百万台） 数据来源：电子工程专辑，东吴证券研究所 数据来源：IDC，东吴证券研究所 同时，基于在LCD可穿戴显示模组领域积累的设备、技术、工艺及人才优势，公司切入OLED可穿戴显示模组制造环节，积极推进OLED可穿戴显示模组的产线建设和多元化产品布局。目前，公司OLED可穿戴显示模组的新产线已建成，新品打样和测试进展顺利，并成功进入北美A客户的OLED可穿戴显示模组供应链。此外，公司已成功研制出适配可折叠OLED显示屏的柔性触控sensor，成为全球为数不多的掌握柔性触控显示核心技术的企业。公司柔性触控sensor累计可折叠次数达20万次，目前该产品已通过国内和国际大客户的认证审核，即将进入量产阶段。 通过和国际知名大客户及相关产业链厂商的合作，公司不断积累可穿戴显示模组领域的技术经验和市场资源，凭借在产业链配套、核心技术研发等方面的领先优势，公司有望率先受益OLED可穿戴显示模组不断增长的产能需求。未来，OLED可穿戴显示模组产品的逐步起量有望持续增厚公司业绩。 3 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图3：公司柔性触控Sensor产品竞争力显著 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 2019年，华为发布首款5G折叠屏手机Mate X，凭借着独特的产品设计和用户体验，Mate X供不应求。受折叠屏手机的带动，折叠屏出货量未来有望保持高速增长，根据IHS的数据，2020年全球折叠屏出货量有望达830万台，同比大幅增长453%。 图4：华为Mate X 图5：折叠屏出货量变化 数据来源：华为，东吴证券研究所 数据来源：IHS，东吴证券研究所 初代折叠屏的材料主要为聚酰胺塑料材料，但该种材质的折叠屏容易产生折叠铰链凸起、屏幕折痕和黑屏等缺陷。未来，新一代折叠屏有望搭载UTG玻璃（超薄玻璃），以实现更稳定、耐久的显示效果。UTG玻璃具备高耐划伤属性，可弯曲到数毫米的半径，并且没有弯曲疲劳，而且可耐受工艺制程的高温并具有优异的水氧阻隔性能，可以用于制造具有最佳光学性能和更长寿命的OLED显示屏，此外，UTG玻璃还具备成熟的供应链和极具竞争力的成本优势。2019年12月9日，三星通过西班牙代理商提交了三项互有关联的商标申请，分别是“三星超薄玻璃”、“Samsung UTG”、以及“UTG”，相关信息显示UTG玻璃适用于各种类型的电子设备的屏幕，尤其是智能手机，因此，三星未来的折叠屏产品有望采用全新的UTG玻璃方案，从而带动UTG玻璃在折叠屏领 4 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 域的快速渗透和产品需求的持续提升。 图6：UTG玻璃示意图 图7：三星UTG产品信息 数据来源：Schott，东吴证券研究所 数据来源：三星，东吴证券研究所 UTG玻璃的制造工艺制程较为复杂，而其核心制程之一是玻璃的减薄工艺。公司在面板减薄领域积累深厚，市占率据国内首位，龙头地位显著。公司面板减薄技术领先业内，掌握了大尺寸TFT面板喷淋减薄等核心技术，减薄工艺可实现薄化至单面0.1mm的精度，并可实现1.3米*1.1米的大尺寸面板减薄，技术优势十分显著。 图8：减薄工艺示意图 数据来源：沃格光电招股说明书，东吴证券研究所 面向高端客户和高端应用，公司面板减薄业务积累了众多优质客户资源。公司一直服务于国际、国内最高端客户群体，凭借高稳定性、高良率和成本优势赢得Sharp、LGD、BOE等优质客户的一致认可，并且，公司已于2016年通过Sharp成功打入苹果笔记本和iPad供应链，成为国内唯一通过苹果认证的减薄业务供应商，市场地位十分突出。 目前，公司面板减薄产能位居中国大陆首位，同时公司仍加紧扩充减薄产能，以满足韩系和台湾地区知名面板客户的业务需求，并积极配合全球TFT龙头京东方的业务布 5 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 局，未来的成长动能十分充足。 图9：减薄工艺产业链 数据来源：优尼科招股说明书，东吴证券研究所 2. 风险提示 1）市场需求不及预期：若消费电子市场需求不及预期，公司产品销售可能受到影响，从而影响公司营收的增长。 2）新品推出不及预期：触控显示模组等产品研发的专业化程度较高，存在一定技术壁垒，技术开发难度和研发投入大，若新一代产品研发进度不及预期，公司核心业务的营收规模和增速可能受到影响。 3）客户开拓不及预期：由于下游需求放缓，导致公司与主要客户的稳定合作关系发生变动或客户开拓不及预期，将可能对公司的经营业绩产生不利影响。 6 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 长信科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 4,388 4,563 8,413 7,718 营业收入 9,615 9,025 14,018 17,007 现金 1,442 2,401 3,180 4,201 减:营业成本 8,166 7,626 11,599 13,869 应收账款 1,700 1,035 3,213 1,940 营业税金及附加 29 29 44 53 存货 531 494 1,066 800 营业费用 96 70 280 442 其他流动资产 715 633 954 776 管理费用 196 107 324 472 非流动资产 4,936 4,269 5,434 5,774 财务费用 140 84 205 214 长期股权投资 766 549 328 108 资产减值损失 338 90 140 170 固定资产 3,146 2,878 4,262 4,873 加:投资净收益 24 34 14 21 在建工程 348 168 175 143 其他收益 242 -1 80 53 无形资产 144 149 155 150 营业利润 839 1,054 1,521 1,861 其他非流动资产 533 524 513 500 加:营业外净收支 32 0 0 0 资产总计 9,325 8,832 13,847 13,492 利润总额 8