公司深度报告：高制程打造长期壁垒，端侧AI布局多条成长路径

买入（首次覆盖）[Table_Authors]证券分析师方霁S0630523060001fangji@longone.com.cn联系人董经纬djwei@longone.com.cn[Table_cominfo]数据日期2025/06/24收盘价总股本(万股)流通A股/B股(万股)资产负债率(%)市净率(倍)净资产收益率(加权)12个月内最高/最低价449.60/135.94[Table_QuotePic][Table_Report]相关研究1. AI大模型竞赛方兴未艾，OpenAI与DeepSeek引领行业生态重构——半导体行业深度报告（十二）2. AI大模型风起云涌，半导体与光模块长期受益——半导体行业深度报告（十）-55%-9%37%83%130%176%222%268%24-0624-0924-1225-03恒玄科技沪深300 2/23请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明增长82.3%。2025年Q1中国智能眼镜市场出货量49.4万台，同比增长116.1%。IDC预测，2025年全球智能眼镜市场出货量预计达到1,451.8万台，同比增长42.5%。2025年中国智能眼镜市场出货量预计达到290.7万台，同比增长121.1%。目前全球的智能眼镜产品纷纷亮相，各个品牌商均希望快速占据这一新兴市场份额，SOC作为眼镜的核心零组件，目前海外的高通等厂商由于长期在高端SOC的经验积累占据一定的优势，高通等企业占据主要份额。恒玄科技是国内目前极少数具备6nm工艺技术的消费电子类SOC企业，通过及早的与国内多个品牌商深度合作，已经有多个产品已经上市；并且公司在研下一代更高性能芯片，不断追赶全球龙头企业芯片的性能，公司长期有望受益智能眼镜需求高速发展而带来的发展机遇。➢投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司在当前6nm先进制程技术积累下，继续开拓新的产品，未来或将进一步在AI耳机、智能手表、智能手环、智能眼镜等市场切入更多份额，进一步打开业绩成长空间。公司规模化经济更加显著，产品迭代下单价及毛利率有进一步提升预期，盈利能力或将显著提升。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为46.90/61.83/78.66亿元，年增长率分别为43.72%/31.84%/27.22%；归母净利润分别为8.39/11.46/15.35亿元，年增长率分别为82.24%/36.62%/33.93%，对应当前市值的PE分别为50.23/36.77/27.45倍，首次覆盖，我们给予“买入”评级。➢风险提示：宏观贸易政策冲击风险，全球需求不及预期风险，新市场导入不及预期风险。[Table_profits]盈利预测与估值简表2022A2023A2024A2025E2026E2027E主营收入(百万元)1484.802176.283263.144689.826183.277866.44同比增速(%)-15.89%46.57%49.94%43.72%31.84%27.22%归母净利润(百万元)122.42123.63460.47839.151146.471535.42同比增速(%)-69.97%0.99%272.47%82.24%36.62%33.93%毛利率(%)39.37%34.20%34.71%37.18%37.04%36.95%每股盈利(元)1.021.033.846.999.5512.79ROE(%)2.05%2.03%7.08%11.98%14.90%17.82%PE(倍)344.32340.9691.5450.2336.7727.45资料来源：携宁，公司公告，东海证券研究所（截止到20250624日） 3/23正文目录1.公司概况：全球智能音频芯片领军企业.......................................51.1.公司简介：智能音频与物联网SOC芯片企业.............................................51.2.股权架构：员工持股计划激励核心人才长远发展........................................71.3.公司财务：2025Q1业绩亮眼，新品驱动增长.............................................92.耳机：TWS芯片地位稳固，份额有望继续提升.........................122.1. TWS耳机需求长期有望保持增长...............................................................122.2.恒玄科技深耕TWS品牌市场角逐全球寡头垄断格局................................133.可穿戴腕式设备：品牌份额有望继续提升..................................153.1.全球腕式设备出货量长期稳增长...............................................................153.2.恒玄科技可穿戴腕式设备芯片业绩高增长.................................................154.智能音箱：公司产品导入智能音箱............................................175.智能眼镜：AI端侧落地加速市场发展........................................186.估值假设与投资建议.................................................................196.1.估值假设...................................................................................................196.2.投资建议...................................................................................................207.风险提示...................................................................................21 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 4/23图表目录图1恒玄科技发展历程.................................................................................................................5图2恒玄科技产品矩阵.................................................................................................................6图3恒玄科技2024年营业收入结构拆分.....................................................................................7图4 2025Q1恒玄科技的股权结构图............................................................................................7图5恒玄科技历年营业收入与增速...............................................................................................9图6恒玄科技历年归母净利润与增速............................................................................................9图7恒玄科技历年四费率..............................................................................................................9图8恒玄科技历年毛利率和净利率水平........................................................................................9图9恒玄科技历年存货与周转天数.............................................................................................10图10公司及可比公司历年营业总收入（百万元）.....................................................................10图11恒玄科技及可比公司历年研发费用及费用率水平...............................................................10图12公司与可比公司历年毛利率水平........................................................................................11图13公司与可比公司历年净利率水平........................................................................................11图14全球TWS耳机年度出货量及同比增速..............................................................................12图15全球TWS耳机各个季度竞争格局分布..............................................................................12图16 2024全球TWS耳机出货量竞争格局................................................................................12图17 2024年H1主流TWS耳机采用主控蓝牙芯片占比情况....................................................14图18恒玄科技BES2800BP结构框图.......................................................................................14图19全球可穿戴腕带设备历年出货量和增长率.........................................................................15图20全球各个季度可穿戴腕式设备占有率分布.........................................................................15图21 2025Q1全球可穿戴腕式设备出货量及占有率...................................................................15图22恒玄科技智能手表/手环类芯片营收及