高壁垒城轨设计优质国企，稳健经营+新兴业务打造长期成长

2024年07月04日地铁设计(003013.SZ) 证券研究报告 高壁垒城轨设计优质国企，稳健经营+新兴业务打造长期成长 高壁垒城轨设计领域优质国企，经营战略稳健成长韧性超同行，高分红高ROE投资价值凸显。地铁设计为广州地铁集团控股的地方国企设计企业，实控人为广州国资委。公司核心主业为轨道交通领域勘察设计，全产业链布局，业务范围覆盖轨道交通、市政、建筑等领域的勘察设计、规划咨询、工程总承包等，为国内城市轨道交通设计领域中综合设计实力最强的企业之一，勘察设计资质水平行业领先，历史悠久项目经验丰富，为首家在A股上市的主营城轨设计的公司。公司经营战略稳健，营收和归母净利润在2016-2023年各年均实现正增长，期内营收和归母净利润CAGR分别为12.76%、17.11%，2023年营收和归母净利润分别为25.73亿元（yoy+3.92%）、4.32亿元（yoy+8.01%）。2021年起基建和地产投资均承压，公司营收和业绩增速表现高于板块水平，经营韧性十足，维持同比稳健增长态势。公司对未来发展具有较强信心，发布股权激励计划（草案），2024-2026年扣非业绩考核目标维持10%左右同比增速，各年ROE不低于19%。2020年上市以来平均分红率为50.67%，长期投资回报优势明显。 行业技术领先者人均产值亮眼，控股股东有效赋能项目资源。公司主营的城轨设计业务整体性和复杂性更强，公司技术实力强劲，30年来承接100余条轨道交通线路项目的设计咨询、设计总体总包和设计总承包业务，率先掌握线网规划、客流仿真模拟、全生命周期建筑信息模型设计、绿色节能、装配式建筑及智慧地铁等轨交领域的先进技术。公司人均创收总体呈提升趋势，2016-2023年间，由98.2万元/年提升至123.07万元/年，远高出规划设计、房建设计、交通设计和水利设计板块平均水平。公司控股股东广州地铁集团是广州市政府全资大型国有企业，主营轨交开发建设和运营业务，2020-2023年各年完成投资额均在780亿元以上，2023年为860.98亿元。地铁设计为集团旗下唯一的设计类上市主体，在项目订单承揽具备明显资源优势，2017-2023年的客户结构，来自广州地铁集团的各年业务收入占公司当年总营收比重均在20%以上，股东有效赋能项目资源。 董文静分析师SAC执业证书编号：S1450522030004dongwj@essence.com.cn 相关报告 横向纵向多元拓展，新兴业务创造长期看点，省外和海外积极布局。公司围绕核心轨交设计主业，积极布局其他相关专业的设计业务，如地铁上盖建筑、市政、景观等，并拓展产业链布局至智慧地铁运营、合同能源管理和数字化设计。在合同能源管理领域，公司自主研发的“城市轨道交通高效空调系统关键技术”达到国际领先水平并成功应用于既有地铁线路的节能改造，节能率可达到40%以上，切入运营端市场，有望进一步改善公司现金流和盈利能力表现。在新兴领域，公司深入布局智慧轨交，其关键技术相关成果已经陆续在国内多个城市轨交线路建设中推广应用。在低空经济领域，公司积极进行人才和技术储备，持续打造 新的业务增长点，综合实力不断提升，业务承揽竞争力进一步加强，助力公司长期业绩成长。公司立足广州，省外和海外发展见成效，省外业务营收占比约30%，海外业务稳步推进。 城轨新建空间趋于稳健，重点区域建设需求向好，存量轨交市场创造更新/运营需求。过去十年，我国城轨建设由快速发展步入稳健状态，2013-2023年城市轨交运营里程CAGR达15.12%，各年城轨投资规模在2013-2020年持续提升，2021-2023年呈回落态势，2023年全年城轨投资额为5214.3亿元。截至2023年底，在实施的建设规划线路总长6118.62公里，可统计的在实施建设规划可研批复总投资额合计为4.08万亿元，为未来几年城轨投资规模提供保障，重点区域如粤港澳、长三角等城市轨交建设规划明确，建设需求持续向好。截至2023年底，我国城市轨交运营线路338条，运营里程为1.12万公里，已开通15年以上的线路相关设施设备系统的设计使用寿命和服役年限已接近期限，10年以上的线路也将陆续进入设备更新周期，叠加《交通运输大规模设备更新行动方案》政策驱动，有望创造大规模既有线路改造、能源管理和设备更新的存量端市场，并同步带动改造项目设计需求。 投资建议：公司为城市轨道交通设计领域的龙头企业，技术实力强劲，股东赋能充分，客户资源优势显著，业绩稳健增长，高壁垒业务竞争格局清晰，公司盈利能力和人均创收在设计板块位居前列，高ROE高分红凸显经营治理和股东回报优势。公司围绕城市轨道交通设计进行横向和纵向的业务拓展，探索新兴领域业务潜力，立足广州，辐射全国和海外。目前国内城市轨交建设规划稳步推进，海外发展中国家基建需求释放，公司作为优质城市轨交设计龙头，有望优先受益。我们看好公司稳健经营治理风格下的持续成长和股东回报，预计公司2024-2026年分别实现营业收入28.52亿元、31.26亿元和34.28亿元，同比增长10.8%、9.6%和9.7%；归母净利润为4.83亿元、5.35亿元和5.79亿元，同比增长11.88%、10.74%和8.21%；EPS分别为1.18、1.31、1.42元，PE分别为11.7倍、10.5倍和9.7倍。和设计咨询可比企业相比，公司PE具备明显优势，给予公司“买入-A”评级，2024年PE为16倍，对应6个月目标价为18.9元。 风险提示：宏观经济波动；地方财政恶化和回款风险；政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；盈利预测不及预期。 内容目录 1.高壁垒轨交设计优质国企，业绩增长稳健盈利能力突出...........................61.1.历史悠久的高壁垒城轨设计龙头，行业资质等级高全产业链布局..............61.2.经营业绩：各年业绩同比正增长，经营韧性板块领先.......................71.3.股权结构：实控人为广州国资委，大股东广州地铁充分赋能..................71.4.股权激励ROE目标亮眼，持续高分红增强股东回报.........................82.公司成长驱动：横向纵向多元布局，控股股东充分赋能，新兴业务打造未来看点.....82.1.高壁垒领域的技术领先者，人均创收水平优于同行.........................82.2.控股股东资源优势突出，持续赋能打造独特竞争力........................112.3.横向切入多行业设计业务，纵向拓展能源运营新模式，积极布局智慧轨交+低空经济.......................................................................122.4.立足粤港澳进军全国，海外市场布局初显成效............................153.行业部分：高壁垒轨交设计竞争格局清晰，轨交存量市场创造运维需求，可研批复投资规模庞大.....................................................................153.1.竞争格局：高壁垒领域竞争格局清晰，集中度超行业整体水平...............153.2.新建空间：新建城轨市场发展趋稳，粤港澳轨交建设需求向上...............163.3.存量空间：存量市场释放改造更新需求，智慧轨交运营大势所趋.............194.财务分析：盈利指标超出同行，轻资产模式现金流优异..........................204.1.高水平盈利能力稳定，ROE表现远超同行.................................204.2.经营现金流为正，有息负债占比低......................................215.盈利预测和投资建议：稳健成长的城轨设计优质标的，高壁垒高分红及产业链拓展打造长期看点.....................................................................235.1.营收业绩稳健增长，盈利水平总体稳定..................................235.2.投资建议：城轨设计龙头经营韧性强劲，高ROE高分红投资价值凸显.........246.风险提示..................................................................24 图表目录 图1.地铁设计发展历史........................................................6图2.公司主营业务范围........................................................6图3.公司2023年业务营收构成（亿元，%）......................................6图4.公司2015-2024Q1营收及yoy变化（亿元，%）...............................7图5.公司2015-2024Q1归母净利润及yoy变化（亿元，%）.........................7图6.公司股权结构图..........................................................7图7.公司2020-2023年各年现金分红额和分红比例（亿元，%）.....................8图8.公司2020-2024Q1各期末货币资金及占总资产比重（亿元，%）.................8图9.城市轨道交通项目规划设计流程............................................9图10.公司科技创新成果......................................................10图11.公司2016-2023年各年人均产值变化（万元/年）...........................11图12.公司与其他设计板块人均产值对比（万元/年）.............................11图13.2018-2023年广州地铁集团营收构成（亿元，%）............................11图14.广州地铁集团资产总额变化（亿元）......................................11图15.2018-2023年广州重点项目投资完成额（亿元）.............................12图16.广州地铁占地铁设计营收贡献变化（亿元，%）.............................12图17.广州十三号线观湖车辆段上盖项目........................................12图18.广州六号线萝岗车辆段上盖项目..........................................12 图19.公司合同能源管理项目商业模式..........................................13图20.公司智慧轨交产业化主体-广州穗腾各方赋能...............................14图21.低空经济&建筑设计产业链...............................................14图22.公司业务版图......................................................