2018年度财报业绩点评：全年业绩稳健高增，新兴业务飞速成长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 全年业绩稳健高增，新兴业务飞速成长 ——晨光文具（603899）2018年度财报业绩点评 2019年04月01日 强烈推荐/首次 晨光文具 财报点评 投资要点：  事件：3/26公司发布2018年报，报告期内实现营收85.35亿元，同比增长34.26%；归母净利8.07亿元，同比增长27.25%。其中Q4实现营收24.11亿元，同比增长29.36%，归母净利1.82亿元，同比增长29.36%。  传统业务稳定增长，新兴业务持续发展。2018年公司将“调结构、稳增长”作为年度重点，聚焦和深耕终端。（1）传统业务构建护城河。18年营收同比增长16%，大众产品、精品文创、办公产品、儿童美术产品四产品全面推进。公司已拓展零售终端7.6万余家，分销体系和门店渠道形成稳固护城河。分产品来看，书写工具保持稳定增长，实现营收19.46亿元（8.82%yoy）；学生文具实现营收18.58亿（13.79%yoy）；办公文具实现营收46.13亿元(62.82%yoy）。(2)新兴业务高增长。科力普受益于客户拓展，实现营收25.86亿元（106.03%yoy），占公司营收比重已达30.3%，净利润增长1114万元至3214万元，盈利能力不断增强；晨光生活馆实现营收3.06亿元（49.15%yoy)，零售门店数量达到255家，其中九牧杂物社18年Q3季度开放加盟，扩张速度加快，全年减亏明显，预计2019年将是盈利的重要拐点；晨光科技业务稳步发展，产品阵营不断丰富，线上授权店超1000家，进一步提高线上渗透率。  整体盈利保持稳定，产品毛利率稳中有升。综合毛利率同比下滑0.78pct至25.8%，主因系收入结构变化，低毛利的办公产品业务拓展。其中，书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别变动+0.48pct/1.89pct/0.09pct至34.8%/33.50%/ 18.97%。费用端，受科力普、九木渠道建设、物流成本上升及宣传投入影响，销售费用率上升0.28pct至9.25%；人员管控合理，管理费用下降0.24pct至5.79%。2018年净利率下滑0.52pct至9.5%，预计随着科力普和文创业务的盈利能力释放，公司净利率水平有望稳中向上。  收购上海安硕，助力品类、渠道深入拓展。公司以1.932亿元收购安硕文教56%股权。安硕文教2018年1-9月实现收入3.9亿元，净利润-6136万元，亏损主因为外销订单的下滑，但大客户关系依旧维持。上海安硕旗下知名品牌MARCO在木杆铅笔的细分领域中拥有较高的知名度和较强的研发能力，其产品渠道遍布全球80多个国家。本次收购顺应公司“强产品”战略，助力产品矩阵进一步完善。同时上海安硕的外销渠道和经验，可极大促进公司的出口业务发展。公司海外渠道将得到深入拓展，内外协同效用可期。  盈利预测与投资评级：公司作为文具龙头，传统业务+新兴业务构成业绩双动能。传统业务渠道优势明显，在产品升级和门店拓展下，构成业绩稳增长的安全垫；新兴业务逐渐步入高速发展期，科力普受益于政府客户全国范围内拓展，文创业务快速布局，整体盈利能力有望不断改善；收购上海安硕，“强产品”+海外渠道下内外协同可期。预计公司2019-2021年实现营业收入分别为105.57亿元、130.50亿元、164.37亿元；净利润分别为9.82亿元、12.11亿元、14.88亿元；EPS分别为1.07元、1.32元、1.62元，对应的PE分别为34.66x、28.1x和22.88x。首次覆盖，给与公司“强烈推荐”评级。  风险提示：产品更新换代不及市场变化；公司若不能维持高新技术产业评定，可能面临财税风险 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 魏鹤翀 研究助理 010-66554044 weihch@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480118070038 交易数据 52周股价区间（元） 37-29.79 总市值（亿元） 340.4 流通市值（亿元） 340.4 总股本/流通A股（万股） 92000/92000 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.28 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 -23.7%-13.7%-3.7%6.3%16.3%26.3%4/26/28/210/212/22/2晨光文具 沪深300 P2 东兴证券财报点评 晨光文具（603899）：全年业绩稳健高增，新兴业务飞速成长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,357.10 8,534.99 10,556.60 13,049.68 16,437.08 增长率（%） 36.35% 34.26% 23.69% 23.62% 25.96% 净利润（百万元） 634.04 806.85 982.22 1,211.42 1,487.79 增长率（%） 30.32% 28.81% 21.71% 23.31% 22.80% 净资产收益率（%） 22.37% 23.66% 23.88% 24.33% 24.62% 每股收益(元) 0.69 0.88 1.07 1.32 1.62 PE 53.69 42.19 34.66 28.10 22.88 PB 12.01 9.98 8.28 6.84 5.63 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券财报点评 晨光文具（603899）：全年业绩稳健高增，新兴业务飞速成长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 2975 4100 5199 6544 8237 营业收入 6357 8535 10557 13050 16437 货币资金 436 1047 1640 2379 3247 营业成本 4721 6330 7939 9813 12361 应收账款 469 809 1000 1237 1558 营业税金及附加 26 35 43 53 67 其他应收款 134 110 136 169 212 营业费用 570 789 955 1174 1479 预付款项 46 42 37 31 24 管理费用 384 380 522 646 846 存货 872 1043 1308 1616 2036 财务费用 -3 -8 -14 -21 -28 其他流动资产 1017 1047 1075 1110 1157 资产减值损失 21 3 3 3 3 非流动资产合计 1414 1578 1529 1480 1430 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 30 30 30 30 投资净收益 38 35 35 35 35 固定资产 871 877 835 814 783 营业利润 683 935 1143 1416 1744 无形资产 196 188 179 170 161 营业外收入 73 46 46 46 46 其他非流动资产 211 311 311 311 311 营业外支出 10 21 21 21 21 资产总计 4388 5678 6728 8024 9667 利润总额 746 960 1169 1441 1770 流动负债合计 1395 2108 2455 2884 3462 所得税 119 152 185 229 281 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 627 808 983 1212 1489 应付账款 841 1319 1632 2017 2541 少数股东损益 -7 1 1 1 1 预收款项 119 148 183 226 280 归属母公司净利润 634 807 982 1211 1488 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 990 1253 1129 1395 1716 非流动负债合计 80 73 73 73 73 EPS（元） 0.69 0.88 1.07 1.32 1.62 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 1474 2181 2528 2957 3535 成长能力 少数股东权益 80 86 87 88 89 营业收入增长 36.35% 34.26% 23.69% 23.62% 25.96% 实收资本（或股本） 920 920 920 920 920 营业利润增长 27.10% 36.88% 22.30% 23.83% 23.21% 资本公积 272 272 272 272 272 归属于母公司净利润增长 21.74% 23.33% 21.74% 23.33% 22.81% 未分配利润 1372 1875 2159 2509 2938 获利能力 归属母公司股东权益合计 2834 3411 4113 4979 6043 毛利率(%) 25.73% 25.83% 24.80% 24.80% 24.80% 负债和所有者权益 4388 5678 6728 8024 9667 净利率(%) 9.87% 9.46% 9.31% 9.29% 9.06% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 14.45% 14.45% 14.21% 14.60% 15.10% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 22.37% 23.66% 23.88% 24.33% 24.62% 经营活动现金流 717 828 934 1042 1233 偿债能力 净利润 627 808 983 1212 1489 资产负债率(%) 34% 38% 38% 37% 37% 折旧摊销 113 138 39 41 41 流动比率 2.13 2.13 1.94 2.12 2.27 2.38 财务费用 -3 -8 -14 -21 -28 速动比率 1.51 1.51 1.45 1.58 1.71 1.79 应收账款减少 0 0 -192 -236 -321 营运能力 预收帐款增加 0 0 35 43 54 总资产周转率 1.63 1.70 1.70 1.77 1.86 投资活动现金流 -617 -296 32 32 32 应收账款周转率 20 13 12 12 12 公允价值变动收益 0