2018年度财报点评：全年同比略有下滑 产能释放助业绩增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 全年同比略有下滑 产能释放助业绩增长 ——台华新材（603055）2018年度财报点评 2019年03月27日 强烈推荐/维持 台华新材 财报点评 刘宇卓 分析师 执业证书编号：S1480516110002 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 010-66554030 张明烨 分析师 执业证书编号：S1480517120002 zhang_my@dxzq.net.cn 0755-82832017 罗四维 研究助理 luosw@dxzq.net.cn 010-66554047 洪翀 研究助理 HONGCHONG@dxzq.net.cn 010-66554012 徐昆仑 研究助理 xukl@dxzq.net.cn 010-66554050 事件： 2019年3月25日，公司发布2018年度报告。报告期内公司实现营业总收入297433万元，较上年同期上升9.01%；实现归属于上市公司股东的净利润34460万元，较上年同期下降5.98%。受到四季度原油价格波动及下游纺织服装需求下滑影响，生产成本上升叠加库存损失，公司四季度单季度净利润仅有579.54万元，同比下降93.88%，单季度资产减值损失2076万。 公司分季度财务指标 指标 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 营业收入（百万元） 765.77 714.41 710.4 609.72 867.42 783.92 713.27 增长率（%） - - 14.58% 13.34% 13.27% 9.73% 0.40% 毛利率（%） 31.02% 23.85% 25.82% 27.39% 30.08% 24.12% 18.63% 期间费用率（%） 8.80% 2.16% 8.62% 9.61% 8.68% 0.32% 10.11% 营业利润率（%） 20.76% 11.43% 15.17% 15.67% 21.94% 14.67% 1.33% 净利润（百万元） 126.84 70.73 94.65 77.96 156.27 104.58 5.80 增长率（%） - - 04.72% 04.92% 23.20% 47.86% -93.88% 每股盈利（季度，元） 0.26 0.13 0.17 0.14 0.29 0.19 0.01 资产负债率（%） 48.89% 37.43% 30.96% 31.67% 34.47% 31.92% 40.68% 净资产收益率（%） 8.10% 3.23% 4.15% 3.30% 6.52% 4.18% 0.23% 总资产收益率（%） 4.14% 2.02% 2.86% 2.26% 4.27% 2.85% 0.13% 观点：  油价波动带动锦纶切片价格大起大落，需求下滑订单吃紧高库存下存货跌价损失较大。18年三四季度原 东兴证券财报点评 台华新材（603055）：全年同比略有下滑 产能释放助业绩增长 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES油价格出现暴涨暴跌的行情，10月初一度攻上86美元/桶之后快速下跌，到年底的时候布伦特原油价格仅有53.8美元/桶。而锦纶产业链中，己内酰胺、PA6切片、锦纶长丝价格都与原油价格高度相关，原油价格快速上涨行情之下，公司生产成本必将被大幅抬升。而去年四季度受到中美贸易战的不确定性影响，下游服装织造企业需求提前，导致金九银十的旺季不旺，四季度公司订单惨淡。虽然因为和迪卡侬等大客户的深入合作保证了一定的营收，但是单季度实现净利润仅有579.64万元，与17年同期9465万元的净利润水平相去甚远。在油价大幅下跌过程中，锦纶切片价格由19450元/吨下降至14560元/吨，锦纶长丝价格（以FDY市场主流价为例）由24000元/吨下降至18500元/吨，跌幅分别高达25%和23%。另外公司作为外购锦纶切片生产锦纶长丝、坯布、面料等下游产品的企业，本身存货较高，18年公司存货超8亿元。成本增加，产品销量下降，导致四季度单季度存货跌价损失就达到2076万元，成为影响四季度业绩的另一重要原因。  高研发投入持续优化产品结构，新项目推进助力业绩增长。公司借助于完整产业链布局，积极响应市场变化，不断加大创新投入。18年公司投入研发费用10715万元，占公司总营收的3.6%，在同类化工企业中居于领先地位。18年公司差别化优势产品销售占比进一步提升，已占长丝销量的三成以上，这也是公司锦纶丝产品毛利率远高于同业竞争对手的原因之一。加大对免染彩色纱、再生环保纱、抗菌、阻燃功能性纱、织带用纱、军工高强纱以及ATY空包纱、ATY粗旦高强纱等的开发，当年新开发产品转大货产量达到总产量的10%。产品结构的不断优化强化了公司的市场开拓能力，报告期内新增长丝潜力客户近百家，同时在经纬编、家纺、带类及毛衫等重点领域销售快速增长。随着公司IPO募投项目和可转债项目的陆续投产，公司业绩将持续稳定增长。  再扩12万吨长丝，继续强化行业龙头地位。公司计划投资15.61亿元，在募投和可转债项目之后再扩12万吨高性能环保锦纶纤维产能。项目完成之后，公司锦纶长丝产能将达到18万吨，超越诸多竞争对手，跻身全国前四。随着公司可转债募投项目“年产7,600万米高档锦纶坯布面料项目”的实施及IPO募投项目“年染色8,000万米高档差别化功能性锦纶面料扩建项目”和“年后整理加工3,450万米高档特种功能性面料扩建项目”的实施，对于高性能锦纶纤维的需求将持续提升。新建设项目有利于提升公司内部协同，进一步加强长丝环节对下游高档坯布及面料的支撑作用，进一步强化公司行业龙头地位。 结论： 19年起公司IPO募投项目和可转债项目将陆续投产，新增12万吨锦纶长丝产能将进一步强化公司行业龙头地位。我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为32.4亿元、37.9亿元和46.9亿元，归属于上市公司股东净利润分别为4.77亿元、5.57亿元和6.37亿元，同比增速分别为38.6%、16.7%和14.2%，每股收益分别为0.87元、1.02元和1.16元，对应PE分别为14倍、12倍和10倍。我们看好公司未来发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 原油价格大幅波动；新项目投产不及预期；下游产品需求不及预期。 东兴证券财报点评 台华新材（603055）：全年同比略有下滑 产能释放助业绩增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 1747.74 2375.66 2325.57 2795.08 3569.05 营业收入 2728.53 2974.33 3240.34 3793.95 4690.03 货币资金 321.89 990.29 642.24 751.96 929.56 营业成本 1973.08 2224.45 2342.27 2747.82 3446.65 应收账款 346.82 361.17 488.27 571.69 706.72 营业税金及附加 22.74 20.18 24.30 25.61 28.49 其他应收款 1.97 1.09 1.18 1.39 1.71 营业费用 45.56 49.63 54.09 63.33 78.29 预付款项 8.08 28.49 35.08 42.82 52.53 管理费用 210.20 143.52 210.62 246.61 304.85 存货 676.69 816.02 930.49 1091.60 1369.22 财务费用 39.23 15.40 21.10 38.38 69.17 其他流动资产 308.01 46.36 86.27 169.31 303.72 资产减值损失 9.73 22.08 16.65 5.00 5.00 非流动资产合计 1558.69 1951.83 2269.57 2736.31 3064.33 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -0.94 8.56 3.00 3.00 3.00 固定资产 1217.00 1414.23 1690.46 2043.03 2361.98 营业利润 436.21 410.36 574.31 670.21 760.57 无形资产 123.75 121.16 120.10 119.09 118.14 营业外收入 9.60 1.74 1.00 4.00 9.00 其他非流动资产 22.69 50.92 50.92 50.92 50.92 营业外支出 1.21 1.30 1.00 4.00 4.00 资产总计 3306.43 4327.49 4595.14 5531.39 6633.38 利润总额 444.59 410.80 574.31 670.21 765.57 流动负债合计 1002.13 1284.79 1335.47 1940.53 2665.90 所得税 78.07 66.20 96.69 112.84 128.90 短期借款 446.65 497.70 603.60 1273.04 2042.71 净利润 366.52 344.60 477.61 557.37 636.67 应付账款 299.40 530.66 450.83 301.13 283.29 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 预收款项 16.07 15.28 13.02 9.85 5.16 归属母公司净利润 366.52 344.60 477.61 557.37 636.67 一年内到期的非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 655.39 592.61 873.39 1086.98 1259.56 非流动负债合计 21.56 475.45 473.32 470.12 464.79 EPS（元） 0.74 0.63 0.87 1.02 1.16 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 应付债券 0.00 453.88 451.75 448.55 443.22 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 1023.69 1760.24 1808.79 2410.65 3130.69 成长能力 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长 21.60% 9.01% 8.94% 17.08% 23.62% 实收资本（或股本） 547.60 547.60 547.60 547.60 547.60 营业利润增长 63.23% -5.92% 39.95% 16.70% 13.48% 资本公积 721.30 721.30 7