2018年度财报点评：全年业绩小幅下滑 产能稳步扩张未来可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 全年业绩小幅下滑 产能稳步扩张未来可期 ——新凤鸣（603225）2018年度财报点评 2019年02月02日 推荐/维持 新凤鸣 财报点评 张明烨 分析师 执业证书编号：S1480517120002 zhang_my@dxzq.net.cn 0755-82832017 刘宇卓 分析师 执业证书编号：S1480516110002 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 010-66554030 罗四维 研究助理 luosw@dxzq.net.cn 010-66554047 洪翀 研究助理 @dxzq.net.cn 010-66554012 徐昆仑 研究助理 xukl@dxzq.net.cn 010-66554050 事件： 单季度亏损不改公司扩张初心。公司2019年2月2日披露了2018年年度报告。报告期内公司实现营业收入326.6亿元，较上年同期增长42.22%；归属于母公司股东的净利润14.2亿元，较上年同期下降4.91%；每股收益1.69元，同比下降16.75%；扣除非经常性损益后每股收益1.62元，同比下降16.92%；加权平均净资产收益率为19.24%，同比减少9.80个百分点；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率18.43%，同比减少9.51个百分点。四季度单季度亏损3280万元。 公司分季度财务指标 指标 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 营业收入（百万元） 6131.74 6087.01 6098.21 5727.19 8679.96 9171.03 9080.58 增长率（%） 38.37% 34.14% 16.60% 23.26% 41.56% 50.67% 48.91% 毛利率（%） 10.09% 12.77% 16.04% 8.38% 11.59% 13.04% 3.12% 期间费用率（%） 3.92% -1.28% 10.21% 2.80% 3.44% -0.64% 1.88% 营业利润率（%） 6.30% 8.50% 11.87% 5.75% 8.15% 9.08% -1.95% 净利润（百万元） 306.40 410.62 564.93 262.09 549.50 644.27 -32.81 增长率（%） 425.58% 102.17% 39.92% 13.75% 79.34% 56.90% -105.81% 每股盈利（季度，元） 0.50 0.67 0.94 0.31 0.65 0.76 -0.04 资产负债率（%） 44.86% 42.87% 40.63% 45.72% 48.97% 51.85% 51.99% 净资产收益率（%） 5.39% 6.85% 8.61% 3.93% 7.20% 7.79% -0.53% 总资产收益率（%） 2.97% 3.91% 5.11% 2.13% 3.68% 3.75% -0.19% 观点： 东兴证券财报点评 新凤鸣（603225）：全年业绩小幅下滑 产能稳步扩张未来可期 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 原油价格大幅下挫导致涤纶行业景气回落。2018年涤纶长丝行业整体延续了2017年的良好势头，涤纶长丝行业景气明显改善。三季度淡季不淡，伴随着PTA价格的冲高，涤纶长丝价格价差也是不断攀升，公司三季度业绩创下新高，单季度盈利6.44亿元。进入四季度之后，沙特俄罗斯增产超出预期加上19年需求预期下滑，原油价格大幅下跌，聚酯产业链景气回落。 2018年四季度盛泽地区涤纶长丝POY、FDY、DTY均价分别为9554元/吨、9745元/吨和11445元/吨，单吨价格较三季度分别下降1274元、1090元和782元。不含税价差分别为1310元/吨、1475元/吨和2940元/吨，其中POY和FDY利润受损明显，价差分别下降209元和51元，DTY产品由于其功能性价差不降反升215元。涤纶长丝POY是公司核心产品，产销量占比达到72%。按照四季度销量63万吨来算，仅POY利润受损超1.3亿元，在实际生产经营过程中可能更多。 另外根据公司披露口径，公司原材料库存天数在10天左右，长丝相关产品的库存天数也接近一周。在PTA及长丝价格下跌过程中，造成公司存货跌价损失7514万元。另外十月份的PTA价格快速飙升也极大提升了公司的营业成本，其中四季度营业总成本92.68亿元，环比增加超9亿元。  19年涤纶长丝行业或继续承压，行业龙头坐拥规模优势静待格局调整。受到宏观经济走势和国际政治格局的影响，19年纺织服装终端织造及涤纶长丝行业景气或将18年高点有所下滑。但是宏观政策上减税降费方向确定，内需消费将受到一定刺激；中美贸易争端缓和趋势明显，出口压力也将减轻。我们预计19年涤纶长丝需求仍然保持正增长，增长幅度将会明显减弱，预计全年需求增速在5%左右，对应接近160万吨的新增需求。涤纶长丝行业未来每年仍有近300万吨的新增产能投放计划，但是都以行业几大龙头为主。预计到2020年6大民营长丝企业直纺产能占比将达到66%，加速落后产能出清。公司作为涤纶长丝行业第二大龙头，规模及技术优势明显。且未来随着中跃化纤、中欣化纤及中益化纤等先进长丝生产线陆续投产，行业龙头地位将得到巩固，静待行业景气再起。  积极向上游扩张实现聚酯原料自给自足。在做精做强主业的同时，公司稳步推进PTA项目建设，完善涤纶长丝产业链上游配套。目前公司已经基本完成PTA项目的厂房建设，进入设备安装期。预计2019年三季度独山能源PTA一期项目220万吨/年产能将实现投产，提升公司整体竞争力。  现金流良好，分红送股体现公司信心。18年虽说公司经营业绩较17年有小幅下滑，但是公司整体经营运行状况良好。公司账面资金充足，预计18年向全体股东每10股派发现金红利1.80元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股，另有15亿资金用以理财。分红送股兼顾了股东的即期利益和长远利益，既反映了公司健康的资产负债现状，又体现了公司未来扩大经营规模的信心。 结论： 18年涤纶长丝行业景气大幅波动，整体表现略差于预期，但是不改变公司优质长丝行业龙头的本质。随着公司未来涤纶长丝产能的扩张和向上游PTA环节的延伸，公司行业龙头地位将得到进一步巩固，未来可期。我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为372.55亿元、469.55亿元和528.84亿元，归属于上市公司股东净利润分别为21.62亿元、33.57亿元和40.34亿元；每股收益分别为2.54元、3.95元和4.74元，对应PE分别为6.71倍、4.32倍和3.60倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示： 原油价格大幅波动，产能投放不及预期，行业景气度低于预期。 东兴证券财报点评 新凤鸣（603225）：全年业绩小幅下滑 产能稳步扩张未来可期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 3517 5593 6558 8680 9750 营业收入 22963 32659 37255 46955 52884 货币资金 1448 2497 2980 4226 4871 营业成本 20132 29693 34037 42267 47357 应收账款 125 399 459 579 652 营业税金及附加 50 50 57 72 81 其他应收款 71 112 128 162 182 营业费用 67 102 113 145 161 预付款项 103 193 201 269 313 管理费用 703 223 255 321 379 存货 767 1438 1472 1938 2110 财务费用 158 246 144 139 75 其他流动资产 710 736 756 799 825 资产减值损失 8.58 77.53 6.56 10.20 15.57 非流动资产合计 7534 11577 13568 15045 16820 公允价值变动收益 1.13 -9.24 3.39 0.00 0.00 长期股权投资 42 81 81 81 81 投资净收益 30.57 26.07 16.89 4.35 7.78 固定资产 5501 7725 10666 12566 14366 营业利润 1918 1693 2663 4006 4822 无形资产 303 596 686 638 594 营业外收入 19.24 29.34 37.25 46.96 52.88 其他非流动资产 197 113 113 113 113 营业外支出 2.96 6.38 95.30 9.87 15.68 资产总计 11051 17169 20126 23725 26570 利润总额 1934 1716 2605 4043 4859 流动负债合计 3445 6610 6433 6165 4764 所得税 422 293 445 690 829 短期借款 1548 3060 3382 2222 0 净利润 1512 1423 2161 3353 4030 应付账款 566 959 976 1090 1100 少数股东损益 16 0 -2 -4 -4 预收款项 181 217 366 592 896 归属母公司净利润 1497 1423 2162 3357 4034 一年内到期的非流动负债 364 748 4 0 0 EBITDA 2881 2881 3986 5650 6559 非流动负债合计 1046 2317 3517 4517 5317 EPS（元） 2.60 1.69 2.54 3.95 4.74 长期借款 822 292 1492 2492 3292 主要财务比率 应付债券 0 1785 1785 1785 1785 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 4490 8927 9950 10681 10081 成长能力 少数股东权益 0 0 -2 -5 -9 营业收入增长 31.39% 42.22% 14.07% 26.04% 12.63% 实收资本（或股本） 602 851 851 851 851 营业利润增长 118% -12% 57% 50% 20% 资本公积 1937 1778 1778 1778 1778 归属于母公司净利润增长 51.95% 55.23% 51.95% 55.23% 20.18% 未分配利润 3864 5104 6737 9272 12318 获利能力 归属母公司股东权益合计 6560 8242 9765 12636 16085 毛利率(%) 9.25% 12.33% 9.08% 8.64% 9.98% 负债和所有者权益 11051 17169 20126