集装箱/风电涂料优质龙头，产品+服务+新业务打造长期成长

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年02月08日 麦加芯彩(603062.SH) 公司深度分析 集装箱/风电涂料优质龙头，产品+服务+新业务打造长期成长 证券研究报告 涂料油墨颜料 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 55元 股价 (2024-02-07) 38.25元 交易数据 总市值(百万元) 4,131.00 流通市值(百万元) 1,012.01 总股本(百万股) 108.00 流通股本(百万股) 26.46 12个月价格区间 37.26/74.78元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -36.0 -41.2 绝对收益 -35.6 -48.8 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 相关报告 集装箱/风电涂料优势龙头，产品/品牌/服务优势支撑成长。 公司深耕工业涂料领域20余年，产品技术实力突出，下游客户涵盖集装箱和风电头部优质客户，品牌影响力不断扩大，现场服务能力带来长期黏性，公司逐步成长为集装箱涂料和风电叶片涂料优质民营龙头，市占率分别超20%(2022年)、50%（2023H1），获风电叶片涂料单项冠军称号，并扩大风电塔筒涂料业务，有望进一步提升细分领域市场份额。2019-2022年营收由7.01亿元增长至13.87亿元，CAGR 25.56%，归母净利润由0.29亿元增长至2.60亿元，CAGR 107.40%，净利率由4.16%大幅提升至18.75%，其中2020年、2021年分别受风电和集装箱需求爆发影响，公司营收业绩同比高增。 高壁垒竞争格局集中度高，下游需求回暖促进业绩修复。 工业涂料存在技术和认证的双重高壁垒，市场高度集中，新品牌进入难度大周期长，龙头公司地位较为稳定。目前工业涂料环保要求趋严，国产替代趋势逐步显现，有望为国内产品技术突出的品牌提供发展机会。在需求侧，2024-2025年为集装箱船交付大年，集装箱产量回暖预期强劲，预计2024-2025年分别为239万TEU、325万TEU（2023年仅为130-150万TEU），带动集装箱涂料需求释放；风电装机持续增长，叶片和塔筒均创造涂料需求，受益于下游需求恢复，公司短期业绩快速修复可期。 拓展船舶和新能源涂料，产能+产品打造长期成长。 公司立足主业，布局船舶涂料、光伏边框涂料和储能涂料业务，已开展产品研发，拥有技术储备，旨在打造新的增长点。公司拥有集装箱涂料行业终端船东的产品认证优势，有望和船舶涂料发展形成协同，进军全球约380亿元船舶涂料市场。在光伏边框涂料和储能涂料领域，公司已进行产品技术研发或产业链战略合作，打造新增长极。随IPO募投项目推进，未来公司涂料总产能有望由9万吨/年提升至14万吨/年，助力生产规模扩大、区位优势提升和产品结构优化。 投资建议： 公司为工业涂料行业高壁垒细分领域的优质龙头，产品技术优势突出，下游优质头部客户资源丰富，产品力、品牌力和涂装服务能力打造行业竞争力，在集装箱和风电叶片涂料领域市占率快速提升。公司积极扩大业务板块，拓展风电塔筒涂料，已陆续获取塔筒涂料订单，有望快速实现市场推广。借助集装箱涂料板块的航运客户资源优势，公司布局船舶涂料，打造长期成长支撑点。未来公司涂料总产能有望由9万吨/年提升至14万吨/年，产能规模和区位优势同步提升。2024年，集装箱产量回暖预期强劲，有望带动公司业绩快速修复，风电和-49%-39%-29%-19%-9%1%11%2023-112023-122023-122024-01麦加芯彩沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/麦加芯彩 船舶市场释放长期需求。我们看好公司作为高壁垒行业龙头的市占率提升和新业务拓展带来的长期成长，首次覆盖，给予“买入-A”评级，根据可比公司整体估值水平，给予公司2024年PE估值20倍，对应6个月目标价55元。 风险提示：经济增长不及预期；集装箱需求回暖不及预期；风电装机规模不及预期；原材料价格上涨风险；客户经营恶化风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,990.1 1,386.8 1,117.7 1,625.4 2,129.2 净利润 325.6 260.0 188.4 296.5 359.4 每股收益(元) 3.01 2.41 1.74 2.75 3.33 每股净资产(元) 4.70 5.95 20.92 23.66 26.99 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 12.9 16.1 22.3 14.1 11.7 市净率(倍) 8.3 6.5 1.9 1.6 1.4 净利润率 16.4% 18.7% 16.9% 18.2% 16.9% 净资产收益率 64.1% 40.5% 8.3% 11.6% 12.3% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 86.6% 34.7% 40.1% 49.5% 34.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司深度分析/麦加芯彩 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 公司概况：集装箱/风电涂料优质龙头，多重优势打造快速成长 .................... 6 1.1. 发展历程：以风电、集装箱涂料为基，扩展新型涂料应用领域 ................ 6 1.2. 股权结构：家族企业股权结构，高管集中持股架构稳定...................... 8 1.3. 经营情况：下游需求波动影响短期成长，集装箱+风电板块为成长支撑 ......... 9 1.4. 财务分析：盈利能力水平突出，费用率彰显直销优势 ...................... 11 2. 公司亮点：产品+服务筑造成长基石，横向拓展打造长期发展 ..................... 13 2.1. 技术优势打造涂料竞争力，高壁垒领域的产品领先者 ...................... 13 2.2. 优质头部客户资源丰富，品牌力/服务力共筑市占率........................ 14 2.3. 布局船舶和新能源涂料，产能+产品打造长期新增量........................ 17 3. 行业部分：高壁垒工业涂料竞争格局清晰，集装箱涂料需求回暖预期强劲，船舶涂料创造百亿市场空间 ............................................................... 18 3.1. 供给端：工业涂料进入壁垒高，集装箱/风电涂料高度集中 .................. 18 3.1.1. 认证/技术要求塑造高壁垒，“油转水”驱动水性涂料应用 ............... 18 3.1.2. 行业竞争格局清晰，国产替代趋势初显 ............................. 20 3.2. 需求端：集装箱涂料市场回暖，叶片+塔筒创造风电端需求，造船业复苏支撑船舶涂料释放 ................................................................. 22 3.2.1. 集装箱产量回暖预期强劲，带动2024年涂料需求释放 ................ 22 3.2.2. 风电装机规模持续增长，叶片+塔筒涂料市场空间广阔 ................ 24 3.2.3. 船舶制造位居上行周期，在手订单饱满支撑涂料需求 ................. 26 4. 盈利预测及投资建议：工业涂料优质龙头竞争力突出，行业上行+多元布局打造长期成长 ........................................................................... 28 4.1. 盈利预测：集装箱需求回暖，风电叶片+塔筒释放增量，毛利率总体稳定 ...... 28 4.2. 估值分析及投资建议：工业涂料龙头成长在即，估值水平优势突出 ........... 29 5. 风险提示 .................................................................. 30 图表目录 图1. 麦加芯彩发展历程 ........................................................ 6 图2. 公司发展战略 ............................................................ 6 图3. 集装箱涂料产品体系 ...................................................... 7 图4. 集装箱涂料使用效果图 .................................................... 7 图5. 风电叶片涂料产品体系 .................................................... 8 图6. 风电涂料涂装使用效果图 .................................................. 8 图7. 公司基建领域涂料产品体系 ................................................ 8 图8. 麦加芯彩股权结构 ........................................................ 9 图9. 公司营收及yoy（亿元，%） ................................................ 9 图10. 公司归母净利润及yoy（亿元，%） ......................................... 9 图11. 公司业务营收结构（亿元，%） ........................................... 10 图12. 2022年公司营收结构（亿元，%） ......................................... 10 图13. 公司各类营收及yoy（亿元，%） .......................................... 10 图14. 公司各类涂料销量及单价（吨，万元/吨） ................................. 10 图15. 公司毛利率变化（%） ................................................... 11 图16. 公司各类业务毛利率变化（%） ........................................... 11 图17. 公司净利率变化（%） ................................................... 12 图18. 公司费用率变化（%） .......