公司首次覆盖报告：风电和集装箱涂料国产替代，新应用领域发展可期

王煊林电力设备与新能源行业研究助理联系电话：17768100716邮箱：wangxuanlin@cindasc.com 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2024年4月10日 报告内容摘要: 在主要收入构成中的风电和集装箱涂料领域，风电装机迅速增长和集装箱生产复苏或将拉动相应涂料需求上升。根据招股说明书，全球涂料市场规模超1600亿美元，其中亚洲市场约占一半，公司或将受益于全球风电装机总量不断提升和集装箱生产复苏，对应风电涂料和集装箱涂料需求或将不断提高。我们预计，到2025年全球新增风电涂料需求约为6.70万吨，中国新增风电涂料需求约为4.53万吨，对应的市场规模分别约为34和23亿元，集装箱涂料市场需求有望恢复到24.5万吨，对应近44亿元市场规模。我们认为，集装箱生产复苏和行业环保趋势之下，公司集装箱涂料业务的市占率或将进一步提升。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 收盘价（元）41.7352周内股价波动区间(元)74.78-37.26最近一月涨跌幅(％)-9.05总股本(亿股)1.08流通A股比例(％)24.5总市值(亿元)45.07资料来源：聚源，信达证券研发中心 多领域布局，核心技术构成护城河，船舶涂料或成公司新增长点。公司较早开始叶片前缘防护技术的研究，目前已是风电叶片涂料龙头公司，获得了涂界2022年中国涂料工业单项冠军企业榜单中风电防护涂料及风电叶片涂料的单项冠军称号，未来或将借助客户协同优势拓展风电塔筒涂料业务；公司也是中国四大集装箱涂料供应商之一，嗅觉敏锐较早研发环保涂料，凭借先发优势在市场具有较高占有率。此外，公司凭借集装箱客户协同优势布局船舶涂料市场，船舶涂料市场广阔，预计未来全球船舶涂料市场规模年复合增长率达到5.6%，其市场规模也将远大于集装箱涂料市场。 高环保高要求和国产替代成为未来趋势。国内外的涂料产业政策都对涂料环保性能提出了越来越严格的要求，我们认为环保将成为涂料发展主旋律；涂料行业面临功能性、个性化要求提高的趋势，随着风机大型化和海上风电的发展，风电叶片涂料有更高的防护等级要求，环保的趋势也对集装箱涂料提出了更高的要求；此外，涂料市场的国产化替代趋势愈发明显。 盈利预测与投资评级：我们选取松井股份、三棵树、亚士创能等涂料企业作为可比公司。2023年可比公司平均PE为28.9倍，我们预计公司2023-2025年归母利润为1.9、3.0、3.8亿元，同比增长-27.6%、61.4%、23.5%，23-25年PE为23.9/14.8/12.0倍，考虑到公司集装箱涂料和风电叶片涂料业务较强的竞争优势，同时未来在其他业务领域具备成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风险因素：产能释放和新产品研发不及预期、下游需求不及预期、成本波动风险。 目录 公司核心聚焦..................................................................................................................................5一、公司为工业涂料领域优势企业，风电叶片集装箱细分领域领先.......................................61.1专注工业涂料领域20年，风电叶片、集装箱细分涂料领域领先企业................61.2公司近年业绩增长较快，风电涂料盈利能力强劲..................................................8二、涂料市场发展迅速，高环保要求和国产替代成为未来趋势..............................................112.1涂料行业下游应用场景多元，需求受细分市场景气度影响.................................112.2全球涂料市场发展迅速，国内市场竞争格局分散且本土企业市场份额较少....122.3风电迅猛发展势头拉动风电涂料需求，集装箱生产复苏....................................152.4涂料高环保、高性能将成为未来趋势，国产替代趋势愈发明显........................18三、深耕风电、集装箱等多领域，核心技术构成护城河.........................................................203.1公司已成为风电叶片涂料龙头公司，或凭借客户协同优势拓展风电塔筒业务203.2公司为四大集装箱涂料供应商之一，环保涂料领域具备先发优势....................213.3船舶涂料市场广阔，客户协同优势或将带来突破可能性....................................23四、盈利预测、估值与投资评级................................................................................................23盈利预测及假设............................................................................................................................23估值与投资评级............................................................................................................................24五、风险因素................................................................................................................................25 图表目录 图表1：公司发展历史............................................................................................................6图表2：公司主要产品及下游应用领域...................................................................................6图表3：公司“1+3+N”发展战略目标........................................................................................7图表4：公司2022年及未来产能规划....................................................................................8图表5：公司股权结构（2023年11月） ................................................................................8图表6：2019-2023前三季度公司营业收入及同比增速..........................................................9图表7：2019-2023前三季度公司归母净利润及同比增速......................................................9图表8：2019-2023H1主营业务结构......................................................................................9图表9：2019-2023H1分产品毛利率....................................................................................10图表10：2020年-2023年H1公司综合毛利率均高于同行业可比公司平均值......................10图表11：2019-2023前三季度费用率整体呈下降趋势..........................................................11图表12：涂料下游应用领域多元..........................................................................................11图表13：涂料行业上下游产业链情况...................................................................................12图表14：2021年-2029年全球涂料市场规模情况及预测（亿美元）...................................13图表15：2022年全球涂料市场地区分布情况......................................................................13图表16：2011年-2022年全国涂料总产量情况....................................................................14图表17：2022年全球涂料企业竞争格局情况......................................................................14图表18：2022年中国工业涂料市场竞争情况......................................................................15图表19：2010年-2022年全球风电累计装机量情况............................................................16图表20：2010年-2022年中国风电新增和累计装机容量情况..............................................16图表21：风电涂料市场规模测算..........................................................................................16图表22：2016年-2023年中国集装箱产量与全球出口贸易总额情况...................................17图表23：全球集装箱涂料市场规模测算...............................................................................17图表24：2020年-2025年中国桥梁钢结构产量情况............................................................18图表25：我国支持环保涂料的政策和规划..........................................................................