公司首次覆盖报告：国内领先的石英晶振供应商，受益国产替代和产品结构优化

有色金属/金属非金属新材料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 16 晶赛科技（871981.BJ） 2021年11月14日 投资评级：买入（首次） 日期 当前股价(元) 一年最高最低(元) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 总股本(亿股) 流通股本(亿股) 近3个月换手率(%) 股价走势图 数据来源：聚源 国内领先的石英晶振供应商，受益国产替代和产品结构优化 ——公司首次覆盖报告 刘翔（分析师） 傅盛盛（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 fushengsheng@kysec.cn 证书编号：S0790520070007 ⚫ 首次覆盖，给予“买入”评级 晶赛科技成立于2005年，主营业务为石英晶振及封装材料的设计、研发、生产及销售，主要产品涵盖KHz、MHz的晶体谐振器及晶体振荡器。作为国内领先的晶振供应商，公司深度受益元器件国产替代趋势。我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为0.50/0.68/0.93亿元，停牌前股价对应2021-2023年PE为12.3/9.0/6.6倍，低于行业平均水平，首次覆盖，给予晶赛科技“买入”评级。 ⚫ 5G提升晶振需求，贸易摩擦加速晶振国产替代 CS&A预计2021年，全球晶振需求约为175亿只，同比增长1.5%，市场规模约为28.7亿美元。Seiko Epson是全球最大的晶振供应商，晶赛科技规模紧追全球前十。石英晶振是5G时代核心的电子零部件。5G时代即将登场，基站、智能手机、服务器等多个领域都对晶振有更大的需求。在去全球化、贸易摩擦、新冠疫情等不确定外部因素影响下，国内产业链上下游均认知到产业链、供应链安全与核心技术自主可控的重要性，国内通讯技术企业开始加快转向国内厂商采购，国产替代进程加速。 ⚫ 研发销售并举构筑核心竞争力，产品结构优化提升盈利能力 公司成立以来，高度重视企业技术创新工作，不断加大研发投入和研发团队建设。经过多年的市场运作，公司与三环集团、视源股份等多家知名客户建立了长期合作关系，将深度受益晶振的国产替代趋势。2018年以来，公司积极优化产品结构，新增产能主要投入到高毛利率的SMD石英晶振谐振器产品。未来随着募投项目“年产10亿只超小型、高精度SMD石英晶体谐振器项目”的投产，公司产品结构将进一步得到优化，并带动公司整体盈利能力继续上升。 ⚫ 风险提示：产能扩张不及预期；受疫情影响，下游需求可能不达预期；国产替代进度低于预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 229 322 403 487 599 YOY(%) 2674.0 40.8 25.1 20.9 23.0 归母净利润(百万元) 20 31 50 68 93 YOY(%) 2674.0 54.5 60.2 36.3 37.3 毛利率(%) 100.0 100.0 25.8 27.5 29.2 净利率(%) 8.8 9.7 12.4 14.0 15.6 ROE(%) 13.7 15.9 20.3 25.5 29.1 EPS(摊薄/元) 0.49 0.76 1.22 1.66 2.28 P/E(倍) 30.4 19.7 12.3 9.0 6.6 P/B(倍) 4.2 3.1 2.5 2.3 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2020-112021-032021-07三板做市开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 16 目 录 1、国内领先的石英晶振供应商 ...................................................................................................................................................... 4 1.1、深耕石英晶振行业近20年 ............................................................................................................................................. 4 1.2、2021H1公司业绩加速向上 ............................................................................................................................................. 5 2、全球28.7亿美元市场规模，5G提升晶振需求 ........................................................................................................................ 6 2.1、晶振——微处理芯片的心脏 ........................................................................................................................................... 6 2.2、全球28.7亿美元市场规模，晶赛科技收入规模紧追全球前十 ................................................................................... 8 2.3、5G提升晶振需求，贸易摩擦加速晶振国产替代 .......................................................................................................... 9 3、研发销售并举构筑核心竞争力，产品结构优化提升盈利能力 ............................................................................................. 10 3.1、研发销售并举，坐稳国内第一梯队 ............................................................................................................................. 10 3.2、晶振+封装材料布局具备协同效应，产品结构优化提升盈利能力 ............................................................................ 11 4、盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 12 4.1、盈利预测 ......................................................................................................................................................................... 12 4.2、投资建议 ......................................................................................................................................................................... 13 5、风险提示 .................................................................................................................................................................................... 13 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 14 图表目录 图1： 侯诗益是公司控股股东，实际控制人为侯诗益、侯雪 .................................................................................................... 5 图2： 2015-2020年公司收入复合增速21.8%，百万元 .............................................................................................................. 5 图3： 2015-2020年公司扣非利润CAGR 56.0%，百万元 .......................................................................................................... 5 图4： 2018-2021H1晶体谐振器收入占比超过六成 .................................................................................................................... 6 图5： 2018-2021H1石英晶振毛利占比超过60% ........................................................................................................................ 6 图6： 公司毛利率、净利率在2020年有所回升 .......................................................................................................................... 6 图7： 公司ROE、ROIC在2020年创新高 .................................................................................................................................. 6 图8： 在石英晶体的两个电极上加一电场，晶片就会产生机械变形 ....................