公司首次覆盖报告：国内领先的电力熔断器生产商，受益下游新能源强劲需求

电子/其他电子II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 19 中熔电气（301031.SZ） 2022年08月12日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/8/12 当前股价(元) 173.54 一年最高最低(元) 203.36/73.15 总市值(亿元) 115.02 流通市值(亿元) 71.27 总股本(亿股) 0.66 流通股本(亿股) 0.41 近3个月换手率(%) 107.06 股价走势图 数据来源：聚源 国内领先的电力熔断器生产商，受益下游新能源强劲需求 ——公司首次覆盖报告 刘翔（分析师） 傅盛盛（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 fushengsheng@kysec.cn 证书编号：S0790520070007  国内电力熔断器龙头，受益下游新能源强劲需求，给予“买入”评级。 电力熔断器是新能源汽车、风光储中重要的电路保护器件。公司是国内领先的电力熔断器生产商，产品供应国内外众多整车厂。公司风光发电及储能业务，坐拥高质量客户群。我们预计2022~2024年，公司归母净利润为1.5、2.7、4.5亿元，当前股价对应2022~2024年PE为77.2/43.0/25.8倍，2022年估值略高于可比公司估值，2023/2024年估值低于行业平均，公司作为国内熔断器龙头具备稀缺性，可以享有一定的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。  新能源汽车：市场份额领先，熔断器供货国内外众多整车厂。 新能源汽车的迅猛发展，拉动了上游电力熔断器的需求增长，根据我们测算，全球车用熔断器市场规模有望从2021年的13.5亿元增长到2025年的46.5亿元。中熔电气凭借优秀的研发能力、快速的响应能力，在国内新能源汽车用熔断器市场中份额领先。公司是第一家与特斯拉合作的国产品牌汽车高压熔断器供应商，目前已批量供应美国加州弗里蒙特工厂和中国上海工厂。公司产品通过动力电池、电控系统及其配套厂商进入了众多国内外知名整车厂供应链体系。  风光发电及储能：坐拥高质量客户群，未来成长可期。 熔断器是风光储系统中重要的电路保护器件，根据我们测算，2021~2025年全球风光储用熔断器市场规模约为15.5、22.5、29.4、37.9、47.8亿元。公司布局新能源风光发电及储能市场领域较早，工艺技术、产品迭代、新品开发能力具备较强市场竞争优势。2018年后公司产品在国内光伏市场份额逐步赶超外资品牌，客户遍及阳光电源、特变电工、许继电气等众多企业。电化学储能市场，公司凭借快速市场跟踪、及时产品研发能力在国内市场取得领先优势，主要客户包括宁德时代、阳光电源等。  风险提示：下游需求疲软风险；原材料涨价风险；市场开拓进度低于预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 226 385 723 1,233 1,944 YOY(%) 18.3 70.1 87.8 70.5 57.8 净利润(百万元) 55 80 150 270 450 YOY(%) 46.9 45.3 86.7 79.4 66.7 毛利率(%) 43.9 40.6 41.6 43.3 44.8 净利率(%) 24.5 20.9 20.7 21.8 23.1 ROE(%) 22.5 11.1 17.9 24.6 29.4 EPS(摊薄/元) 0.84 1.21 2.27 4.07 6.78 P/E(倍) 209.4 144.1 77.2 43.0 25.8 P/B(倍) 47.0 16.0 13.9 10.6 7.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%2021-082021-122022-042022-08中熔电气沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 19 目 录 1、国内领先的电力熔断器生产商 .................................................................................................................................................. 4 2、2019年全球熔断器规模约22.04亿美元，海外品牌占多数 ................................................................................................... 6 2.1、熔断器可提供最有效的大幅值短路电流保护 ................................................................................................................ 6 2.2、2019年全球熔断器市场规模约22.04亿美元 ................................................................................................................ 8 2.3、熔断器行业品牌集中在美日欧，国产替代空间较大 .................................................................................................... 9 3、深耕新能源熔断器市场多年，成长有望加速 ......................................................................................................................... 10 3.1、新能源汽车：市场份额领先，熔断器供货国内外众多整车厂 .................................................................................. 10 3.2、风光发电及储能：坐拥高质量客户群，未来成长可期 .............................................................................................. 12 4、盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 15 4.1、盈利预测 ......................................................................................................................................................................... 15 4.2、投资建议 ......................................................................................................................................................................... 16 5、风险提示 .................................................................................................................................................................................... 16 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 17 图表目录 图1： 公司主要产品为各类熔断器 ............................................................................................................................................... 4 图2： 新能源汽车和风光储是公司产品主要下游，2021 ............................................................................................................ 4 图3： 方广文、刘冰、汪桂飞、王伟为一致行动人，是公司实际控制人，2022Q1 ............................................................... 4 图4： 2014~2021年，收入复合增速34.7%，百万元 ................................................................................................................. 5 图5： 2014~2021年，扣非净利润CAGR 43.3%，百万元 ......................................................................................................... 5 图6： 2021年以来，收入逐季增长，百万元............................................................................................................................... 5 图7： 2021Q1~2022Q1，归母净利润逐季成长，百万元 ............................................................................................................ 5 图8： 熔断器属于过电流保护器件 ............................................................................................................................................... 6 图9： 熔断器主要由熔体、灭弧介质、M效应点、绝缘管壳、接触端子等组成 ................................................................... 6 图10： 相比断路器，熔断器可提供最有效的大幅值短路电流保护（图