首次覆盖报告：受益国内大储+海外小储+两轮车换电需求向上，公司出货量正加速增长

核心观点

派能科技主营业务涵盖海外户储、国内外工商业储能及轻型动力电池产品，未来增长点主要来自国内外工商业储能产品和轻型动力电池业务。公司是2024年中国企业全球户储系统出货量第四企业，核心竞争优势包括全产业链垂直整合、全球化布局与本地化运营、持续的技术研发积累以及认证壁垒。

关键数据

• 业绩预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.90/3.34/4.68亿元，对应PE为159.0/42.9/30.6倍。
• 出货量：
  • 国内大储与工商业储能：25-27年出货量分别为1.5/2.0/9.0GWh。
  • 海外户储与工商业储能：25-27年出货量分别为1.5/4.0/5.0GWh。
  • 轻型动力电池：25-27年出货量分别为1.0/3.5/4.8GWh。
• 单价与毛利率：
  • 国内大储与工商业储能：单价0.4元/Wh，毛利率9%/10%/10%。
  • 海外户储与工商业储能：单价1.1/0.8/0.73元/Wh，毛利率30%/29%/28%。
  • 轻型动力电池：单价0.4元/Wh，毛利率13%/15%/18%。

研究结论

公司通过全球多元化布局充分把握新兴市场增长红利，在两轮车换电领域具有产品、安全与规模三重壁垒。轻型动力电池业务有望快速放量，海外户储订单与交付将成为重要催化剂。首次覆盖给予“增持”评级，但需关注原材料价格与汇率波动、下游需求不及预期以及市场竞争加剧等风险。