公司首次覆盖报告：国内数控机床头部企业，海外市场加速发展

海天精工是高端数控机床的领先企业：公司深耕高端数控机床20年，主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控卧式车床、数控立式加工中心、数控落地镗铣加工中心、数控立式车床，广泛应用于传统机械行业、汽车工业、电力设备、铁路机车、航空航天、模具制造等领域。公司2016年上市以来，经营稳健，收入规模逐步扩大。2016-2022年，公司营业总收入由10.08亿元增长至31.77亿元，年均复合增长率21.09%；公司归母净利润由0.63亿元增长至5.21亿元，年均复合增长率42.08%。 海外市场加速发展：公司注重全球市场营销的布局，在越南、印度、墨西哥、土耳其、马来西亚、印度尼西亚均设有海外子公司。公司海外收入持续提升，毛利率高于国内。2016-2022年公司海外收入由0.32亿元提升至3.37亿元，年均复合增长率达48.45%，增速较快。2022年公司海外业务毛利率为35.95%，国内业务毛利率26.26%。 机床行业战略地位重要，高端机床国产化蓄势待发。机床是涉及国家安全、自主可控的国之重器。近年来中国将机床放在了较高的战略地位，重视机床产业的发展。中国是全球最大的机床生产国和机床消费国。中国是全球制造业的中心，随着中国经济的快速发展和固定资产投资的增加，中国机床市场发展前景广阔。从国产化率来看：中、低档数控机床国产化率较高，高档数控机床国产化率较低，在高档机床领域，国产机床与海外龙头差距较大。从机床数控化率来看，我国机床行业数控化水平与发达国家仍存在较大差距。2020年开始，我国金切机床数控化率加速提升，但与发达国家相比仍有较大提升空间。 产品、销售、研发、管理优势助力公司发展：①产品优势：公司根据市场需求不断完善产品结构、丰富产品系列。公司依靠良好的性价比和优质的服务抢得市场先机。②销售优势：海天精工秉承海天“优质高效，至诚服务”的服务理念，不断优化售后服务品质。③研发优势：公司在数控机床研发领域已经有二十余年的经验积累，已经成为国内领先的数控机床研发、生产企业。多年来，公司始终站在国内数控机床市场与技术的前沿，为公司的研发、创新带来新的动力。④管理优势：为满足企业发展对人才需要和员工对自我成长的需求，公司高度重视人力资源管理并开展了一系列人力资源管理变革和创新。 投资建议：我们预计公司2023-2025年海天精工实现收入34.31、41.69、51.32亿元，yoy+8.0%、21.5%、23.1%；实现归母净利润6.34、7.79、9.53亿元，yoy+21.8%、22.9%、22.3%；分别对应17.02、13.85、11.33X PE。估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：经济周期带来的经营风险，行业和市场竞争风险，外部环境存在不确定性的风险。 股票数据 1.公司概况：深耕高端数控机床行业二十余年，以深厚技术确立自身优势 1.1.发展历程：国内高端数控机床领军企业，专注行业20年 公司是国内高端数控机床领军企业，专注行业20年。宁波海天精工股份有限公司自2002年成立以来一直专注于高端数控机床的研发、生产与销售，2012年4月11日公司整体变更为股份有限公司，由宁波海天精工机械有限公司更名为宁波海天精工股份有限公司，2016年11月7日，在上交所主板上市。公司多年来始终站在国内数控机床市场与技术的前沿，拥有宁波大港制造基地、宁波堰山制造基地、大连海天精工制造基地，国家重大技术装备企业，国家高新技术企业，省级高新技术研发中心。公司一直致力于技术研究开发的自主创新，不断完善产品结构、丰富产品系列，满足高端数控机床市场，提升公司产品的性能和竞争力。 图1：国内高端数控机床领军企业，专注行业20年 公司成立以来致力于高端数控机床的研发、生产和销售，主要产品有：龙门加工中心、卧式加工中心、立式加工中心和数控车床。公司依靠良好的性价比和优质的服务抢得市场先机，首先在数控龙门加工中心领域取得突破，在此基础上，公司根据市场需求不断完善产品结构、丰富产品系列，逐步形成了包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控卧式车床、数控立式加工中心、数控立式车床等多种产品系列。目前公司产品广泛应用于精密模具、汽车配件、航空航天、工程机械、船舶等相关行业。 图2：2022年龙门加工中心收入占比57.16% 表1：公司主营龙门加工中心、卧式加工中心、立式加工中心和数控车床 1.2.股权架构：公司股权结构集中，公司内部人员持股占较大比重 公司实际控制人为张静章、张剑鸣、钱耀恩、张静来。其中公司董事长张静章和董事张剑鸣系父子关系，钱耀恩为海天股份董事，张静来为海天股份董事兼总经理。目前公司拥有多家子公司，涉及制造、技术研发、贸易等多个领域，有利于公司全球竞争力的提升。 图3：公司股权结构（截至2023-09-30） 1.3.财务分析：收入端恢复性增长态势，上行趋势明显 2019年以来公司营收端与利润端均保持稳步增长。公司2016年上市以来，经营稳健，收入规模逐步扩大。2016-2022年，公司营业总收入由10.08亿元增长至31.77亿元，年均复合增长率21.09%；公司归母净利润由0.63亿元增长至5.21亿元，年均复合增长率42.08%。2023年前三季度公司实现营业总收入25.07亿元，yoy+5.95%；归母净利润4.64亿元，yoy+18.94%。 图4：公司营业总收入及同比 图5：公司归母净利润及同比 2019年以来公司盈利能力稳步提升。2019-2022年公司销售毛利率由22.13%上升至27.31%；销售净利率由6.59%上升至16.39%，公司盈利能力明显提升。 2023年前三季度公司销售毛利率为29.56%，销售净利率为18.49%，维持上升趋势。 公司费用控制效果明显。2016-2022年，公司期间费用率由16.43%降低至8.80%，费用控制效果明显。2023年前三季度公司期间费用率为10.03%，其中，销售费用率5.39%、管理费用率1.12%、研发费用率3.93%、财务费用率-0.41%。 图6：公司销售毛利率&销售净利率 图7：公司期间费用率 公司持续加大研发投入。2016年以来随着公司销售规模扩大与丰富产品矩阵，公司持续加大研发投入。2022年公司研发投入1.18亿元，创历史新高。2023年前三季度公司研发投入为0.99亿元。 图8：公司加大研发投入 1.4.业务构成：立式/卧式加工中心收入占比持续提升，公司海外贸易迅速扩张 公司主要产品包括数控龙门加工中心、数控立式加工中心、数控卧式加工中心。分产品收入来看，数控龙门加工中心为公司第一大收入来源，2016年以来该业务收入占比50%以上。2022年公司数控龙门加工中心、数控立式加工中心、数控卧式加工中心分别实现收入18.16、8.36、3.32亿元，占营业收入比重分别为57.16%、26.32%、10.45%。 图9：公司收入占比（分产品） 图10：公司收入占比（分产品） 公司产品毛利率稳中有升。①数控龙门加工中心：2019-2022年公司该项业务毛利率由25.91%提升至30.95%。②数控立式加工中心：2016-2022年公司该项业务毛利率由-2.98%提升至16.86%。③数控卧式加工中心：2019-2022年公司该项业务毛利率由30.47%提升至35.06%。 图11：公司分产品毛利率 公司海外收入持续提升， 毛利率高于国内。公司海外收入持续提升 ，2016-2022年公司海外收入由0.32亿元提升至3.37亿元，年均复合增长率达48.45%，增速较快。海外业务毛利率高于国内。2022年公司海外业务毛利率为35.95%，国内业务毛利率26.26%。 图12：2022年公司海外收入占比10%以上 图13：公司毛利率（分地区） 2.行业分析：高端机床国产化蓄势待发 2.1.工业母机是制造业必不可少的一环 根据中国机床工具工业协会的统计分类标准，机床分为金属切削机床、金属成形机床、铸造机械、木工机械等4个主机行业，以及机床附件、工具及量具量仪、磨料磨具和其他金属加工机械等4个辅机行业或配套部件行业。 机床作为高端装备制造业的“工业母机”，数控机床产品用途非常广泛，下游客户包括传统机械行业、汽车行业、电力设备、铁路机车、船舶、国防工业、航空航天工业、石油化工、工程机械、电子信息技术工业以及其他加工工业。 图14：机床工具行业分类 机床产业链上游主要包括数控系统、电气元件、精密件和功能部件、铸件及版焊件。机床上游产业链对海外厂商依赖较高，国家推出一系列“强链补链”政策，加快补短板、强弱项。2023年3月16日，国务院国资委党委在《人民论坛》发表署名文章《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》，其中指出将乘胜而上实施新一轮国企改革深化提升行动，更大力度布局前瞻性战略性新兴产业。加大在集成电路、工业母机等领域加快补短板强弱项。强化在产业链循环畅通中的支撑带动作用。持续推动基础固链、技术补链、优化塑链、融合强链。围绕产业链部署创新链，加快在重要领域和节点实现自主可控，增强国内大循环内生动力和可靠性。 图15：机床产业链 2.2.国之重器，政策支持力度大 中国是全球最大的机床生产国和机床消费国。从世界范围内来看，中国、美国、德国、日本、意大利是机床生产、消费的主要国家/地区。其中，德国、日本机床行业凭借较强的技术积累与市场竞争力净出口规模较大，中国、美国为机床净进口国家。中国是全球制造业的中心，随着中国经济的快速发展和固定资产投资的增加，中国机床市场发展前景广阔。 表2：2019年全球机床主要生产国 表3：2019年全球机床主要消费国 机床是涉及国家安全、自主可控的国之重器。近年来中国将机床放在了较高的战略地位，重视机床产业的发展。 表4：中国将机床放在了较高的战略地位，重视机床产业的发展 2.3.高端机床国产替代稳步推进 按照数控机床的精度、进给速度、转速等性能指标，可以将数控机床分为高、中、低三档。其中高档数控机床是具有高速、精密、智能、复合、多轴联动、网络通信等功能的数控机床，同中低档数控机床相比，高档数控机床在中央处理单位、分辨率、进给速度、多轴联动功能、显示功能、通信功能等方面具有显著优势。 表5：高、中、低3种技术水平的数控机床划分 我们大致计算，2019年中国出口机床均价不到500美元/台，进口机床均价超12万美元/台。我国机床进出口均价差距较大，反映我国出口机床结构低档产品占比较高，进口机床中高档机床占比较高，以此推断，我国在高端机床领域依赖进口。 图16：机床进出口均价差距较大 从国产化率来看：中、低档数控机床国产化率较高，高档数控机床国产化率较低，在高档机床领域，国产机床与海外龙头差距较大。 从机床数控化率来看，我国机床行业数控化水平与发达国家仍存在较大差距。 2020年开始，我国金切机床数控化率加速提升，但与发达国家相比仍有较大提升空间。根据纽威数控招股说明书，日本机床数控化率超过90%，德国机床数控化率超过75%，美国机床数控化率超过80%。 图17：我国高、中、低端机床国产化率 图18：金属切削机床数控化率提升 3.公司优势：产品优势、渠道优势、研发优势、管理优势 3.1.产品优势：产品系列齐全，近年来产销量总体保持增长态势。 公司成立之初产品定位于高端数控机床，此类产品技术含量高、附加值高，主要竞争对手来自中国台湾、韩国、日本的成熟机床厂家，服务的客户主要是航空航天、高铁、汽车零部件、模具等领域。市场竞争主要依靠产品性能、可靠性和服务，公司依靠良好的性价比和优质的服务抢得市场先机，在数控龙门加工中心领域取得突破。在此基础上，公司根据市场需求不断完善产品结构、丰富产品系列，逐步形成了包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控立式加工中心、数控车床等多种产品系列。 2019年以来公司产品销量总体保持增长态势。2020年公司所在行业下游需求旺盛，行业景气度持续向好，公司销售订单增加，各主要产品生