公司首次覆盖报告：国内领先的LED芯片供应商，受益行业回暖和产品结构升级

电子/光学光电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 聚灿光电（300708.SZ） 2021年10月21日 投资评级：增持（首次） 日期 2021/10/21 当前股价(元) 18.69 一年最高最低(元) 43.72/18.09 总市值(亿元) 101.60 流通市值(亿元) 65.39 总股本(亿股) 5.44 流通股本(亿股) 3.50 近3个月换手率(%) 365.22 股价走势图 数据来源：聚源 国内领先的LED芯片供应商，受益行业回暖和产品结构升级 ——公司首次覆盖报告 刘翔（分析师） 傅盛盛（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 fushengsheng@kysec.cn 证书编号：S0790520070007 ⚫ LED芯片领先企业，受益行业回暖和产品结构升级 聚灿光电是国内领先的LED芯片供应商。受益于下游照明应用市场需求增加、产业结构升级改善，行业逐渐回暖，公司产品价格有望提升；公司加速高端芯片布局，产能逐渐释放。我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为1.75/2.89/4.28亿元，当前股价对应2021-2023年PE为57.9/35.1/23.7倍，2022、2023年PE低于LED行业平均水平。首次覆盖，给予聚灿光电“增持”评级。 ⚫ 后疫情时代行业复苏，下游照明市场扩张带动需求增长 疫情时期，部分海外订单转移至国内，使得LED芯片需求增加，国内LED产业链进一步完善。后疫情时代，行业逐渐复苏，下游景观照明、城市照明、智能照明等市场规模不断增加，夜间经济规模逐渐扩大，带动LED芯片需求增加，进一步推动产品价格上升。GGII预计未来两年公司产品价格将以10~15%的速度上升。公司在行业内具备强大的竞争力，客户结构合理，产能大幅增长，将充分受益行业复苏。 ⚫ 新兴LED应用促进产业结构升级，公司加码高端芯片生产 近年来植物照明、背光源显示等市场规模逐渐增加，同时促进产业结构升级，由传统照明转向高端、新兴LED技术，植物照明领域全光谱LED灯需求不断增加，背光源领域对Mini LED等小间距LED芯片需求也逐渐扩大，新兴LED芯片在市场中渗透率进一步提升。为了紧跟行业趋势的转变，公司通过定增募集资金积极扩产，预计增加高端LED芯片年产能950万片，满足日益增加的市场需求。 ⚫ 风险提示：产能扩张不及预期；受疫情影响，下游LED照明应用如景观照明、智能照明等，需求增长可能不达预期；行业总产能规模持续扩大，可能使得产品价格降低。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,143 1,407 2,037 2,520 3,163 YOY(%) 104.6 23.0 44.8 23.7 25.5 归母净利润(百万元) 8 21 175 289 428 YOY(%) -60.0 162.5 721.0 64.7 48.2 毛利率(%) 12.9 13.4 18.3 19.6 21.5 净利率(%) 0.7 1.5 8.6 11.5 13.5 ROE(%) 1.1 2.8 18.6 23.8 26.2 EPS(摊薄/元) 0.01 0.04 0.32 0.53 0.79 P/E(倍) 1247.6 475.3 57.9 35.1 23.7 P/B(倍) 13.9 13.3 10.8 8.4 6.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%72%2020-102021-022021-062021-10聚灿光电沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、国内领先的LED芯片及外延片制造企业 ............................................................................................................................. 4 1.1、专注LED外延片及芯片生产 ..................................................................................................................................... 4 1.2、主营业务增长稳定，盈利状况良好 ........................................................................................................................... 5 2、行业需求稳步上升带动产业复苏 .......................................................................................................................................... 6 2.1、LED芯片处于产业链关键位置................................................................................................................................... 6 2.2、下游应用需求驱动行业增长，市场集中度进一步提升 ............................................................................................ 7 2.3、疫情回暖推动市场上行 ............................................................................................................................................... 8 2.4、新兴LED应用开辟需求市场，LED光源渗透率不断上升 ................................................................................... 11 3、加码高端芯片布局，市场潜力大 ........................................................................................................................................ 13 3.1、研发销售齐头并进，竞争力处于行业领先 ............................................................................................................. 13 3.2、产品结构升级改善 ..................................................................................................................................................... 16 3.3、紧跟下游市场需求发展趋势，加码布局高端芯片.................................................................................................. 16 4、盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 17 4.1、盈利预测 ..................................................................................................................................................................... 17 4.2、投资建议 ..................................................................................................................................................................... 18 5、风险提示 ................................................................................................................................................................................ 18 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 19 图表目录 图1： 潘华荣是公司第一大控股股东、实际控制人 ............................................................................................................... 5 图2： 2019-2020主营业务收入维持高增长率，百万元 ......................................................................................................... 5 图3： 归母净利润2019年后触底反弹，百万元 ..................................................................................................................... 6 图4： 毛利率、净利率2018年后企稳回升 ............................................................................................................................. 6 图5： 2014-2021H1三费占营收之比持续降低 ........................................................................................................................ 6 图6： 2019-2021H1各费用占