科捷智能首次覆盖报告：双轮驱动打造国内领先智能解决方案供应商

首次覆盖，给予增持评级。预测公司2022-24公司营收17.99、22.91、28.67亿，对应增速41%、27%、25%；归母净利润1.16、1.61、2.14亿元，对比增速34%、39%、33%。综合绝对估值法和相对估值法结果，公司目标市值39.17亿元，对应目标价21.66元，对应公司2023年24.33倍PE，首次覆盖，给予增持评级。 智能物流国内市场规模将超千亿，智能制造趋势明显。近年来智慧物流进入发展快车道，根据前瞻产业研究院数据，2016-2020我国智能物流行业市场规模增速均在20%以上，到2020年已经达到544.01亿元，未来有望成为千亿级市场。根据《智能制造发展指数报告2020》，我国2020年75%企业在一级及一级以下，整体推进程度低，行业发展潜力巨大。 智能物流+智能制造双轮驱动，海内外同步布局。公司以智能物流系统为起点，收获行业头部客户并建立长期合作关系，同时布局智能制造业务，形成“智能物流+智能制造”的业务模式。在兼顾国内优质客户的同时，公司坚持国际化发展战略，在韩国、印度、泰国、土耳其等国家均有本土项目开展，并与大型企业达成深度合作，具备较强海外发展潜力。 募投项目巩固公司优势领域、提供发展动能。公司于2022年9月上市，拟使用募集资金4.48亿元，智慧物流和智能制造系统产品扩产建设项目、智慧物流和智能制造系统营销及售后服务网络建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金分别使用2.03、0.68、0.77、1亿元。 风险提示：客户过度集中、原材料价格上涨、行业竞争加剧等 1.国内领先智能物流与智能制造解决方案提供商 1.1.以智能物流为发展起点，横向拓展智能制造环节 科捷智能成立于2015年，是国内知名的智能物流和智能制造解决方案提供商。公司以自有核心技术为基础，为下游客户提供智能物流领域的智能输送系统、智能分拣系统，以及智能制造领域的智能仓储系统和智能工厂系统，为客户实现生产及仓储作业的可视化、信息化和智能化，同时为客户提供核心设备以及信息化系统与解决方案等产品。公司主要客户包括顺丰、德邦、印度Delhivery等大型快递物流集团，以及韩国Coupang、京东、苏宁、印度Flipkart等知名电商平台。 图1：公司成立后加速发展 公司为客户提供智能物流与智能制造系统及产品的设计、研发、生产、销售及服务，产品主要应用于快递物流、电商新零售、家电家居、汽车等。公司主要为客户提供智能物流领域的智能输送系统、智能分拣系统，以及智能制造领域的智能仓储系统和智能工厂系统，同时为客户提供核心设备以及信息化系统与解决方案等产品，贯穿物流运输产业链全过程，产品主要应用于快递物流、电商新零售、家电家居、汽车等下游行业。 表1:公司产品主要为智能物流及智能制造 公司实际控制人为董事长龙进军。龙进军通过益捷科技间接持有公司股份3,100万股股份表决权，通过四家员工持股平台科捷投资、科捷英豪、科捷英贤、科捷英间接控制公司2,100万股股份表决权，合计共占公司股份总数30.08%。龙进军担任公司董事长兼总经理，对公司重大事项决策的作出能够产生实质性影响。 图2：董事长龙进军为实控人 1.2.处于高速发展阶段，业绩稳定增长 受下游市场需求拉动，2021年公司营收同比增长超过45.79%，利润实现40%以上增长。2018-2021年，受快递物流、电商新零售、家电家居、汽车等公司主要下游行业驱动，智能物流系统及产品需求快速增长，推动公司营业收入由3.71亿元增长至12.72亿元；归属于母公司股东的净利润由2018年0.16亿元增长至2021年0.86亿元。 图3：公司营业收入高增 图4：公司归母净利润同比增长 智能物流系统构成公司主要营业收入来源，智能制造系统占比提升较快。 2018-2021公司智能物流系统销售收入分别为3.05、3.48、4.91、9.59亿元，分别占各年公司产品总销售收入的82.35%、75.81%、56.22%、75.40%。 2018-2021年，公司智能制造系统销售收入分别为0.51、1.00、3.34、2.67亿元，占主营业务收入的比例分别为13.92%、21.84%、38.31%、21.02%，2021年有下滑。 图5：智能物流系统占比提升 图6：智能物流系统销售收入CAGR为26.80% 图7：智能制造系统销售收入CAGR为154.63% 公司总体毛利率基本保持稳定，智能制造业务提升较快。2018-2021，公司综合毛利率分别为22.40%、24.61%、23.76%、21.32%，2019年公司主要向海外客户交付智能分拣系统等产品，海外市场毛利率空间较大导致毛利率上升。2020年智能制造系统毛利率提高8.49pct，主因是2018年公司着手布局智能制造系统，采取低价打开市场、积累行业口碑的定价策略，导致毛利率较低。随着公司在智能制造系统业务逐渐取得竞争优势，议价能力有所提高。 图8：2021年利润率受疫情及客户结构影响有所下滑 公司境外业务盈利能力较强。2018-2021年公司境外收入占比分别为25.24%、30.61%、12.18%、18.17%，2020年下降主因是受疫情影响订单获取、执行难度加大。外销主营业务毛利率为27.70%、35.42%、37.93%、28%，均显著高于内销，其中2020年外销毛利率比内销毛利率高出16.37pct。 图9：公司外销毛利率显著高于内销毛利率 2.机器换人赛道潜力大、增速快，国内企业迎来发展 良机 2.1.智能物流优势不断凸显，国内市场规模将超千亿 智能物流渐成主流，下游需求广泛渗透率逐渐提高。智能物流是利用条形码、射频识别技术、传感器、全球定位系统等先进的物联网技术，通过信息处理和网络通信技术平台对物流业运输、仓储、配送、包装、装卸等基本活动环节进行有效的计划、执行和控制的活动。智能物流有助于实现货物运输过程的自动化运作和高效率优化管理，提高物流行业的服务水平。入库—存储—出库—分拣、拣选—发货—配送。智能物流旨在对物流过程各个环节进行数字化和智能化迭代升级，使物流入库、存储、出库分拣等重要活动环节效率提高。 图10：智慧物流产业链概览 2.1.1.宏观环境、技术、市场、政策驱动智能物流行业发展 物流行业连年稳定增长。物流业作为支撑我国经济发展的重要基础设施，近年来社会物流总额一直保持着平稳增长的趋势。2020年，我国社会物流总额达到300.1万亿元，按照可比价格计算同比增长3.5%。 图11：2011-2021H1中国社会物流总额及增速稳定 图12：交通运输、仓储业邮政业固定资产投资稳步提升 电商规模继续增长，带动智能物流设备需求增长。随着我国电子商务、新零售、 C2M 等新业态、新动能市场快速发展。2016-2020年，全国电子商务交易额从26.10万亿增长到37.21万亿元，年平均增长率为9.3%。 截至2020年末，中国网购用户规模已达7.82亿，连续多年保持全球规模最大、最具活力的网络零售市场。同时，消费者需求逐渐从单一化、标准化向多元化、个性化转变。巨大的市场规模和复杂的客户需求对我国电商物流服务提出了更高的要求。 图13：2011-2020年全国电子商务交易总额CAGR为22.28% 电商自建物流趋势明显，智能物流成为重点。在下游需求趋稳的形式下，电商巨头纷纷选择通过自建物流为消费者提供更加优质的物流服务，因此引发了对智能物流装备和系统的需求增长。 表2：各电商巨头纷纷布局自建物流公司名称 快递物流巨头融资，募投项目多为物流转运中心、物流基地建设。根据头部快递物流公司募投项目规划来看，其对智能仓储、智慧物流信息平台的建设存在较大需求。 表3:快递企业上市提升智能物流装备需求 物联网、机器人、人工智能、大数据等技术进步和突破使物流集成自动化程度不断提升。我国物流行业经历了传统机械化时期、自动化时期、高柔性自动化时期的产品更新与技术迭代，目前已经与人工智能、大数据、自动化、物联网等先进技术深度融合，大量应用RFID、智能机器人、AGV及MES、WMS等智能化产品与软件，在已实现仓储、包装、分拣、运输等单一环节自动化的基础上逐步向全面自动化集成工厂转型。 表4：智能物流行业进化历程 2.1.2.国外龙头占据主要份额，国内市场集中度低 海外企业规模、技术、经验均处于领先地位。根据美国权威物料搬运领域杂志《MMH》2021年发布的数据显示，在物流系统集成领域，头部企业主要集中在欧洲、日本等地。国外头部公司收入基本保持稳定高速增长，日本大福、德马泰克、胜斐迩在2019/2020均稳坐排名前三，其中日本大福自2014年营收超越胜斐迩以来，已连续六年蝉联全球物流系统集成商第一名。 表5：2020年全球物流系统集成商20强（百万美元） 国内市场集中度低，尚未形成寡头或垄断格局。根据前瞻产业研究院发布的《2021-2026年中国智能物流行业深度调研分析报告》对2020年中国智能物流市场规模的测算，国内智能物流企业市占率均不超过10%。 公司的智能物流系统和智能制造系统在同类产品的市场份额约1.62%，其中智能物流系统在输送及分拣设备的细分领域市场份额约3.17%。 表6：公司与主要竞争对手市场份额比较 2.2.制造智能化趋势明显，市场潜力大 智能制造整体推进程度低，机器换人趋势确定。根据《智能制造发展指数报告2020》，我国智能制造成熟度仍处于较低水平，2020年75%企业在一级及一级以下。受制于劳动人口逐年下降，外卖、物流配送等从业人员逐年增加等因素影响，制造业从业人数不足，打造高度自动化、数字化的智能制造工厂作为现阶段转型升级目标。 图14：全国智能制造能力成熟度水平大多处于一级 2025年智能仓储市场规模预计达1517亿元。根据GGII资料显示，2020年中国智能仓储市场规模达到980.6亿元，2015-2019年年均复合增长率为17%。考虑到宏观经济下行和行业发展阶段，初步以10%年均复合增速测算2020-2025年市场规模，预计到2025年将达到1517亿元。据市场调查公司Tractica预测，仓储与物流用机器人出货量将从2018年的19.4万台增长到2022年的93.8万台，全球范围收入将从88亿美元增长到308亿美元。 图15：2013-2025年中国智能仓储行业市场规模增长稳定 国内智能仓储行业空间广阔，尚未出现垄断型企业。智能仓储装备系统制造商由于下游行业差异较大，因此产品多为非标准化产品，同时企业想要建立竞争优势，除技术研发水平要求将高外，还需不断深耕、积累行业经验，根据GGII数据显示，2020年中国智能仓储市场规模为980.6亿元。结合智能仓储行业上市企业的公开数据，诺力股份的智能存储业务营收市场份额约为3.8%，德马科技和机器人的市场份额均为0.7%左右，音飞存储约为0.6%，兰剑智能和东杰智能均为0.4%左右。 智能工厂全球市场规模有望超千亿美元。根据国际市场研究机构Markets and Markets的报告显示，2021年全球智能工厂市场规模预计达到801亿美元，到2026年这一数据有望增至1349亿美元，期间年复合增长率达到11%。 3.公司坚定围绕核心技术发展，未来具备高成长性 3.1.坚持自主研发，打造护城河 核心技术人员经验丰富，成立未满7年专利位居行业前列。公司核心技术人员毕业于上海交通大学、同济大学等国内知名高校的机械工程、物流管理等专业，其中刘真国、刘鹏、何叶拥有在德马泰克、顺丰等企业担任软件设计、控制、研发等关键部门的高级职位任职经历，行业经验丰富。截至2021年12月31日，公司共有研发人员227人，占总员工数量的34.71%，比例位居行业前列水平。从专利数上看，公司已取得有效授权发明专利22项，实用新型专利120项，软件著作权49项。 表7:公司所拥有知识产权和研发人员在行业位居前列 表8：2018-2021公司研发费用及占营业收入比 表9：公司营业收入大部分源