公司首次覆盖报告：MOSFET领先设计厂商，有望深度受益国产替代

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 新洁能（605111.SH） 2020年10月15日 投资评级：买入（首次） 日期 2020/10/14 当前股价(元) 50.80 一年最高最低(元) 50.80/28.67 总市值(亿元) 51.41 流通市值(亿元) 12.85 总股本(亿股) 1.01 流通股本(亿股) 0.25 近3个月换手率(%) 2.76 股价走势图 数据来源：贝格数据 MOSFET领先设计厂商，有望深度受益国产替代 ——公司首次覆盖报告 刘翔（分析师） 盛晓君（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 shengxiaojun@kysec.cn 证书编号： S0790120080051 ⚫ 公司是国内领先的功率半导体设计厂商，首次覆盖，给予“买入”评级 公司自成立以来始终专注于半导体功率器件行业，是国内半导体功率器件行业内最早专门从事MOSFET、IGBT研发设计的企业之一。目前公司主要营收来源为MOSFET芯片和器件，具备完善的MOSFET产品矩阵，技术实力和销售规模处于国内领先地位。我们预计公司2020-2022年归母净利润为1.45/1.87/2.37亿元，对应EPS为1.44/1.85/2.34元，当前股价对应PE为35.4/27.4/21.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ MOSFET行业赛道宽广，国产化替代方兴未艾 MOSFET作为较为先进的电力电子器件，下游应用广泛。据WSTS数据，全球MOSFET器件市场规模约为86亿美元，国内MOSFET市场空间约为28亿美元，市场空间广阔。我国MOSFET器件仍较为依赖海外厂商，然而由于海外厂商逐步退出低端产品生产、地缘政治影响下我国厂商加大对国产器件认证窗口等因素，本土厂商迎来绝佳发展契机，国产化替代正逐步加深。此外，功率半导体技术创新相对较为缓慢，对制程要求较低，国内有丰富的晶圆和封测代工厂商资源，有利于国产功率半导体厂商追赶国际龙头。 ⚫ 公司产品矩阵完善，持续研发并加强自主封测，成长可期 公司MOSFET产品矩阵完善，技术实力领先，是国内少数几家能够研发设计并量产先进的屏蔽栅MOSFET和超级结MOSFET的厂家之一。公司专注研发，利用募投项目进行“超低能耗高可靠性半导体功率器件研发升级及产业化”及第三代半导体功率器件项目建设，为公司产品高端化和长期发展奠定基础。公司创立初期采用Fabless模式运营，将有限资源投入到研发中，取得快速成长。现阶段公司开始自建封测产线，加强对功率半导体核心封测环节的控制，有利于与设计环节形成协同优化，并为公司长期发展提供保障。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧，产品毛利率下滑；受疫情和中美贸易摩擦持续影响，下游需求疲软；公司晶圆及封测代工供应商产能紧张或合作关系恶化。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 716 773 918 1,163 1,445 YOY(%) 42.1 7.9 18.9 26.7 24.2 归母净利润(百万元) 141 98 145 187 237 YOY(%) 172.5 -30.6 48.0 29.0 26.5 毛利率(%) 31.6 20.7 25.1 25.3 25.8 净利率(%) 19.8 12.7 15.8 16.1 16.4 ROE(%) 29.9 17.2 12.5 13.9 14.9 EPS(摊薄/元) 1.40 0.97 1.44 1.85 2.34 P/E(倍) 36.4 52.3 35.4 27.4 21.7 P/B(倍) 10.9 9.0 4.4 3.8 3.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2019-102020-022020-06新洁能沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 国内领先的功率半导体厂商，起点高，成长快 ..................................................................................................................... 4 1.1、 管理和科研团队打造高起点，专注MOSFET实力亮眼 ............................................................................................ 4 1.2、 公司业绩快速成长，产品结构不断优化 ...................................................................................................................... 5 2、 MOSFET行业赛道宽广，国产化替代方兴未艾 .................................................................................................................... 6 2.1、 MOSFET下游应用广泛，市场空间大 ......................................................................................................................... 6 2.1.1、 MOSFET是先进的功率半导体器件，应用广泛 .............................................................................................. 6 2.1.2、 MOSFET市场广阔，且有持续提升空间 .......................................................................................................... 8 2.2、 国产化替代空间大，多因素助推国产化替代不断深化 .............................................................................................. 8 3、 采用Fabless模式快速成长，布局封装掌握技术核心 ......................................................................................................... 10 3.1、 产品矩阵完善，工艺平台支撑快速研发 .................................................................................................................... 10 3.2、 Fabless模式轻资产运营，建设封装产线把握业务核心 ........................................................................................... 11 3.3、 公司客户群体分散，客户质量优异............................................................................................................................ 12 4、 前瞻布局高端产品和第三代半导体，未来成长可期 ........................................................................................................... 13 5、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 14 5.1、 核心假设 ....................................................................................................................................................................... 14 5.2、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................... 15 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 15 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 16 图表目录 图1： 公司控股股东为董事长兼总经理朱袁正先生 .................................................................................................................... 5 图2： 公司营收持续快速增长 ....................................................................................................................................................... 5 图3： 公司净利润在2020H1反弹增长......................................................................................................................................... 5 图4： 公司利润率在2019年有所下滑 ......................................................................................................