公司首次覆盖报告：领先国产CPU厂商，全面打造自主生态

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 龙芯中科（688047.SH） 2022年06月29日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/6/28 当前股价(元) 103.53 一年最高最低(元) 106.63/82.40 总市值(亿元) 415.16 流通市值(亿元) 32.32 总股本(亿股) 4.01 流通股本(亿股) 0.31 近3个月换手率(%) 175.29 股价走势图 数据来源：聚源 领先国产CPU厂商，全面打造自主生态 ——公司首次覆盖报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 ⚫ 国内领先的自主指令集CPU厂商，首次覆盖给予“买入”评级 公司作为国内领先的自主指令集CPU厂商，高度受益于国产化趋势，工控类芯片和信息化类芯片均有望实现高速增长。公司IPO募投资金主要投向先进制程芯片研发及产业化项目、高性能通用图形处理器芯片及系统研发项目，有望进一步提升公司竞争力。因此，我们预测公司2022-2024年营业收入为15.05、20.34、27.40亿元，归母净利润为3.19、4.31、5.79亿元，EPS为0.80、1.08、1.44元/股，当前股价对应PE为130.0、96.2、71.7倍，高于可比公司估值，考虑公司行业稀缺性，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 历经技术积累与市场化两个阶段，迈入自主生态建设新征程 回顾公司发展历史，2001-2010年，中科院知识创新工程、863、973、核高基等项目大力支持下，公司完成了技术积累。2010-2020年，结合市场需求，公司陆续推出了针对不同应用场景的龙芯1号系列、龙芯2号系列、龙芯3号系列处理器及配套芯片。2021年开始，公司开启自主生态建设的新征程，公司芯片产品在安全设备、电子政务、能源、交通、金融、教育等领域得到大量应用，形成了包括几千家企业的产业链，自主可控的信息产业体系正在形成。 ⚫ 自主化程度较高，性能领先国内同类CPU水平 与国内多数CPU企业主要基于ARM或者X86指令系统融入已有的国外信息技术体系不同，龙芯中科推出了自主指令系统LoongArch。2021年7月开始，公司推出了基于龙芯自主指令系统LoongArch的3A5000系列处理器，根据国内第三方测试机构的测试结果，3A5000的SPEC CPU2006和Unixbench测试分值已经逼近市场主流桌面CPU水平，在国内桌面CPU中处于领先地位。此外，公司也已推出面向服务器领域的处理器3C5000，16核心单芯片unixbench分值9500以上，双精度计算能力达560GFlops。根据公司的产品路线图，公司将于2023年推出3A6000处理器。 ⚫ 风险提示： 仲裁和诉讼风险；转向自主指令集风险；市场竞争加剧风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,082 1,201 1,505 2,034 2,740 YOY(%) 122.9 11.0 25.3 35.2 34.7 归母净利润(百万元) 72 237 319 431 579 YOY(%) -62.8 229.8 34.9 35.1 34.1 毛利率(%) 48.7 53.7 54.1 54.5 54.2 净利率(%) 6.6 19.7 21.2 21.2 21.1 ROE(%) 6.4 17.0 18.7 20.1 21.3 EPS(摊薄/元) 0.18 0.59 0.80 1.08 1.44 P/E(倍) 578.2 175.3 130.0 96.2 71.7 P/B(倍) 36.8 29.8 24.3 19.4 15.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2021-062021-102022-02Ｃ龙芯沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 龙芯中科是国内领先的自主指令集CPU厂商 ................................................................................................................... 4 1.1、 收入快速增长，盈利能力快速提升 ......................................................................................................................... 7 1.2、 研发管理团队长期稳定，股权激励到位 ................................................................................................................. 9 1.3、 募投项目投向先进制程芯片及GPGPU，进一步提升公司实力 .......................................................................... 11 2、 行业分析：芯片市场空间广阔，国产厂商逐渐崛起....................................................................................................... 11 2.1、 通用处理器市场：信创快速推进，国产CPU迎空前发展机遇 .......................................................................... 11 2.2、 嵌入式处理器市场：下游应用广泛，市场空间广阔 ............................................................................................ 13 3、 核心竞争力分析：自主化程度较高，性能领先国内同类CPU水平 ............................................................................. 14 3.1、 推出自主指令系统LoongArch，未来1-2年有望全面转化 ................................................................................. 15 3.2、 性能处于国内领先水平，产品和技术不断迭代.................................................................................................... 16 3.3、 在操作系统和基础软件领域已实现较高程度的核心技术自主创新 .................................................................... 18 4、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 19 4.1、 核心假设 ................................................................................................................................................................... 19 4.2、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................... 19 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 19 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 21 图表目录 图1： 龙芯中科的发展历程可以分为三个阶段 ....................................................................................................................... 4 图2： 2018-2021年公司营业收入复合增长率为83.9% .......................................................................................................... 7 图3： 2018-2021年公司归母净利润复合增长率为209.4% .................................................................................................... 7 图4： 公司各类产品收入增速存在一定波动性 ....................................................................................................................... 7 图5： 公司主营业务收入来源于工业控制及仪表芯片和信息化类芯片 ................................................................................ 7 图6： 公司工控类和信息化类芯片销量高速增长 ................................................................................................................... 8 图7： 公司工控类和信息化类芯片平均单价有所下降 ........................................................................................................... 8 图8： 公司毛利率总体保持较高水平 .....