公司首次覆盖报告：行业信创龙头，国产CPU之光

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 海光信息（688041.SH） 2022年08月13日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/8/12 当前股价(元) 60.10 一年最高最低(元) 73.80/60.10 总市值(亿元) 1,396.93 流通市值(亿元) 119.96 总股本(亿股) 23.24 流通股本(亿股) 2.00 近3个月换手率(%) 59.68 股价走势图 数据来源：聚源 行业信创龙头，国产CPU之光 ——公司首次覆盖报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001  高度看好公司长期发展，首次覆盖给予“买入”评级 一方面公司在CPU领域性能和生态优势突出，有望充分受益于行业信创的发展；另一方面，公司新推出GPU产品性能比肩国际领先GPU生产商，在超算与人工智能领域有望得到广泛应用。因此，我们预测公司2022-2024年营业收入为53.16、84.07、113.41亿元，归母净利润为10.19、16.95、23.85亿元，EPS为0.44、0.73、1.03元/股，当前股价对应PS分别为26.3、16.6、12.3倍，PE分别为137.1、82.4、58.6倍，低于同行业可比公司平均估值，考虑公司在国产CPU和GPU领域的领先地位，首次覆盖给予“买入”评级。  国产X86 CPU龙头，业绩高速增长，在手订单饱满 海光信息主要产品为海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU）。目前海光CPU系列产品海光一号和二号已经实现商业化应用，广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等领域。海光三号处于验证阶段，海光四号处于研发阶段。海光DCU系列产品深算一号已经实现小批量生产，深算二号处于研发阶段。根据公司招股说明书，2019-2021年，公司实现收入3.79、10.22、23.1亿元，同比增长686%、170%、126%，持续高速增长。2022年1-9月公司营业收入预计约为36.70-40.80亿元，同比增长170%至200%；归母净利润预计为6.10亿元至7.00亿元，同比增长392%至465%。公司业绩的高速增长主要得益于海光系列芯片量产出货，同时市场需求旺盛，销售情况良好。  性能优势与生态优势突出，有望高速受益于行业信创市场发展 在行业信创领域，X86架构的海光服务器凭借生态和高性能占据市场优势地位。据我们对采招网数据统计，公司陆续中标了中国银行、上海浦发银行、兴业银行、张家港农发银行等大单。此前，在中国电信和中国移动发布的2021-2022年服务器集中采购项目中，海光服务器在国产化服务器中的占比分别达72%、47.4%，充分彰显公司在行业信创领域的竞争力。  风险提示：客户集中度较高风险、无法继续使用授权技术或核心技术积累不足的风险、市场竞争风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,022 2,310 5,316 8,407 11,341 YOY(%) 169.5 126.1 130.1 58.1 34.9 净利润(百万元) -39 327 1,019 1,695 2,385 YOY(%) -52.8 -935.6 211.5 66.4 40.7 毛利率(%) 50.5 56.0 56.3 57.5 57.8 净利率(%) -3.8 14.2 19.2 20.2 21.0 ROE(%) -1.5 7.0 17.5 22.5 24.1 EPS(摊薄/元) -0.02 0.14 0.44 0.73 1.03 P/E(倍) -3568.6 427.1 137.1 82.4 58.6 P/B(倍) 28.9 25.8 21.7 17.2 13.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-24%-16%-8%0%8%2021-082021-122022-04Ｃ海光沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 26 目 录 1、 公司概况：国产X86架构CPU龙头企业 ............................................................................................................................... 4 2、 国内芯片产业逐渐崛起，国产替代势在必行 .......................................................................................................................... 6 2.1、 X86是全球主流的CPU架构，功能强大生态完善 ..................................................................................................... 8 2.2、 国内CPU市场仍以X86架构为主，ARM架构占比提升 ......................................................................................... 10 2.3、 随着AI与超算的发展，GPGPU市场快速增长 ......................................................................................................... 13 3、 海光兼具性能与生态优势，有望在行业信创拔得头筹 ........................................................................................................ 16 3.1、 海光CPU兼具性能和生态优势，在行业信创领域份额领先 ................................................................................... 16 3.2、 海光DCU兼容通用“类CUDA”环境，深算一号指标达到国际上同类型高端产品水平 ....................................... 18 4、 业绩高速增长，在手订单充裕，未来发展可期 .................................................................................................................... 20 5、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................... 22 5.1、 核心假设 ........................................................................................................................................................................ 22 5.2、 盈利预测与投资建议 .................................................................................................................................................... 23 6、 风险提示 ................................................................................................................................................................................... 23 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 24 图表目录 图1： 中科曙光是海光信息第一大股东，上市后持股比例为27.98%........................................................................................ 4 图2： 2021年底公司技术人员占比为90.2% ................................................................................................................................ 5 图3： 2021年底公司硕博士学历人员占比为69.0% .................................................................................................................... 5 图4： 2013-2020年全球集成电路市场规模不断增长 .................................................................................................................. 7 图5： 2013-2021年中国集成电路市场规模快速增长 .................................................................................................................. 7 图6： 2013-2020年中国集成电路产业中芯片设计、制造环节收入占比逐渐提升 ................................................................... 7 图7： 2021年中国大陆在Fabless IC领域份额达到9%，在整体IC领域市场份额为4% ....................................................... 7 图8： 集成电路可以分为模拟电路、数字电路............................................................................................................................. 8 图9： 逻辑电路2020年占中国集成电路市场的