公司深度报告：“国内+海外”双轮驱动成长，数智化布局打造商业新模式

证券研究报告 公司研究 2025年11月27日 报告内容摘要: 1、国内集采续标提价+国际化程度加深，双轮驱动市占率和盈利能力提升。 ①国内市场，公司积极把握集采带来的放量契机，逐步替代进口产品，医院覆盖率和市场占有率持续提升，在2024年的接续采购中，公司产品实现提价中标，我们认为续标提价有望增厚公司利润，给公司盈利水平修复提供较好的支撑。②在国际市场，公司针对不同市场的差异化需求，采用双品牌策略，一方面依托“JRI”的品牌积淀参与欧美高端市场竞争，另外用“AK”品牌以生产规模优势为核心竞争力，进军新兴市场，随着双品牌在海外市场持续发力，公司国外收入有望保持较快增长。 2、骨科手术数智化先行者，打造“耗材+服务+设备”商业新模式。 中国骨科机器人起步较晚，根据弗若斯特沙利文资料，2020年中国机器人辅助关节置换手术渗透率仅为0.03%，和美国相比存在较大的差距，预计2026年有望达3.05%，市场规模有望从2020年1480万美元增长至2026年的3.32亿美元，复合年增长率为45.6%。公司是国内数智化骨科解决方案的先行者，经过多年发展，已逐步构建起“术前规划方案提供-术中手术定位导航-术中手术机器人精准操作-个性化假体精准植入”的骨科数智生态闭环，2024年膝关节手术机器人K3上市，产品力可对标手术机器人Mako，并兼具本土化响应速度和成本优势，我们认为K3有望在国内实现快速装机，助力公司打造“耗材+服务+设备”商业新模式。 收盘价（元）5.5952周内股价波动区间(元)4.00-7.24最近一月涨跌幅(％)-4.44%总股本(亿股)11.23流通A股比例(％)100%总市值(亿港元)62.77资料来源：ifind，信达证券研发中心 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为15.48亿元、18.11亿元、21.48亿元，同比增速分别为15.0%、17.0%、19.0%，2025-2027年实现归母净利润为3.22亿元、3.70亿元、4.37亿元，同比分别增长18.0%、15.0%、18.0%，对应2025年11月26日股价PE分别为18、16、13倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：集采降价超预期风险；新产品推广不及预期风险；技术升级和产品更新换代风险。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录 1.爱康医疗：行业领先的数字化骨科企业......................................................................................61.1.国内人工关节领军企业，致力于打造数智化骨科手术解决方案............................................61.2.股权较为集中，核心管理层稳定性强.......................................................................................61.3.集采续标提价+全球化拓展成效凸显，盈利能力逐步修复.....................................................72.集采放量+国际化程度加深，关节市占率不断提升..................................................................102.1.老龄化催生骨科手术需求，关节手术量增速较快.................................................................102.2.国内：集采加速国产化进程，非集采产品放量提振盈利能力..............................................122.3.海外：践行双品牌协同战略，国际市场发展空间可期..........................................................153.强化数智化解决方案交付能力，打造新商业模式....................................................................163.1.骨科手术微创化和精细化发展，推动机器人和数智化辅助系统使用..................................163.2.他山之石：Mako赋能，史赛克关节业务快速发展...............................................................183.3.国内骨科手术数智化先行者，打造“耗材+服务+设备”商业新模式.................................194.盈利预测与投资建议....................................................................................................................225.风险提示........................................................................................................................................24 表目录 表1.关节置换手术分类.......................................................................................................10表2.关节置换手术分类.......................................................................................................12表3.爱康医疗竞标产品及中标情况......................................................................................14表4.骨科机器人主要参与者情况.........................................................................................16表5.爱康医疗业务拆分（单位：百万元、%）....................................................................22表6.公司盈利预测情况.......................................................................................................23表7.可比公司估值...............................................................................................................23 图目录 图1.爱康医疗发展历程.........................................................................................................6图2.爱康医疗股权架构情况（截至2025H1）.......................................................................7图3.爱康医疗2018-2025H1营业收入情况（亿元）.............................................................7图4.爱康医疗2018-2025H1归母净利润情况（亿元）.........................................................7图5.爱康医疗2017-2025H1营业收入构成（分产品）.........................................................8图6.爱康医疗2018-2025H1毛利率与净利率情况................................................................9图7.爱康医疗2018-2025H1费用率情况..............................................................................9图8.骨科植入器械分类及市场规模情况..............................................................................10图9.中国关节置换手术量....................................................................................................11图10.关节植入物产品情况..................................................................................................12图11.集采后骨科细分领域国产市占率变化.........................................................................14图12.爱康医疗国内收入变化情况.......................................................................................15图13.爱康医疗国外收入变化情况.......................................................................................15图14.全球骨科机器人市场规模变化（百万元）..................................................................17图15.中国骨科机器人市场规模变化（亿元）.....................................................................17图16.机器人辅助关节置换手术渗透率变化.........................................................................17图17.美国关节置换手术机器人市场规模情况（2015-2026E，单位：百万美元）..............18图18.中国关节置换手术机器人市场规模情况（2015-2026E，单位：百万美元）..............18图19.全球骨科公司市占率变化（2017年vs 2024年）.....................................................19图20.史赛克骨科收入规模变化（亿美元，%）..................................................