新模式+运维打造国内储能龙头，海外加快布局提升成长空间
新模式+运维打造国内储能龙头，海外加快布局提升成长空间 2026年03月10日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师郭亚男执业证书：S0600523070003guoyn@dwzq.com.cn证券分析师胡隽颖执业证书：S0600524080010hujunying@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼储能系统集成龙头，技术与业绩领先。公司是国内领先的储能系统解决方案与技术服务供应商，自2011年成立以来持续深耕电化学储能系统集成，业务结构聚焦，2025H1储能系统收入占比达99.77%。公司实控人持股集中，控制权稳定，核心管理层多具备清华及海外名校技术背景，研发人员占比近30%，技术基因深厚。受益于储能市场快速发展及商业模式转向市场化驱动，公司业绩持续高增，2025年营收116亿元，同比增长40%；随着独立储能与海外项目占比提升，毛利率已呈现企稳回升态势，未来盈利空间有望进一步打开。 ◼短期：国内独储爆发与海外市场拓展，实现双轮驱动。1）国内端，容量电价机制、电力市场化改革及绿电直连等多维政策共同发力，25年全国储能招标量303.8GWh，同比+76%实现高增，2026年装机我们预计达230GWh+。26年1月国家发改委、能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，正式定调独立储能的战略地位，我们判断五大六小运营商有望陆续下场进入独立储能市场，“十五五”期间国内独储将迎来可持续发展阶段。国内新模式下，电网的关键节点具备高电压等级和高电价波动的优势，利于更及时做峰谷套利，参与更高层级的电力市场交易和辅助服务调用，公司依靠关键节点资源助力优质订单增长。2）海外端，受美国AI用电、欧洲政策补贴及新兴市场大储推动需求广阔。公司提前布局海外，通过获取IEC/UL等全球认证、在欧洲形成代表性项目并与多国头部伙伴合作，同时在澳洲、欧洲、北美、东南亚等地建立区域总部与本地化网络，海外高毛利业务加速放量，成为公司关键的业绩增长引擎，2025–2027年海外出货规划2/10/20GWh。公司规划2026-2028年出货达300GWh，与 宁 德/亿 纬 战 略 锁 供 ， 保 障 电 芯 优 先 供 应， 我 们 预 计2025–2028年出 货 分 别 达26/70/100/130GWh，保持高速增长。 市场数据 收盘价(元)237.38一年最低/最高价62.26/426.01市净率(倍)9.54流通A股市值(百万元)31,470.48总市值(百万元)42,750.36 基础数据 每股净资产(元,LF)24.88资产负债率(%,LF)68.17总股本(百万股)180.09流通A股(百万股)132.57 ◼中长期：从设备供应商到全链路运营服务商，深度绑定上下游实现业绩的可持续扩张。1）深度绑定下游储能电站开发商及金租企业：储能+金融打造可持续收益模式，通过基金化结构、低成本资金与保底收益机制提升资本效率，以“轻资产占节点+融资租赁导入资金+设备与运维绑定”实现稳定盈利并向制造+服务转型。2）提供电力现货市场交易及电站运维服务实现强绑定：独储盈利模式天然依赖于现货市场交易能力，公司凭借先进AI技术、海量运行数据及对电网的深度理解，在现货市场交易端具备明显优势。3）供应链端长期锁定电芯等核心零部件供应：在供应链端，通过“多元化+长单锁定”、自研自制与严格质量管控构筑成本韧性与交付稳定性优势，形成贯穿供应—交付—运维的综合竞争力。4）AI赋能储能价值新生，依托数据持续驱动增值服务。公司以“海博云”为核心，实现规划、设计、验证、运维、交易全生命周期管理，通过预测性维护和交易策略优化显著提升效率。 相关研究 《海博思创(688411)：海博思创：国内迈入独储+运维模式，海外加速拓展》2026-03-08 《海博思创(688411)：与宁德签订3年200GWh电芯供应强强联合，继续看好国内独储+海外突破逻辑！》2025-11-16 ◼盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2025-2027年归母净利润为：9.5/18.4/31.8亿元，同比+46%/+94%/+72%，对应PE为44x/22x/13x。考虑1）海内外市场共振，国内政策促进IRR持续提升，海外高利放量爆发，海内外共驱量利齐升；2）公司以“卖收益”取代“卖设备”，成功构建了轻资产、复利型的储能商业模式，通过技术、数据和低成本金融支持，实现长期服务的高毛利转化与资本效率的显著提升，盈利增速有望高于可比公司，我们给予公司27年20xPE，目标价353元，维持“买入”评级。 ◼风险提示：竞争加剧、国际贸易及行业政策变动风险、海外拓展不及预期。 内容目录 1.1.深耕储能系统，公司控制权稳定.............................................................................................41.2.管理层资源深厚，聚焦储能系统.............................................................................................51.3.营收业绩维持高增速，毛利率有望企稳回升.........................................................................7 2.短期逻辑-国内市场+海外扩张，量利双轮动...................................................................................8 2.1.国内多维政策共振，驱动储能需求迈向新台阶.....................................................................82.2.国内市场新模式下，节点资源直接影响项目经济性...........................................................102.3.海外市场储能需求激增，行业市场广阔...............................................................................132.4.布局海外市场，认证+订单双突破........................................................................................162.5.未来三年出货高速增长，携手宁德/亿纬锁定供应.............................................................20 3.中期逻辑-从“卖设备”到“卖收益”,商业模式驱动增长..................................................................20 3.1.1.全链路轻资产模式驱动海外扩张，后端算法运维构筑高壁垒长期收益.................203.1.2.储能+金融双轮驱动：打造稳定可持续的服务型收益模式......................................213.1.3.多元长单+自研自制构筑供应链护城河，成本韧性与交付稳定性行业领先..........22 5.风险提示............................................................................................................................................28 图表目录 图1：公司发展历程..................................................................................................................................4图2：公司股权结构（截至2026年3月8日）....................................................................................4图3：公司研发投入及研发费用率..........................................................................................................6图4：公司员工构成（截至2025半年报）............................................................................................6图5：公司营业收入及同比......................................................................................................................7图6：公司归母净利及同比......................................................................................................................7图7：公司毛利率及净利率......................................................................................................................7图8：公司费用率......................................................................................................................................7图9：全国各地区现货市场的建设进度..................................................................................................8图10：全国首个跨省区绿电直连项目..................................................................................................10图11：各省绿电直连政策汇总..............................................................................................................10图12：2023~2025年国内新型储能单月招标量（GWh）..................................................................12图13：2023-2027年我国新型储能并网及预测...................................................................................12图14：美国储能需求预测...................................................................
