核心观点
海博思创是国内领先的储能系统解决方案与技术服务供应商，专注于电化学储能系统集成，技术与业绩领先。公司实控人持股集中，控制权稳定，核心管理层技术背景深厚，研发人员占比近30%。受益于储能市场快速发展和商业模式转向市场化驱动，公司业绩持续高增，2025年营收116亿元，同比增长40%。随着独立储能与海外项目占比提升，毛利率已呈现企稳回升态势，未来盈利空间有望进一步打开。
短期逻辑
国内独储爆发与海外市场拓展，实现双轮驱动。
- 国内市场：容量电价机制、电力市场化改革及绿电直连等多维政策共同发力，2025年全国储能招标量303.8GWh，同比+76%实现高增，2026年装机预计达230GWh+。国家发改委、能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，正式定调独立储能的战略地位，“十五五”期间国内独储将迎来可持续发展阶段。公司依靠关键节点资源助力优质订单增长。
- 海外市场：受美国AI用电、欧洲政策补贴及新兴市场大储推动需求广阔。公司提前布局海外，通过获取IEC/UL等全球认证、在欧洲形成代表性项目并与多国头部伙伴合作，同时在澳洲、欧洲、北美、东南亚等地建立区域总部与本地化网络，海外高毛利业务加速放量，成为公司关键的业绩增长引擎，2025–2027年海外出货规划2/10/20GWh。公司规划2026-2028年出货达300GWh，与宁德/亿纬战略锁供，保障电芯优先供应，预计2025–2028年出货分别达26/70/100/130GWh，保持高速增长。
中长期逻辑
从设备供应商到全链路运营服务商，深度绑定上下游实现业绩的可持续扩张。
- 商业模式创新：公司通过“前端锁资源—中端强交付—后端做服务与交易”的全链路布局，在海外市场实现轻资产、可持续、复利型盈利模式。公司与银行/金租/私募基金共同设立产业基金与联合融资，资金成本低、规模化可复制；公司对业主提供最低收益率的对赌，以数据与运维能力托底收益确定性，提升项目可融资性与落地效率。
- 供应链管理：通过“多元化+长单锁定”、自研自制与严格质量管控构筑成本韧性与交付稳定性优势，形成贯穿供应—交付—运维的综合竞争力。
- AI赋能：以“海博云”为核心，实现规划、设计、验证、运维、交易全生命周期管理，通过预测性维护和交易策略优化显著提升效率。
盈利预测与投资评级
维持预计公司2025-2027年归母净利润为：9.5/18.4/31.8亿元，同比+46%/+94%/+72%，对应PE为44x/22x/13x。考虑海内外市场共振，国内政策促进IRR持续提升，海外高利放量爆发，海内外共驱量利齐升；公司以“卖收益”取代“卖设备”，成功构建了轻资产、复利型的储能商业模式，通过技术、数据和低成本金融支持，实现长期服务的高毛利转化与资本效率的显著提升，盈利增速有望高于可比公司，给予公司27年20x PE，目标价353元，维持“买入”评级。
风险提示
- 竞争加剧。
- 国际贸易及行业政策变动风险。
- 全球化拓展不及预期。
