海外布局构筑成长空间，技术优势凸显龙头盈利韧性

业绩简评

2025年前三季度，公司实现营业收入56.8亿元，同比-30.7%；归母净利润-4.2亿元，同比-0.5%。三季度单季营业收入20.2亿元，环比+12.9%；归母净利润-1.6亿元，环比+1.9%，业绩符合预期。

经营分析

1. 海外市场驱动增长：海外各国组件本土化需求推动电池片出口规模同比+72.1%（至75.9GW），公司海外销售占比达51%，三季度收入同环比均增长。公司在印度、土耳其、欧洲等市场长期布局，土耳其本土组件客户战略合作及高效电池产能建设（三季度长期股权投资增加9269万元）将贡献未来业绩。
2. “反内卷”推动盈利修复：国家政策推动行业产能整合，产业链价格修复，182/210/210R电池片价格分别涨幅达36%/24%/12%。公司通过半片边缘钝化、波浪背场等技术降本增效，银价上涨22%下电池非硅成本仅涨6%至0.14元/W，体现龙头盈利韧性。公司正研发激光边缘钝化、多分片等技术，xBC电池持续推进量产，钙钛矿电池实验室效率达32.08%行业领先。

盈利预测、估值与评级

国内“反内卷”推进下，产业链价格及盈利逐步修复，明后年海外产能放量，公司盈利有望改善。调整2025-2027年归母净利润预测至-5.58/5.77/10.20亿元，维持“买入”评级。

风险提示

产业链价格波动、技术推进不及预期、行业竞争加剧、海外贸易风险。