北交所公司深度报告：水利/矿山营收翻倍+26亿并购打造基建全场景龙头，隧道设备隐形冠军开启双轮驱动

五新隧装（835174.BJ）2025年05月20日投资评级：买入（维持）日期2025/5/19当前股价(元)42.84一年最高最低(元)46.11/14.38总市值(亿元)38.56流通市值(亿元)37.16总股本(亿股)0.90流通股本(亿股)0.87近3个月换手率(%)238.7《并购交易预案公布标的2023净利润合计超3.5亿元，2024预计归母净利润1.06亿—北 交 所 信 息 更 新 》-2025.3.9《拟发行股份并购五新重工，水利水电业务高速增长—北交所信息更新》-2024.11.26《水利水电+矿山拓展增长新空间，后市场打开经营业绩天花板—北交所信息更新》-2024.8.27相关研究报告北交所研究团队 1/281,08312.617524.034.216.215.11.9522.03.3 目录1、2024水利水电及矿山为主要增长行业，后市场营收+103%................................................................................................41.1、水利水电、矿山营收分别+96%/78%，后市场营收5761万元+103%......................................................................41.2、2024国内水利建设投资+12.8%，采矿业固定资产投资增长10.50%.......................................................................61.3、2025Q1五新隧装实现营收1.73亿元，归母净利润3,254.27万元...........................................................................82、起重机贡献五新重工主要营收，受益吞吐量提升+港口扩容...............................................................................................92.1、货物吞吐量上涨+港口扩容航道整治，港机市场规模持续提升................................................................................92.2、起重机相关产品贡献主要营收，综合毛利率维持28%以上水平............................................................................133、全国基础设施投资持续增长，五新科技盈利能力持续提升...............................................................................................163.1、2024年全国基础设施投资同比增长4.4%，盘扣式脚手架持续推广......................................................................163.2、路桥施工专业设备贡献主要营收，2024.1-11归母净利润2.20亿元......................................................................174、2025合计归母净利预计达4.36亿元，维持“买入”评级.................................................................................................214.1、此轮通过增发股份+现金收购两家标的100%股权，对价26.5亿元......................................................................214.2、2025三家合计归母净利预计达到4.36亿元，维持“买入”评级..........................................................................225、风险提示..................................................................................................................................................................................25附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................26图表目录图1：五新隧装主要业务布局于公路铁路领域、水利水电领域等五大领域............................................................................4图2：2024年水利水电市场营收占比提升至6.3%.....................................................................................................................5图3：2024年后市场营收占比提升至7.21%...............................................................................................................................5图4：2024年矿山开采方向的毛利率实现6.18pct的增长.........................................................................................................5图5：2024年全国铁路完成固定资产投资8506亿元.................................................................................................................6图6：2024我国完成公路建设固定资产投资25774亿元...........................................................................................................6图7：2024年全年完成水利建设投资13529亿元、同比增长12.8%........................................................................................7图8：2024年全国水电累计装机容量达4.36亿千瓦..................................................................................................................7图9：2024年抽水蓄能累计装机容量达到5869万千瓦.............................................................................................................7图10：2024年采矿业固定资产投资实现累计同比增长10.50%..............................................................................................8图11：2024全年实现营收7.99亿元............................................................................................................................................8图12：2024全年归母净利润10,464.15万元...............................................................................................................................8图13：2025Q1净利率升至18.86%..............................................................................................................................................9图14：2022-2025Q1期间费用率整体下降..................................................................................................................................9图15：2024全年研发费用规模4,334.25万元.............................................................................................................................9图16：港口机械分为起重、装卸搬运、连续输送、连续装卸和其他机械五大类................................................................10图17：2024我国港口外贸货物吞吐量达到53.97亿吨............................................................................................................11图18：2024年沿海港口货物吞吐量占到64%..........................................................................................................................11图19：沿海港口中上海、广东在2024年集装箱吞吐量超过5000万TEU（万TEU）.......................................................11图20：上海港罗泾集装箱港区一期龙门起重机........................................................................................................................12图21：自